23H1营收略有下行，盈利能力短期承压

23H1营收略有下行，盈利能力短期承压 核心观点： 事件公司发布2023年半年度报告。 23H1营收略有下行，盈利能力短期承压2023H1公司营收1187.14亿元，同比-0.64%，主要原因是公司产品价格受主要原材料价格下跌影响有所回落；其中厨房食品、饲料原料及油脂科技分别贡献735.25亿元、444.64 亿元，同比-3.43%、+4.70%。实现归母净利润9.66亿元，同比-51.13%； 扣非后归母净利润0.14亿元，同比-99.40%。公司非经常损益主要来自其衍生工具产生的投资收益合计为9.48亿元。公司综合毛利率为4.15%，同比-3.38pct；期间费用率为4.03%，同比-0.28pct。2023Q2公司营收576.73亿元，同比-8.38%，归母净利润1.12亿元，同比-94.00%；扣非后归母净利润-2.26亿元，同比-114.16%。销售毛利率3.11%，同比-4.75pct；期间费用率3.79%，同比-0.15pct。 厨房食品业务销量为1109.2万吨，同比+9.46%；毛利率为6.6%，同比- 上证指数 3,189.25 0.49pct。收入、毛利率均小幅下降，主要原因是零售渠道产品利润的增长 总股本/实际流通A股(万股) 542,159/54,265 厨房食品毛利率小幅下滑，饲料原料及油脂科技降幅较大23H1公司 金龙鱼(300999.SZ) 推荐维持评级 分析师谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130519020001 市场数据2023-08-11 A股收盘价(元)41.2 股票代码300999 A股一年内最高价/最低价(元)47.41/38.25 未能完全抵消餐饮渠道产品利润下降的影响，毛利较低的餐饮渠道产品占比上升，其中面粉业务的业绩同比下降明显。从销售模式来看，经销、直销占比分别为50.7%、49.3%，其中经销占比上升2.8pct；毛利率方面，经销毛利率下降0.32pct，直销毛利率下降0.76pct。23H1公司经销商数量+72家，同比+0.93%，以西部、北部地区增加为主。公司高度重视高端化、品牌化、地方特色化策略，叠加消费升级的长期趋势，我们预期厨房食品业 务未来有望实现恢复性增长。2023H1公司饲料原料及油脂科技业务销量 为1170万吨，同比+16.14%，销量增长推动收入稳定增长；毛利率为- 0.32%，同比-8.37pct。盈利能力下降的主要原因是油脂科技相关产品行情下跌使得利润受到挤压，另外国内大豆、菜籽压榨量同比增长，但是大豆成本高而豆油价格下跌，导致压榨亏损。 流通A股市值(亿元)224 相对沪深300表现图 5% 0% -5% -10% -15% -20% 央厨生态产业链持续推进，有望打造新增长极中央厨房项目是公司近金龙鱼沪深300 年重点发展的业务板块之一。公司依托现有生产基地，建立综合性的食品 生产园区，打造央厨园区生态体系。2022年杭州、周口、重庆央厨已投产目前公司央厨的业务重点放在B端，并努力提升产能利用率。未来公司计划在全国70多个现有生产基地建设央厨园区，充分发挥规模优势和供应链优势。随着后续兴平、沈阳、廊坊、胶州等央厨基地的逐步建成投产，叠加疫后消费需求复苏趋势，我们认为有望形成业务新增长极。 投资建议公司品牌矩阵完善、渠道网络全面、产品线丰富、质量控制严格，叠加对消费升级、品牌化、定制化等消费需求变化的关注和落实，公司高端产品、定制化产品或将持续受益，推动公司盈利能力回暖。我们预 计公司2023-2024年EPS分别为0.70元、0.94元，对应PE为59、44 倍，维持“推荐”评级。 风险提示原材料供应及价格波动的风险；消费复苏不及预期的风险；食品安全的风险；政策变化的风险等。 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 【银河农业谢芝优】公司点评报告_金龙鱼(300999.SZ)：厨房食品增长加速，21H1扣非后业绩高增长 公司点评●农林牧渔 2023年08月11日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 257485.44 273648.65 306122.45 312124.85 增长率 13.82% 6.28% 11.87% 1.96% 归母净利润（百万元） 3011.14 3794.92 5091.55 6698.68 增长率 -27.12% 26.03% 34.17% 31.56% 每股收益EPS(元) 0.56 0.70 0.94 1.24 净资产收益率ROE 3.35% 4.16% 5.33% 6.62% PE 74 59 44 33 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金39461.62 27364.87 30612.25 31212.49 营业收入 257485.44 273648.65 306122.45 312124.85 应收和预付款项19445.72 21189.36 23531.45 23904.54 营业成本 242867.52 257289.83 286186.87 289795.80 存货53065.90 56906.13 63115.16 63999.78 营业税金及附加 633.52 662.85 740.04 755.72 其他流动资产24152.85 23491.08 23892.91 23967.18 销售费用 5985.56 6912.48 7527.25 7744.70 长期股权投资2918.13 2918.13 2918.13 2918.13 管理费用 3289.61 4150.30 4627.38 4691.57 投资性房地产574.71 574.71 574.71 574.71 财务费用 709.49 279.49 291.86 315.37 固定资产和在建工程45823.26 39801.25 33779.25 27757.25 资产减值损失 -161.82 -100.00 -100.00 -100.00 无形资产和开发支出20743.79 18732.22 16720.66 14709.09 投资收益 18.51 750.00 450.00 450.00 其他非流动资产21757.24 21709.31 21661.38 21613.45 公允价值变动损益 -262.07 302.02 19.97 161.00 资产总计227943.21 212687.07 216805.90 210656.62 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款88013.09 76384.70 73430.77 60887.81 营业利润 3817.36 5305.72 7119.03 9332.69 应付和预收款项10672.28 11229.32 12523.79 12676.95 其他非经营损益 48.39 -78.51 -87.82 -84.27 长期借款15722.47 15722.47 15722.47 15722.47 利润总额 3865.75 5227.21 7031.21 9248.41 其他负债20251.96 12501.32 13630.04 13771.01 所得税 740.67 1194.43 1622.65 2130.56 负债合计134659.80 115837.82 115307.08 103058.25 净利润 3125.08 4032.79 5408.56 7117.86 股本5421.59 5421.59 5421.59 5421.59 少数股东损益 113.94 237.86 317.01 419.18 资本公积 36680.53 36680.53 36680.53 36680.53 归属母公司股东净3011.14 3794.92 5091.55 6698.68 留存收益 46740.25 49932.94 54265.51 59945.88 归属母公司股东权益 88707.08 92035.07 96367.64 102048.00 少数股东权益 4576.33 4814.19 5131.19 5550.37 股东权益合计 93283.41 96849.25 101498.83 107598.37 负债和股东权益合计 227943.21 212687.07 216805.90 210656.62 主要财务比率2022A 2023E 2024E 2025E 总资产周转率1.18 1.24 1.43 1.46 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转率7.54 8.26 11.30 14.81 净利润 3125.08 4032.79 5408.56 7117.86 应收账款周转率25.84 24.32 25.17 23.99 折旧与摊销 3245.04 8081.50 8081.50 8081.50 存货周转率4.81 4.63 4.73 4.52 财务费用 709.49 279.49 291.86 315.37 资产负债率59.08% 54.46% 53.18% 48.92% 资产减值损失 -161.82 -100.00 -100.00 -100.00 带息债务/总负债77.41% 79.95% 77.75% 74.82% 经营营运资本变动 -3559.63 -9366.95 -6540.88 -1036.92 流动比率1.17 1.32 1.45 1.69 其他 -2632.98 -966.59 -358.85 -511.92 速动比率0.71 0.74 0.80 0.93 经营活动现金流净额 725.19 1960.24 6782.18 13865.88 股利支付率13.86% 15.87% 14.91% 15.20% 资本支出 -7840.58 0.00 0.00 0.00 ROE3.35% 4.16% 5.33% 6.62% 其他 -4112.88 1052.02 469.97 611.00 ROA1.37% 1.90% 2.49% 3.38% 投资活动现金流净额 -11953.46 1052.02 469.97 611.00 ROIC2.72% 3.02% 3.92% 5.19% 短期借款 9289.54 -11628.39 -2953.94 -12542.95 EBITDA/销售收入3.02% 4.99% 5.06% 5.68% 长期借款 4719.31 0.00 0.00 0.00 EBITDA7771.89 13666.71 15492.39 17729.55 股权融资 82.85 0.00 0.00 0.00 PE74.18 58.86 43.87 33.35 支付股利 -417.46 -602.23 -758.98 -1018.31 PB2.52 2.43 2.32 2.19 其他 -449.21 -2878.39 -291.86 -315.37 PS0.87 0.82 0.73 0.72 筹资活动现金流净额 13225.03 -15109.01 -4004.78 -13876.64 EV/EBITDA31.85 17.95 15.43 12.74 现金流量净额 2283.86 -12096.75 3247.38 600.24 股息率0.19% 0.27% 0.34% 0.46% 数据来源：公司数据，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报