外销市场疲弱，盈利能力承压

事项： 石头科技发布2022年三季报。公司2022年前三季度实现收入43.9亿元，同比+14.8%；实现归母净利润8.6亿元，同比-15.9%。单Q3来看，公司2022Q3单季度实现收入14.7亿元，同比-0.6%；实现归母净利润2.4亿元，同比-34.5%。 评论： 海外消费疲弱，收入有所下滑。公司2022年前三季度实现收入43.9亿元，其中2022Q3单季度实现收入14.7亿元，同比-0.6%。内销情况来看，公司销售持续提升，根据奥维数据，公司扫地机线上+线下销额同比提升66%，整体零售量同比提升27%，内销表现优于行业，公司扫地机行业市占Q3达到19%，相较去年同期提升8pct。外销方面，受俄乌冲突、通胀高企等事件影响，外销整体环境疲弱，外销收入有所下滑。整体内外销份额来看，外销依旧为公司主要销售区域，叠加Q3季度通常为外销备货旺季，预计外销依然占据公司整体收入8成左右。公司内销持续提升，期待未来伴随海外消费情况转好带来海外收入修复弹性。 费用提升，盈利能力有所承压。公司前三季度实现归母净利润8.6亿元，其中Q3实现2.4亿元，同比-34.5%，剔除非经常性损益后，公司Q3单季度扣非净利润为2.7亿元，同比-15.3%。公司Q3毛利率为49.16%，同比提升0.66pct，环比提升0.33pct，我们认为主要受益于原材料价格下行以及海外区域中以经销为主同时毛利率较低的欧洲区域市场营收占比减少。费用方面，公司Q3销售/管理/研发/财务费率分别为19.55%/2.63%/8.06%/-2.59%， 同比分别+4.57/+0.50/+0.49/-1.57pct，其中销售费用提升较高主要系公司产品覆盖全面后在国内市场加大营销投放，其次系直营销售比例提高。综合影响下，公司净利率为16.23%，同比-8.4pct，环比-1.3pct。 公司自建工厂提升产能保障，洗地机新品持续升级。公司6月发布公告，计划使用超募资金4.6亿元自建制造中心，实现“研产销”一体化并有利于新品设计开发灵活性及保密性，研产协同提升公司科技制造壁垒，同时增强成本控制能力、提高产品品质。此外，公司于9月发布新一代洗地机A10系列，A10Plus拥有前后双助力等升级功能，我们看好公司产品不断升级趋势下所带来公司份额持续提升。 投资建议：考虑海外消费疲弱以及内销竞争加剧等因素，我们调整22/23/24年EPS预测分别为12.80/15.33/18.71元（前值15.58/19.71/24.25元），对应PE分别为18/15/13。采用DCF估值法，调整目标价至300元，对应2022年24倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端需求不振、原材料价格上涨。 主要财务指标