北交所行业主题报告：“健康消费”趋势不减，筋膜枪厂商挖掘“手持消费”新场景

健身、职场双场景延续“长周期”需求，产品迭代催生“新场景”增量 筋膜枪可以通过高频次冲击的方式，恢复肌肉功能性长度，加快血液循环，降低筋膜组织粘连性，达到运动后放松肌肉筋膜、缓解肌肉酸痛的效果。近日，未来穿戴拟赴创业板上市、倍益康拟赴北交所上市，两家均属于“筋膜枪”产业链公司。从需求逻辑分析，2017-2021年人均医疗保健消费支出由1,451元提高至2,115元，CAGR达9.9%，占人均消费支出的比例由7.9%扩大至8.8%，健康意识加深促使消费需求正在从“刚需消费”向“生活品质”转变。我国健身人群的渗透率已从2015年的11.6%升至2021年的21.5%，同时职场白领腰椎/颈椎问题占比达到67%，此背景下新品迭代催生出了新目标人群转需，筋膜枪终端消费者也从最早的职业运动员至今横向拓展至健身爱好者、职场白领、亚健康人群等。 随着越来越多新使用场景的消费者需求被逐渐挖掘，筋膜枪市场增量有望延续。 预计2024年我国筋膜枪规模达130亿元，市场从“引入期”迈入“成长期”筋膜枪于2018年进入中国市场，在行业准入标准及产品质量标准缺乏等因素下，我国筋膜枪厂商新增速度较快，2019-2021H1企业家数分别为112、581、726家，随着行业逐步朝工业化、多样化和规模化生产的方向发展，未来预期形成一定行业门槛，市场份额有望向头部企业集中。根据倍益康招股书，从全球需求来看，2019-2021年，亚马逊6大主要站点筋膜枪产品的年销量分别为143.59万台、494.41万台（+244.32%）和715.09万台（+44.64%），至2027年预计可达1,097.45-1,253.07万台。国内方面，相较2020-2021年的高增速，自2022年开始我国筋膜枪市场的平均增长率预期下降至20%左右，筋膜枪产品从“引入期”迈入“成长期”，我国筋膜枪市场规模预计从2021年的70亿元升至2024年的130亿元。未来更多筋膜枪细分品类的推出，有望维持国内外市场的稳增长态势。 国外知名企业有Hyperice、Therabody，国内倍益康产品矩阵丰富、专业性高目前筋膜枪全球知名企业主要为Hyperice、Therabody，作为初期市场推广者占据一定份额；国内知名企业包括云麦科技、未来穿戴、菠萝君、倍益康等，其中倍益康、云麦科技、菠萝君将筋膜枪视为主营业务。业内企业多采取线上电商与线下门店结合的销售模式，部分公司以OBM模式为主（倍轻松、未来穿戴），另一部分以ODM模式为主（倍益康）。倍轻松、未来穿戴、倍益康是已上市/拟上市企业，2021年营收规模分别为11.9亿元、10.6亿元、3.3亿元，由于业务覆盖差异，倍轻松和未来穿戴整体规模较高。单就筋膜枪产品销售数据来看，2021年倍益康创收2.8亿元、未来穿戴近1.7亿元，两公司该业务2021年增速相近，毛利率走势一致。当前市面上的筋膜枪产品存在定位于专业健身用户及职业运动员的专业款、定位于进阶健身用户及亚健康人群的便携款、定位于职场白领及年轻女性的MINI款，我们对各品牌三个款式的热门单品进行参数对比后发现，倍益康综合表现占优，产品矩阵纵深丰富，专业性较高。 风险提示：市场竞争风险、下游市场需求出现波动风险 1、当前时点：我们为何关注筋膜枪产业链？ 1.1、企业动态：近两年多家“筋膜枪”产业链企业加快资本融资步伐 2021年6月，云麦科技宣布完成2亿元C2轮融资 云麦科技于2014年在珠海成立，是一家专注于智能运动健康硬件研发及生产的全球化科技创新型企业，目前拥有体脂秤、按摩筋膜枪、瑜伽系列、训练装备四大产品线。2019年，云麦科技运动旗舰「YUNMAI按摩筋膜枪Pro Design」发布；同年6月，按摩筋膜枪系列重磅新品「YUNMAI按摩筋膜枪Slim Chic」在「小米有品」发起众筹，上线316小时众筹金额破千万。迈入“筋膜枪赛道”后，云麦科技不断推出新品，通过专业运动员、网络主播等的带货效应，逐渐打响“YUNMAI”筋膜枪品牌知名度。 图1：YUNMAI作为罗永浩直播带货首批运动品牌 图2：奥运冠军杨威力荐YUNMAI按摩筋膜枪Pro Basic 据企查查信息显示，云麦科技截至目前共完成6次融资。2019年发布筋膜枪产品后，2020年云麦科技获得小米数千万元的C轮融资，并正式成为小米生态链企业，这也是小米在运动健康领域最大的一笔投资。2021年6月，云麦科技对外宣布完成2亿元C+轮融资，由乐耕资本领投，长润资本、璀璨资本以及明势资本跟投，融资金额为2亿元。 表1：云麦科技截至目前共完成6次融资，投资方包括微博、小米、明势资本等 2021年7月，倍轻松（688793.SH）赴科创板上市 倍轻松是一家专注于健康产品创新研发的高新技术企业，主要从事智能便携按摩器的设计、研发、生产、销售及服务。自新三板退市后，倍轻松于2021年7月赴科创板完成上市。倍轻松产品主要包括眼部、颈部、头部及头皮四大类智能便携按摩器，并推出智能艾灸盒和筋膜枪两类创新业务。公司于2022年5月推出筋膜枪新品-7号经络枪，该款产品具备热震揉压功能，热震球面能够5s速热至45℃恒温，且得益于全金属传动系统可实现10mm的冲程和8-10kg的推力。 图3：7号经络枪具备热震揉压功能 图4：7号经络枪可实现10mm的冲程和8-10kg的推力 2022年，未来穿戴拟赴创业板上市、倍益康拟赴北交所上市 2022年6月，未来穿戴（SKG）创业板IPO获深交所受理，本次拟募资16亿元主要用于建设自有厂房、引进先进的生产检测设备，提升公司智能可穿戴健康产品的生产制造效率，满足经营扩张需要；2022年10月，倍益康成功通过北交所上市委员会审议，本次拟募资5.085亿元主要用于提升筋膜枪产品产能。 图5：SKG F5热敷筋膜枪获人民网“人民匠心产品奖” 图6：倍益康于2018年推出筋膜枪产品并转型消费领域 拟上市的倍益康和未来穿戴均属于“筋膜枪”产业链公司。该类产品2018年进入中国市场，随后在一众“网红”于各大电商平台的带货推广下，筋膜枪在国内的市场热度被彻底点燃。本篇报告，我们将重点关注并分析筋膜枪赛道的需求逻辑、市场空间以及主要玩家情况。 1.2、概念解析：筋膜枪的高频次冲击可以放松肌肉筋膜组织，有效降低肌肉沾粘性 筋膜概念及作用 人体内部有三大全身性的连通网络：神经网络、血管网络及纤维网络，每个网络都遍布全身，其中的纤维网络即指的是筋膜。筋膜的定义是包绕肌肉的结缔组织形成的成束而又不可分割的特定网状膜，这些网状膜包裹肌纤维、肌群、神经、血管。筋膜又可被分为浅筋膜、内脏筋膜、深筋膜三种。 图7：筋膜指的是人体三大连通网络之一的纤维网络 浅筋膜位于皮肤区域的最下层，连接着皮肤和身体的深层组织。浅筋膜又称表浅肌肉腱膜系统，位于身体几乎所有区域中皮肤的最下层，与网状真皮层混合。浅筋膜把皮肤和身体的深层组织连接起来，包裹整个身体，属于疏松结缔组织，结构疏松使得周围组织活动具有柔软性，支持更多的自由活动。其内含有脂肪、浅静脉、皮神经以及浅淋巴结和淋巴管等，对外界压力具有缓冲作用。临床经常进行的皮下注射即是将药物注入浅筋膜内。 图8：浅筋膜位于身体绝大部分皮肤的最下层 深筋膜与肌肉关系密切，对包裹组织起保护、支撑及调节作用。深筋膜又称肌肉筋膜系统，由致密结缔组织构成，位于浅筋膜深面。包裹的是深层肌肉、血管和神经，与肌肉的关系密切，随着肌肉的分层而分层，同时也还纵向分布形成一些分隔来约束分隔肌群，形成肌间隔。深筋膜、肌间隔和骨膜共同形成鞘状机构称为骨筋膜鞘，包裹肌群或单块肌肉、神经和血管等。深筋膜对我们包裹的组织除了保护和支撑形态的作用，还有调节肌肉功能的作用。人体在进行肌肉拉伸时，主要是深筋膜参与，它丰富的神经支配可以给人体更好的感受（疼痛、温度和力量）反馈，以方便进行运动调整。 图9：肌筋膜（深筋膜）包裹深层肌肉、血管和神经 内脏筋膜是一种分布全身内脏周围的筋膜，主要负责内脏器官的位置和形态。 相比与浅筋膜及深筋膜，内脏筋膜更不易伸展，由于保护器官的暂停作用，内脏筋膜需要一致的保持其基调。太松弛的内脏筋膜会导致器官脱落，太紧张的内脏筋膜会限制器官的适当运动。可以通过浅筋膜和深筋膜进而影响到内脏筋膜，从而起到对内脏按摩放松的作用。 图10：内脏筋膜分布在全身内脏周围 筋膜拥有塑型、运动、供给、交流四大功能。中世纪以来的解刨学家已经开始认识到筋膜的众多功能，但长久以来人们都认为这些功能的实现主要依赖于肌肉、骨骼及其他器官。事实上，筋膜是人体内的“灰姑娘”，有四大基本功能。包裹、填充、支撑以及赋予机构形状的塑型功能；传送和储存肌肉力量、抗衡阻力与拉力的运动功能；新陈代谢、输送液体、供给营养的供给功能；接受和传递信号与刺激的交流功能。 运动后筋膜内透明质酸倾向固态，会引起肌肉酸痛，透明质酸变为固态的过程会影响深筋膜和浅筋膜之间的滑动，引起关节活动度下降，增加运动受伤风险。筋膜内含有大量透明质酸，体内PH值降低时，透明质酸酶活性会升高，导致筋膜内透明质酸含量减少，或者由液态转变为固态使肌肉的粘滞性增加，致使肌肉出现酸疼与僵硬的感觉。在正常的运动过程中，皮肤不会随肌肉运动，而两种筋膜间产生的粘连效果会引起皮肤与肌肉的共同运动，从而使大脑接受到紊乱信号，进而发出警告使该部位产生不适感，影响该部位柔韧性，久而久之会造成关节活动度下降，增加运动受伤的风险。 图11：运动过后体内PH值的降低会导致筋膜粘连 筋膜枪的作用机制 筋膜枪也称深层肌筋膜冲击仪，是一种软组织康复工具，可以理解为民用版的DMS。筋膜枪最早起源于医疗冲击波，冲击波进入人体后，根据所接触介质的不同会对细胞产生不同的作用，包括刺激机体产生愈合反应、加速修复过程、缓解疼痛等。基于此原理，逐渐诞生了DMS，全称为深层肌肉刺激仪。DMS通常价格昂贵并需要专业人士操作，通常只在医院或专门机构会配备这种设备，为了满足日常使用的需求，便发展出了市面上现有的筋膜枪。 图12：筋膜枪诞生于深层肌肉刺激仪（DMS） 筋膜枪可以通过高频次冲击的方式，对肌肉冲击达到放松肌肉的效果。从原理上看，筋膜枪主要是利用内部特制的高速电机带动“按摩头”，以打击速度和振幅的共同作用，给身体组织施加垂直压力。筋膜枪在高频次震荡冲击肌肉时产生的压力会使肌肉张力增加，从而激活存在肌腱位置的张力变化感受器—高尔基腱器官，该器官具有显著降低肌肉张力的作用，最终达到放松肌肉的效果。此外，筋膜枪也可以抑制肌肉纤维内的肌肉长度变化感受器—肌梭，同样可以降低肌肉的张力，恢复肌肉功能性长度，加快血液循环，降低筋膜组织粘连性，从而达到放松肌肉筋膜的效果。 图13：筋膜枪可以激活高尔基腱器官并抑制肌梭 电机及电机驱动板为筋膜枪的核心部件。筋膜枪主要由无刷电机、电机控制主板、电机底座、防震胶圈、轴承、偏心轮、连杆、电池、按摩头等部件组成。其中电机及电机驱动板为筋膜枪的核心部件。 图14：筋膜枪由无刷电机、电机控制主板等部件构成 图15：筋膜枪的核心部件是电机及电机驱动板 筋膜枪可以通过更换头部的方式，针对不同部位产生不同的功效。目前市场上常见的筋膜枪头部有四类：泛用性最广，适合于全身大肌肉筋膜组织的圆形头；适用于穴位、小肌肉群等部位的锥形头；适用于按摩小腿和跟腱处的U形头；适用于各肌肉部分放松塑性的平扁头。 图16：不同的筋膜枪头部针对不同身体部位 1.3、需求逻辑：疫情推动全民健康意识深化，健身、职场双场景延续筋膜枪“长周期”需求 健康意识加深促使消费需求正在从“刚需消费”向“生活品质”转变。近年来，伴随我国经济持续快速发展，我国的居民收入水平持续保持较快增长。根据《国民经济和社会发展统计公报》显示，我国居民人均可支配收入从2017年的25,974元提升至2021年的35,128元，年均复合增长率达7.8%。同时，在健康意识逐步加强的背景下，我国居民人均医疗保健消费支出持续增加，占人均消费支出的比例不断上升。2017-2021年人均医疗保健消费支出由1,