2022年三季报点评：重视中药发展布局，业绩保持稳定增长

新天药业（002873）2022年三季报点评 / 重视中药发展布局,业绩保持稳定增长 挖掘价值投资成长 2022年11月01日 / 【投资要点】 业绩保持稳定增长态势。2022年前三季度，公司实现营业收入8.69亿元，同比+16.63%；归母净利润1.05亿元，同比+17.94%；扣非归母净利润1.02亿元，同比+17.91%。单Q3季度，公司实现营收3.45亿元（同比+18.36%，环比+25.45%），归母净利润0.47亿元（同比 +12.69%，环比+74.07%），扣非归母净利润0.46亿元（同比+16.56%，环比+76.92%）。 重点产品强劲梯队产品丰富。目前，公司拥有药品生产批件32个，其中国家医保品种10个、国家基药品种1个、非处方药（OTC）品种12个、独家品种12个，在产产品主要分为妇科类、泌尿系统类、清热解毒类、其他类。现有主导产品多为国内独家专利品种、国家医保品种、国家基药物品种；第二梯队品种丰富，多为独家品种和OTC品种，将是公司下一步规模化销售的重要生力军。 以临床优势拉动OTC市场发展。公司继续坚持以“临床疗效”为基本抓手，拉动OTC渠道市场，具备丰实的临床市场基础与患者人群的“粘合强度”。公司力争在未来3-5年实现细分领域领导品牌，进而实现行业“大单品+强品牌”的战略目标，系统打造“临床价值产品+符合商业逻辑价值”的药品品牌。 重视中药行业未来发展布局。公司按照“生产一代、储备一代、开发一代”的研发要求，持续进行中药新药、中药配方颗粒和经典名方等产品研发储备。半年报显示，公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒等3个中药新药产品且已完成临床III期试验，预计2023年开启陆续提出上市许可申请；拥有中药配方颗粒品种445个，完成国标备案133个，且经典名方产品的研发也已初见成效，涵盖妇科、儿科、呼吸科及慢性病等领域。 财务总体稳健财务费用率有所下降。2022年前三季报，公司销售、管理、财务费用率分别为49.26%、11.40%、0.53%，同比分别+0.02pct、 -0.61pct、-1.01pct；研发费用率为1.45%（同比-0.12pct）；公司销售毛利率、净利率分别为77.73%（-1.65pct）、12.07%（+0.14pct）。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 95.39% 70.80% 46.20% 21.60% -2.99% -27.59% 新天药业沪深300 基本数据 总市值（百万元)9888.38 流通市值（百万元)9871.24 52周最高/最低（元）30.88/17.99 52周最高/最低（PE）27.34/16.80 52周最高/最低（PB）4.33/2.46 52周涨幅（%）-13.30 52周换手率（%）403.21 相关研究 《形成多梯度系列产品，大力布局 OTC市场见成效》 2022.04.04 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 公司地处贵州省，与云南、四川、广西合称为我国四大道地药材基地，贵州湿润多雨，为山区立体性气候，非常适宜中药材生长。贵州丰富的中药材资源为公司提供了可靠的原药材保障。公司中成药产品多为独家品种，产品覆盖妇科、泌尿等多个领域，产品布局合理，主打产品竞争力强梯队产品丰富。 业绩基本符合我们的预期。我们略微下调妇科类收入增速，略微下调公司2022/2023/2024年营业收入分别至12.18/15.24/19.07亿元，归母净利润分别至1.21/1.58/2.02亿元，EPS分别为0.52/0.68/0.87元,对应PE分别为33/25/20倍。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 969.84 1217.86 1523.59 1907.13 增长率(%) 29.15% 25.57% 25.10% 25.17% EBITDA（百万元） 153.78 188.95 228.45 274.31 归属母公司净利润（百万元） 100.61 121.40 158.31 201.70 增长率(%) 35.76% 20.67% 30.41% 27.40% EPS(元/股) 0.43 0.52 0.68 0.87 市盈率（P/E） 46.55 32.50 24.92 19.56 市净率（P/B） 5.26 3.65 3.19 2.74 EV/EBITDA 23.87 22.68 18.66 15.43 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 医药行业政策风险； 产品研发风险； 应收账款风险； 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 72.48100.07100.04100.00 存货 118.77142.80177.78224.79 流动资产应收及预付 非流动资产 937.601013.261091.471169.40 固定资产 306.14326.14346.14366.14 无形资产 87.51 97.51107.51117.51 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1524.431739.401928.202165.28 短期借款 268.34278.55256.00226.81 其他长期资产流动负债 其他流动负债 108.00116.01148.65188.85 长期借款 5.01 5.01 5.01 5.01 其他非流动负债 37.96 37.96 37.96 37.96 实收资本 164.05231.83231.83231.83 留存收益 490.94612.34770.65972.35 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 586.83 247.85 147.73 0.00 151.22 392.72 441.23 64.89 192.75 149.79 633.98 220.67 890.44 726.14 327.76 155.51 0.00 195.57 394.04 467.03 72.48 192.75 149.79 659.78 220.67 1079.62 836.72 398.05 160.86 0.00 242.28 395.54 497.51 92.86 192.75 149.79 690.26 220.67 1237.93 995.88 501.45 169.64 0.00 288.21 397.54 532.90 117.24 192.75 149.79 725.65 220.67 1439.63 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益1524.43 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 1739.40 1928.20 2165.28 营业成本 201.16252.01313.17393.58 销售费用 471.82592.48741.22927.81 研发费用 20.38 36.54 45.71 57.21 资产减值损失 -0.08 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益 8.82 10.76 13.59 16.96 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.37 0.02 0.02 0.02 利润总额 116.65140.76183.56233.86 净利润 100.61121.40158.31201.70 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 100.61121.40158.31201.70 少数股东损益 EBITDA 969.84 13.84 134.36 16.90 0.00 -0.10 117.11 0.84 16.04 0.00 153.78 1217.86 17.38 170.50 17.74 0.00 -0.08 141.90 1.16 19.36 0.00 188.95 1523.59 21.75 213.30 17.26 0.00 -0.12 184.66 1.12 25.25 0.00 228.45 1907.13 27.22 267.00 16.16 0.00 -0.14 234.97 1.13 32.16 0.00 274.31 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 124.30 85.52 160.71 165.99 净利润 100.61 121.40 158.31 201.70 折旧摊销 25.49 40.00 40.00 40.00 营运资金变动 -22.86 -96.13 -57.58 -94.61 其它 21.06 20.25 19.98 18.91 投资活动现金流 -217.61 -116.88 -119.43 -119.17 资本支出 -105.61 -116.88 -119.43 -119.17 投资变动 -112.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流 -164.30 58.95 -41.31 -46.86 银行借款 273.00 10.20 -22.55 -29.20 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 27.81 67.78 0.00 0.00 其他 -465.11 -19.03 -18.77 -17.66 现金净增加额 -257.61 27.59 -0.03 -0.04 期初现金余额 330.09 72.48 100.07 100.04 期末现金余额主要财务比率 72.48 100.07 100.04 100.00 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 29.15% 25.57% 25.10% 25.17% 营业利润增长 35.62% 21.16% 30.14% 27.24% 归属母公司净利润增长 35.76% 20.67% 30.41% 27.40% 获利能力（%）毛利率 79.26% 79.31% 79.45% 79.36% 净利率 10.37% 9.97% 10.39% 10.58% ROE 11.30% 11.24% 12.79% 14.01% ROIC 8.38% 8.45% 9.82% 11.06% 偿债能力资产负债率（%） 41.59% 37.93% 35.80% 33.51% 净负债比率 71.20% 61.11% 55.76% 50.41% 流动比率 1.33 1.55 1.68 1.87 速动比率 1.04 1.22 1.29 1.40 营运能力总资产周转率 0.64 0.70 0.79 0.88 应收账款周转率 4.35 4.23 4.27 4.27 存货周转率 8.17 8.53 8.57 8.48 每股指标（元）每股收益 0.43 0.52 0.68 0.87 每股经营现金流 0.54 0.37 0.69 0.72 每股净资产 3.84 4.66 5.34 6.21 估值比率P/E 46.55 32.50 24.92 19.56 P/B 5.26 3.65 3.19 2.74 EV/EBITDA 23.87 22.68 18.66 15.43 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保