中国财险3Q22季报点评：承保端稳健夯实利润增长，精细化管理助推COR优化

买入（维持） 承保端稳健夯实利润增长，精细化管理助推COR优化 ——中国财险3Q22季报点评 公司研究|季报点评中国财险02328.HK 股价（2022年10月28日）7.45港元 52周最高价/最低价8.87/5.7港元 目标价格9.13港元 总股本/流通H股（万股）2,224,277/689,929 H股市值（百万港币）165,709 承保表现稳健夯实利润增长，费用率和赔付率同优化推动COR改善。公司2022年前三季度实现净利润259亿元，YoY+29.8%，主要得益于保险主业稳健增长及加强 成本管控带来的承保利润大幅增加246.3%所致，相较之下总投资收益受市场波动影响，同比下滑11.3%，使得非年化总投资收益率同比下降0.7pp至3.5%。公司总保费同比增长10.2%至3819亿元，增速较上半年的9.8%进一步扩大；综合成本率同比改善2.4pp至96.5%，其中赔付率与费用率同步优化1.6pp和0.8pp至72.2%和24.3%。 车险保费增速边际改善，赔付减少使得COR显著优化。车险2022前三季度实现保费1960亿元，YoY+7.1%，较中期涨幅进一步扩大，且在新车销售刺激政策推动下呈现边际好转迹象（Q2/Q3单季增速分别为+2.8%/+8.0%），我们预计经济持续回 暖及政策推动下，全年车险保费有望持续回升至8%以上的规模增长。成本管控方面，由于上半年全国疫情多点散发导致出行频次下降，且三季度车险新业务规模提升而整体赔付有限，车险COR同比下降2.3pp至95.1%。量增质优贡献下的车险承保利润大幅增长96%至92亿元，在财险中占比高达82.5%。 非车增长保持稳健，多措并举推动COR改善。非车险2022前三季度实现保费1859 盈利预测与投资建议 亿元，YoY+14.2%，占比同比提升1.6pp至48.7%，其中信用保证险、农险、意健险增速最为强劲，分别达128%、23%、15%。公司对部分高赔付业务的综合整治，以及对理赔的统一管控初显成效，非车业务COR同比优化2.9pp至98.4%，承保利润也实现扭亏为盈至19.4亿元，对非车险业务长期盈利能力保持乐观预期。 我们认为新能源车发展大趋势下，行业蕴含较大的发展机遇，公司在规模效应下有望持续展现竞争优势，维持前期预测，预计公司2022-24年EPS分别为1.17、1.31、1.51元，假设扣除分红后的净利润增厚净资产比例保持一定，预计2022-24年每股净资产分别为9.93、10.83、11.87元。维持2022年0.84xP/B预期，按照10月28日汇率测算（港币/人民币=0.9134），对应目标价HKD9.13元（前值为 9.53元），维持“买入”评级。 国家/地区中国 行业非银行金融 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -8.48 -7.45 -9.37 10.26 相对表现 -0.16 6.39 18.56 52.1 恒生指数 -8.32 -13.84 -27.93 -41.84 报告发布日期2022年10月30日 陶圣禹021-63325888*1818 taoshengyu@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521070002香港证监会牌照：BQK280 唐子佩021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001香港证监会牌照：BPU409 风险提示 新车销量不及预期，车险综合改革进展不及预期，自然灾害发生频率超预期，资本市场大幅波动，利率市场大幅波动。 承保利润亮眼，投资能力优异，龙头优势凸显：——中国财险1H22中报点评 迈入量质齐升轨道的高股息财险龙头：— 公司主要财务信息 —中国财险首次覆盖报告 2022-08-30 2022-05-24 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总保费收入(百万元) 433,187 449,533 497,039 551,353 619,302 同比增长 0% 4% 11% 11% 12% 总投资收益(百万元) 23,335 26,040 25,854 27,989 30,904 同比增长 6% 12% -1% 8% 10% 归母净利润(百万元) 20,868 22,360 26,072 29,166 33,484 同比增长 -14% 7% 17% 12% 15% 每股收益（元） 0.94 1.01 1.17 1.31 1.51 每股净资产（元） 8.43 9.12 9.93 10.83 11.87 P/E 7.25 6.77 5.81 5.19 4.52 P/B 0.81 0.75 0.69 0.63 0.57 ROE 11.7% 11.5% 12.3% 12.6% 13.3% 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 利润表资产负债表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总保费收入 433,187 449,533 497,039 551,353 619,302 现金及现金等价物 26,192 17,414 18,459 19,566 20,740 已净赚保费 393,127 396,997 436,217 484,197 545,072 债权类证券 168,511 172,851 183,222 194,215 205,868 已发生净赔款 (260,320) (292,588) (322,430) (358,102) (403,638) 权益类证券和共同基金 110,734 143,804 152,432 161,578 171,273 保单获取成本净额 (69,075) (60,116) (60,178) (65,762) (72,535) 定期存款 70,943 73,574 77,988 82,668 87,628 其他承保费用 (49,729) (32,564) (35,912) (39,752) (44,454) 总投资资产 507,525 534,072 566,116 600,083 636,088 行政及管理费用 (9,826) (10,208) (11,258) (12,461) (13,935) 其他资产 139,276 148,550 171,115 196,127 223,819 承保利润 4,177 1,521 6,438 8,121 10,510 资产合计 646,801 682,622 737,232 796,210 859,907 利息、股息和租金收入 17,709 17,996 17,868 19,343 21,358 应付分保账款 21,818 22,496 24,213 26,034 27,935 已实现及未实现的投资净收益 1,520 3,634 3,608 3,906 4,313 保险合同负债 312,873 338,781 364,637 392,061 420,695 投资费用 (424) (456) (453) (490) (541) 其他负债 122,079 115,696 124,526 133,892 143,670 汇兑损失净额 (621) (282) 776 840 927 负债合计 456,770 476,973 513,376 551,987 592,300 其他收入/(费用)净额 (89) 624 620 671 741 股本 22,242 22,242 22,242 22,242 22,242 财务费用 (1,547) (1,533) (1,684) (1,870) (2,105) 储备 165,271 180,645 198,608 218,702 241,771 应占联营公司和合营公司损益 3,951 4,524 4,654 5,038 5,563 归属于母公司股东权益 187,513 202,887 220,850 240,944 264,013 税前利润 24,676 26,028 30,608 34,240 39,309 非控制性权益 2,518 2,762 3,007 3,280 3,594 所得税费用 (3,808) (3,663) (4,530) (5,067) (5,818) 权益合计 190,031 205,649 223,856 244,224 267,607 净利润 20,868 22,365 26,078 29,172 33,491 负债与权益总计 646,801 682,622 737,232 796,210 859,907 归属于母公司股东的净利润 20,868 22,360 26,072 29,166 33,484 少数股东损益 0 5 6 7 7 主要财务指标主要业务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 估值与盈利指标 COR PE 7.25 6.77 5.81 5.19 4.53 综合成本率 98.9% 99.6% 98.5% 98.3% 98.1% PB 0.81 0.75 0.69 0.63 0.57 车险综合成本率 96.5% 97.3% 96.0% 95.7% 95.5% ROE 11.7% 11.5% 12.3% 12.6% 13.3% 非车险综合成本率 103.3% 103.4% 102.3% 101.9% 101.3% ROA每股数据（元/股） 3.36% 3.36% 3.67% 3.80% 4.04% 增长率总保费收入增长率 0.0% 3.8% 10.6% 10.9% 12.3% 每股净资产 8.43 9.12 9.93 10.83 11.87 归母净利润增长率 -14.1% 7.1% 16.6% 11.9% 14.8% EPS 0.94 1.01 1.17 1.31 1.51 投资资产增长率 9.2% 5.2% 6.0% 6.0% 6.0% DPS 0.38 0.41 0.47 0.53 0.61 净资产增长率 11.8% 8.2% 8.9% 9.1% 9.6% 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5