2022年三季报点评：贴膏产品高质量发展，业绩保持稳定增长

羚锐制药（600285）2022年三季报点评 贴膏产品高质量发展，业绩保持稳定增长 / 2022年10月28日 / 【投资要点】 业绩保持稳定增长趋势。2022年前三季度，公司实现营业收入22.77亿元，同比+10.91%；归母净利润4.05亿元，同比+24.06%；扣非归母净利润3.68亿元，同比+18.21%。实现经营活动现金流净流量4.79亿元，同比-23.89%。单Q3季度，公司实现营收7.74亿元（同比 +11.01%，环比-5.72%），归母净利润1.35亿元（同比+25.93%，环比 -3.57%），扣非归母净利润1.29亿元（同比+24.00%，环比-3.73%）。公司逐渐适应疫情常态化的经营活动，各个板块实现稳定增长。 产品丰富贴膏系列产品高质量发展。公司产品覆盖多个科室，产品丰富优势突出。独家产品通络祛痛膏为双跨品种（医院端+OTC端），入选基药目录、医保目录，多次被评为“最受欢迎风湿骨科用药”“骨伤科类中成药十强品牌”。推动“两只老虎”牌膏药系列产品高质量发展，是公司当前优化市场策略和实施品牌OTC发展战略的重点工作。“两只老虎”贴膏药袋装系列极具性价比，深受中老年消费者的认可，而精品系列贴膏采用四向弹力布和防粘层“S”切口，进一步增强了药效的渗透和吸收，能够满足运动等场景和升级消费需求。 财务数据总体表现稳健。2022年前三季度，公司销售、管理、财务费用率分别为47.94%、5.49%、-0.74%，同比分别-0.42pct、-0.72pct、 -0.25pct；研发费用率为2.99%（-0.03pct）；公司销售毛利率、净利率分别为73.24%（-2.15pct）、17.80%（+1.85pct）。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 70.27% 50.83% 31.40% 11.96% -7.48% -26.91% 羚锐制药沪深300 基本数据 总市值（百万元)8057.92 流通市值（百万元)7942.54 52周最高/最低（元）17.97/9.73 52周最高/最低（PE）25.55/14.54 52周最高/最低（PB）4.29/2.41 52周涨幅（%）46.02 52周换手率（%）541.50 相关研究 《产品丰富优势突出，“两只老虎”系列实现高质量发展》 公司研究 医药生物 证券研究报告 2022.08.11 《产品升级+提价周期，羚锐跃上新台阶》 2022.06.10 《品牌、渠道驱动，公司盈利提速》 2022.04.28 【投资建议】 公司及子公司拥有丰富产品，主要覆盖骨科、儿科、麻醉科、皮肤科、心脑血管等科室。公司围绕“保存量、扩增量、提质量”的高质量发展要求，通过“两只老虎”系列贴膏产品推动公司品牌价值和市场份额的进一步提升。业绩增长基本符合我们的预期。我们维持公司2022/2023/2024年营业收入分别为人民币31.11/35.31/39.69亿元，略微提升了销售费用率，略微下调归母净利润分别至4.70/5.53/6.40亿元，EPS分别为0.83/0.97/1.13元。维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2693.51 3111.15 3531.25 3968.89 增长率(%) 15.52% 15.51% 13.50% 12.39% EBITDA（百万元） 463.26 525.04 602.23 685.11 归属母公司净利润（百万元） 361.54 469.76 552.51 639.69 增长率(%) 11.08% 29.93% 17.62% 15.78% EPS(元/股) 0.64 0.83 0.97 1.13 市盈率（P/E） 24.80 17.15 14.58 12.60 市净率（P/B） 3.93 2.93 2.44 2.04 EV/EBITDA 17.93 13.60 10.89 8.63 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 医药行业政策变化风险； 毛利率下滑或波动风险； 原材料成本大幅提升风险； 产品安全质量风险； 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 801.24926.381508.882154.92 存货 428.39472.65530.04585.79 流动资产应收及预付 非流动资产 1661.851696.771729.401763.72 固定资产 697.99698.06698.13698.20 无形资产 236.95246.95256.95266.95 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 3793.094273.654998.835808.48 短期借款 126.34 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 1233.241330.921501.191657.15 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 68.86 68.86 68.86 68.86 实收资本 567.76567.46567.46567.46 留存收益 1481.321951.082503.593143.27 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2131.24 425.86 475.74 117.10 24.78 585.03 1437.65 78.07 68.86 0.00 1506.51 272.02 2278.99 2576.88 697.91 479.94 117.10 46.78 587.89 1448.46 117.54 68.86 0.00 1517.32 272.02 2748.45 3269.43 750.28 480.24 117.10 68.78 588.44 1620.41 119.22 68.86 0.00 1689.28 272.02 3300.96 4044.76 821.83 482.23 117.10 90.78 590.69 1789.69 132.54 68.86 0.00 1858.55 272.02 3940.65 少数股东权益 7.59 7.88 8.59 9.28 负债和股东权益3793.09 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 4273.65 4998.83 5808.48 营业成本 692.99772.57862.49953.70 销售费用 1300.771502.471705.341916.69 研发费用 86.21108.89123.59138.91 资产减值损失 -8.77 0.07 0.07 0.07 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 30.56 41.86 45.03 51.54 其他收益 17.55 20.73 23.35 26.31 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.09 0.02 0.02 0.02 利润总额 413.35536.88627.91729.48 净利润 362.50470.05553.23640.37 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 361.54469.76552.51639.69 少数股东损益 EBITDA 2693.51 38.16 188.84 -10.33 0.05 0.03 435.01 23.75 50.85 0.96 463.26 3111.15 44.07 218.12 -10.26 0.00 0.06 538.02 1.16 66.82 0.29 525.04 3531.25 50.03 247.57 -18.26 0.00 0.06 629.01 1.12 74.68 0.72 602.23 3968.89 56.23 278.25 -27.48 0.00 0.07 730.59 1.13 89.10 0.69 685.11 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 845.69 308.55 631.07 689.78 净利润 362.50 470.05 553.23 640.37 折旧摊销 76.72 60.00 60.00 60.00 营运资金变动 419.97 -183.35 61.90 39.98 其它 -13.51 -38.15 -44.06 -50.57 投资活动现金流 -545.79 -54.07 -48.57 -43.75 资本支出 -76.43 -95.93 -93.60 -95.28 投资变动 -29.99 0.00 0.00 0.00 其他 -439.37 41.86 45.03 51.54 筹资活动现金流 -230.94 -129.33 0.00 0.00 银行借款 236.24 -126.34 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 75.91 -0.30 0.00 0.00 其他 -543.09 -2.70 0.00 0.00 现金净增加额 68.93 125.14 582.50 646.03 期初现金余额 732.32 801.24 926.38 1508.88 期末现金余额主要财务比率 801.24 926.38 1508.88 2154.92 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 15.52% 15.51% 13.50% 12.39% 营业利润增长 18.50% 23.68% 16.91% 16.15% 归属母公司净利润增长 11.08% 29.93% 17.62% 15.78% 获利能力（%）毛利率 74.27% 75.17% 75.58% 75.97% 净利率 13.46% 15.11% 15.67% 16.13% ROE 15.86% 17.09% 16.74% 16.23% ROIC 13.99% 14.72% 14.39% 13.86% 偿债能力资产负债率（%） 39.72% 35.50% 33.79% 32.00% 净负债比率 65.89% 55.05% 51.04% 47.05% 流动比率 1.48 1.78 2.02 2.26 速动比率 1.17 1.43 1.67 1.91 营运能力总资产周转率 0.71 0.73 0.71 0.68 应收账款周转率 15.58 15.09 15.40 15.32 存货周转率 6.29 6.58 6.66 6.78 每股指标（元）每股收益 0.64 0.83 0.97 1.13 每股经营现金流 1.49 0.54 1.11 1.22 每股净资产 4.02 4.84 5.82 6.94 估值比率P/E 24.80 17.15 14.58 12.60 P/B 3.93 2.93 2.44 2.04 EV/EBITDA 17.93 13.60 10.89 8.63 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到