中国财险2022年3季报点评：承保利润带动利润高增，“有效益的发展”有望持续

承保利润带动净利润高增，“有效益的发展”有望持续，维持“买入”评级公司披露2022年前3季度业绩，前3季度净利润259.5亿元、同比+29.8%，高于此前预期，主要系承保端综合成本率改善幅度优于预期，承保利润111.0亿元、同比+246.3%带动。受权益市场波动影响，公司总投资收益192.2亿元、同比-11.3%。考虑到公司承保端赔付及费用情况改善明显，且改善逻辑有望延续，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测314/372/428亿元 ， 分别同比+40.4%/+18.5%/+15.1%，EPS分别为1.4/1.7/1.9元，BPS分别为9.9/11.0/12.3元。 公司为财险行业龙头，2022年前8月市场份额33.1%，保持行业第一，公司持续优化业务模式，落实“承保+减损+赋能+理赔”新逻辑，具有数据、服务、定价等可正向循环优势，投资端表现相对稳健。公司坚持有效益的发展，承保端车险与非车险有望帮助公司实现稳定的承保利润释放，当前股价对应PE分别为4.9/4.2/3.6倍，对应PB分别为0.7/0.6/0.6倍，维持“买入”评级。 车险主力地位尽显，贡献82.5%承保利润，高景气度有望继续维持 公司2022年前3季度车险保费收入1960.3亿元、同比+7.1%，贡献承保利润91.6亿元、同比+96.2%，保费收入占比51.3%，承保利润占比82.5%，较2022H1分别提升4.9%/13.6%，承保端主力地位尽显。成本端看，国内疫情散点多发，线下交通、运输活动有所减弱，车险出险率下降趋势或有望维持，同时公司深化销售费用改革，提升费用投放效能，费用率提升可能性较低；收入端看，乘用车销量自2022年6月以来同比保持高增，公司车险保费近12个月中仅2022年4月受疫情影响同比转负，其余均保持增长态势，随着各地新车消费刺激政策延续，乘用车销量有望维持高增，车险有望维持高景气度并持续贡献承保利润。 意健险承保利润转正，农险及信保业务释放利润，公司加速实现双轮驱动 2022Q3非车险保费收入1858.6亿元、同比+13.6%，其中各险种分别占比：意健险43.2%、农险24.7%、责任险14.7%、企财险7.4%、信用保证险2.2%、货运险2.0%。作为公司第二大险种，意健险2022Q3实现承保利润转正，前3季度承保利润1.4亿元，综合成本率降至99.8%，践行有效益的发展；农险及信用保证险COR表现较好，承保利润分别贡献14.2/11.9亿元；责任险及企财险或受巨灾事件影响，COR分别为104.7%/104.1%，施压承保利润。非车险整体实现承保利润19.4亿元，明显优于2021年同期的-14.6亿元，非车险业务质量管控效果明显，逐渐成为利润贡献另一支柱，有望助力公司实现车与非车双轮驱动。 风险提示：疫情反复导致线下管控措施趋严；信用保证险COR超预期提升。 财务摘要和估值指标