业绩高增超预期，公司具备行业β与自身α双击的成长性

买入（维持） 股价（2022年10月31日）90.1元 业绩高增超预期，公司具备行业β与自身α双击的成长性 公司研究|季报点评润丰股份301035.SZ 目标价格128.18元 52周最高价/最低价111.88/45.37元 总股本/流通A股（万股）27,618/8,697 A股市值（百万元）24,884 业绩同比持续高增：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入119.16亿元，同比+76.31%；实现归母净利润13.06亿元，同比+190.17%。单三季度看，公司实现营业收入41.37亿元，同比+50.75%，环比-11.22%，实现归母净利润4.18亿元，同比+138.62%，环比-16.40%，表观归母净利润持续同比大增。 经营韧性进一步凸显：三季度毛利率环比增加0.46pct至20.46%，我们认为这是得益于公司渠道下沉2C业务的拓展，盈利水平持续稳中有升；收入环比下滑我们认为主要是终端价格下跌和9月后市场进入相对淡季的影响。由于Q3人民币贬值明 显，整体看汇兑方面还是产生了一定负面影响，财务费用、投资净收益、公允价值变动净收益三项加总即汇兑相关损益，Q2是+0.78亿，Q3是-0.98亿，Q3汇兑相关环比多损失1.76亿；信用减值损失项环比正贡献0.89亿。以上两项合计带来环 比0.87亿的浮亏增加，其他项目合计基本持平；而公司Q3营业利润环比减少0.84亿，与汇兑相关损失和信用减值损失合计的浮亏影响相当，可以理解为公司经营性的利润实现环比持平，且优于部分头部同行的表现，超市场预期。 看好全球宏观不确定性下农药板块的景气：全球粮食价格持续支撑市场景气，在产品价格和销量的共同推动下，据安道麦三季报，AgbioInvestor预测22年全球植保行业将同比增长14.5%。海外巨头也实现较好增长并看好行业短中长期发展，BASF 在供应链和需求的不确定性背景下，农业解决方案（AgricultureSolutions）是其在Q3唯一实现同比量增的板块；Corteva长期看好全球植保行业至2035年达到1000亿美金；UPL目标2023年收入同比增长10%以上。全球维度下，农药是稀缺的需求确定性向上的行业，公司具备行业β与自身α双击的成长性。 盈利预测与投资建议 公司市场持续取得进展叠加未来原药配套的落地，我们上调公司22-24年EPS分别为6.07、7.54、8.64元（原22-24年预测为4.89、5.72、6.83元），按照可比公司23年17倍市盈率，给予目标价128.18元并维持买入评级。 风险提示 原材料及终端市场波动风险；业务拓展不及预期风险。 国家/地区中国 行业基础化工 核心观点 报告发布日期2022年11月01日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -7.3 -12.32 22.34 87.86 相对表现 -3.87 -4.54 38.2 116.38 沪深300 -3.43 -7.78 -15.86 -28.52 万里扬021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 顾雪莺guxueying@orientsec.com.cn 单季度业绩创新高，市场布局持续推进2022-09-02 海外登记不停歇，中国制剂闯世界2022-01-18 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,290 9,797 15,701 17,945 19,905 同比增长(%) 20.0% 34.4% 60.3% 14.3% 10.9% 营业利润(百万元) 566 1,013 2,110 2,619 2,997 同比增长(%) 32.9% 78.8% 108.3% 24.1% 14.4% 归属母公司净利润(百万元) 438 800 1,676 2,084 2,386 同比增长(%) 29.0% 82.7% 109.6% 24.3% 14.5% 每股收益（元） 1.58 2.90 6.07 7.54 8.64 毛利率(%) 17.1% 19.0% 20.9% 21.4% 21.7% 净利率(%) 6.0% 8.2% 10.7% 11.6% 12.0% 净资产收益率(%) 16.7% 20.7% 29.8% 28.8% 26.3% 市盈率 56.9 31.1 14.8 11.9 10.4 市净率 8.9 5.1 3.9 3.1 2.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 公司市场拓展持续取得进展，产品结构持续升级，叠加未来原药配套端的落地，收入体量与利润率水平持续提升。 表1：核心假设变动分析表 关键参数 2022E 调整前 2023E 2024E 2022E 调整后 2023E 2024E 核心假设 销售费用率 2.24% 1.76% 1.60% 1.56% 1.46% 1.41% 变动幅度 -0.7% -0.3% -0.2% 管理费用率 3.00% 2.54% 2.54% 2.48% 2.33% 2.26% 变动幅度 -0.5% -0.2% -0.3% 研发费用率 3.19% 3.06% 3.00% 2.64% 2.73% 2.89% 变动幅度 -0.6% -0.3% -0.1% 财务费用率 0.16% 0.18% 0.02% 0.18% 0.16% -0.04% 变动幅度 0.0% 0.0% -0.1% 数据来源：东方证券研究所 表2：分产品盈利预测变动分析表 主营业务 2022E 调整前 2023E 2024E 2022E 调整后 2023E 2024E 除草剂 销售收入 11,806 13,981 16,175 13,188 15,166 16,822 变动幅度 11.7% 8.5% 4.0% 毛利率 21.00% 19.50% 19.50% 20.50% 21.20% 21.50% 变动幅度 -0.5% 1.7% 2.0% 杀菌剂 销售收入 777 876 999 966 1,101 1,234 变动幅度 24.3% 25.7% 23.6% 毛利率 22.00% 21.00% 21.50% 22.00% 22.50% 22.50% 变动幅度 0.0% 1.5% 1.0% 杀虫剂 销售收入 898 1,032 1,177 1,143 1,193 1,315 变动幅度 27.3% 15.6% 11.7% 毛利率 25.42% 25.00% 25.50% 25.42% 25.00% 25.50% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 其他业务 销售收入 404 485 533 404 485 533 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 18.00% 18.00% 18.00% 18.00% 18.00% 18.00% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 销售收入合计 13,885 16,374 18,884 15,701 17,945 19,905 变动幅度 13.1% 9.6% 5.4% 综合毛利率 21.25% 19.88% 19.94% 20.89% 21.45% 21.73% 变动幅度 -0.4% 1.6% 1.8% 数据来源：东方证券研究所 表3：主要财务数据变动分析表 财务指标 调整前 调整后 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 营业收入 13,885 16,374 18,884 15,701 17,945 19,905 变动幅度 13.1% 9.6% 5.4% 营业利润 1,701 1,988 2,374 2,110 2,619 2,997 变动幅度 24.0% 31.8% 26.2% 归属母公司净利润 1,349 1,579 1,888 1,676 2,084 2,386 变动幅度 24.2% 32.0% 26.4% 每股收益（元） 4.89 5.72 6.83 6.07 7.54 8.64 变动幅度 24.2% 32.0% 26.4% 毛利率(%) 21.25% 19.88% 19.94% 20.89% 21.45% 21.73% 变动幅度 -0.4% 1.6% 1.8% 净利率(%) 9.72% 9.64% 10.00% 10.68% 11.61% 11.99% 变动幅度 1.0% 2.0% 2.0% 数据来源：东方证券研究所 公司 每股收益（元） 市盈率 2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E 表4：可比公司估值（截至2022/10/31） 扬农化工3.946.437.338.2023.4314.3712.6011.26 联化科技0.340.540.830.9854.7734.3922.6819.18 安道麦A0.070.430.520.57126.1819.9016.4014.88 博腾股份0.963.472.813.2944.2712.2715.1512.97 中农立华0.891.141.471.9834.4126.7720.7615.41 调整后平均44.4820.3517.4414.42 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,414 3,725 5,969 6,823 8,737 营业收入 7,290 9,797 15,701 17,945 19,905 应收票据、账款及款项融资 2,144 2,364 3,750 4,286 4,755 营业成本 6,040 7,938 12,422 14,097 15,579 预付账款 76 77 175 200 222 营业税金及附加 12 13 27 31 34 存货 1,009 1,775 2,778 3,152 3,484 营业费用 177 220 245 262 281 其他 305 525 541 544 547 管理费用及研发费用 442 606 804 907 1,026 流动资产合计 5,948 8,466 13,213 15,005 17,743 财务费用 231 96 29 29 (9) 长期股权投资 2 2 2 2 2 资产、信用减值损失 43 63 100 37 32 固定资产 924 1,218 1,196 1,174 1,152 公允价值变动收益 118 (84) 16 16 16 在建工程 193 282 428 582 737 投资净收益 86 224 5 5 5 无形资产 120 118 114 110 106 其他 18 11 15 15 15 其他 106 226 224 224 224 营业利润 566 1,013 2,110 2,619 2,997 非流动资产合计 1,346 1,846 1,964 2,092 2,221 营业外收入 10 8 8 8 8 资产总计 7,294 10,312 15,177 17,097 19,964 营业外支出 28 32 22 22 22 短期借款 650 550 1,454 596 550 利润总额 548 989 2,096 2,605 2,983 应付票据及应付账款 3,387 4,249 6,648 7,545 8,338 所得税 83 143 322 401 459 其他 229 372 39