单季度利润降幅环比显著收窄，下半年业绩可期

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中航光电（002179） 单季度利润降幅环比显著收窄，下半年业绩可期 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月02日 证券研究报告 |报告要点 公司公告2024年半年报，2024H1实现营收91.97亿元，同比-14.5%，单Q2实现营收51.84 亿元，同比-4.3%；2024H1实现归母净利润16.68亿元，同比-14.6%，单Q2实现归母净利润 9.17亿元，同比-4.5%。 |分析师及联系人 吴爽 叶鑫 SAC：S0590523110001SAC：S0590524030004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月02日 中航光电(002179) 单季度利润降幅环比显著收窄，下半年业绩可期 行业： 国防军工/军工电子Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：36.89元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,119.66/2,063.7 1 流通A股市值(百万元)76,130.28 每股净资产(元) 10.08 资产负债率(%) 36.19 一年内最高/最低(元) 45.22/29.66 股价相对走势 中航光电 10% 沪深300 -7% -23% -40% 2023/92024/12024/52024/8 相关报告 1、《中航光电（002179）：单季度毛利率提升，归母净利润稳步增长》2023.10.25 扫码查看更多 事件 公司发布半年报，2024H1实现营收91.97亿元，同比-14.5%；2024H1实现归母净利润16.68亿元，同比-14.6%。 单季度营收及盈利降幅显著收窄，毛利率提升 公司2024Q2营收同比-4.28%，较2024Q1的-24.87%收窄20.59pct；归母净利润同比-4.47%，较2024Q1的-24.41%收窄19.94pct，单季度看营收及归母净利润降幅显著收窄，表明公司下游需求或逐步恢复。2024Q2销售毛利率38.47%，同比/环比提升1.87pct/2.92pct，毛利率提升验证公司提质增效实力。 期间费用控制良好，彰显公司提质增效决心与实力 2024H1公司期间费用15.17亿元，同比-10.64%，其中销售/管理/研发费用同比- 25.66%/-7.94%/-11.68%，表明公司积极开源节流，控制费用，验证公司在行业需求波动时的自我调节能力较强。 下半年营收及利润增速需相对较高，方能实现财务预算计划 根据公司2024年3月发布的《中航光电科技股份有限公司2024年度财务预算报 告》，公司计划2024年完成营收221亿元，同比10.09%；利润总额41.10亿元，同比10.08%。若下半年需求落地，24H2营收同比增长38.49%达到129.03亿元以上；利润总额同比增长47.87%达到21.55亿元以上，则可完成年初目标。 高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级 考虑军工行业需求波动等因素，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为221.26/262.78/317.43亿元，同比增长分别10.22%/18.77%/20.80%；归母净利润分别为37.15/44.89/55.08亿元，同比增速分别为11.25%/20.84%/22.69%。鉴于公司深耕航空、航天及汽车连接器等领域，军工信息化龙头地位，公司经营管理质量和民品竞争力仍在持续提升中，我们认为中长期视角下公司仍具有较高的投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；行业竞争加剧风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15838 20074 22126 26278 31743 增长率（%） 23.09% 26.75% 10.22% 18.77% 20.80% EBITDA（百万元） 3182 4029 5100 5989 7148 归母净利润（百万元） 2717 3339 3715 4489 5508 增长率（%） 36.47% 22.90% 11.25% 20.84% 22.69% EPS（元/股） 1.28 1.58 1.75 2.12 2.60 市盈率（P/E） 28.8 23.4 21.0 17.4 14.2 市净率（P/B） 4.5 3.8 3.4 3.0 2.6 EV/EBITDA 27.5 19.3 13.9 11.5 9.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 行业需求不及预期风险：若军工信息化行业发展不及预期，则市场对军用连接器需求或将缩减。 产品研发进度不及预期风险：若技术攻关不顺利，则行业产品性能或将无法满足市场需求。 行业竞争加剧风险：连接器行业竞争较为激烈，各公司积极扩产；若各公司为保障市场份额而采取降价措施，则行业利润率或将下降。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 9952 9886 11580 14177 17158 营业收入 15838 20074 22126 26278 31743 应收账款+票据 10360 13208 15024 17844 21555 营业成本 10050 12456 13706 16293 19706 预付账款 126 76 118 140 169 营业税金及附加 69 117 101 120 145 存货 5416 4190 6664 7923 9582 营业费用 419 534 531 631 762 其他 356 240 383 455 549 管理费用 2507 3530 3739 4204 4920 流动资产合计 26210 27600 33770 40539 49013 财务费用 -221 -151 2 -29 -48 长期股权投资 238 371 487 604 720 资产减值损失 -129 -79 -144 -171 -207 固定资产 3325 4580 4115 3602 3043 公允价值变动收益 7 -14 0 0 0 在建工程 1143 1793 1494 1195 897 投资净收益 85 175 116 116 116 无形资产 606 784 654 523 392 其他 44 15 134 21 5 其他非流动资产 290 442 425 409 408 营业利润 3021 3686 4152 5025 6173 非流动资产合计 5601 7970 7175 6333 5460 营业外净收益 33 48 34 34 34 资产总计 31811 35570 40944 46871 54473 利润总额 3054 3734 4187 5059 6207 短期借款 438 607 0 0 0 所得税 153 198 231 279 343 应付账款+票据 7657 8594 10727 12753 15424 净利润 2901 3536 3955 4780 5864 其他 4545 3298 4676 5536 6673 少数股东损益 184 196 240 291 356 流动负债合计 12640 12498 15403 18288 22096 归属于母公司净利润 2717 3339 3715 4489 5508 长期带息负债 110 659 442 238 48 长期应付款 -41 -25 -25 -25 -25 财务比率 其他 600 423 423 423 423 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 669 1057 840 635 446 成长能力 负债合计 13309 13555 16243 18924 22542 营业收入 23.09% 26.75% 10.22% 18.77% 20.80% 少数股东权益 1100 1518 1759 2049 2406 EBIT 22.09% 26.49% 16.91% 20.09% 22.43% 股本 1631 2120 2120 2120 2120 EBITDA 22.51% 26.61% 26.60% 17.42% 19.36% 资本公积 7490 7384 7384 7384 7384 归属于母公司净利润 36.47% 22.90% 11.25% 20.84% 22.69% 留存收益 8280 10992 13439 16395 20021 获利能力 股东权益合计 18502 22014 24701 27948 31931 毛利率 36.54% 37.95% 38.06% 38.00% 37.92% 负债和股东权益总计 31811 35570 40944 46871 54473 净利率 18.32% 17.61% 17.88% 18.19% 18.47% ROE 15.61% 16.29% 16.19% 17.33% 18.65% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 26.67% 31.32% 25.37% 29.79% 34.64% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2901 3536 3955 4780 5864 资产负债率 41.84% 38.11% 39.67% 40.37% 41.38% 折旧摊销 349 446 912 958 989 流动比率 2.1 2.2 2.2 2.2 2.2 财务费用 -221 -151 2 -29 -48 速动比率 1.6 1.9 1.7 1.8 1.8 存货减少（增加为“-”） -686 1226 -2475 -1258 -1659 营运能力 营运资金变动 -1190 -1342 -964 -1287 -1686 应收账款周转率 3.2 2.4 2.8 2.8 2.8 其它 965 -627 2378 1155 1557 存货周转率 1.9 3.0 2.1 2.1 2.1 经营活动现金流 2118 3088 3808 4320 5017 总资产周转率 0.5 0.6 0.5 0.6 0.6 资本支出 -1324 -2554 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 1.3 1.6 1.8 2.1 2.6 其他 -142 215 -19 -14 -14 每股经营现金流 1.0 1.5 1.8 2.0 2.4 投资活动现金流 -1466 -2339 -19 -14 -14 每股净资产 8.2 9.7 10.8 12.2 13.9 债权融资 -498 718 -824 -205 -189 估值比率 股权融资 495 489 0 0 0 市盈率 28.8 23.4 21.0 17.4 14.2 其他 833 -2010 -1271 -1505 -1833 市净率 4.5 3.8 3.4 3.0 2.6 筹资活动现金流 830 -803 -2095 -1709 -2023 EV/EBITDA 27.5 19.3 13.9 11.5 9.3 现金净增加额 1612 -49 1694 2597 2980 EV/EBIT 30.9 21.7 17.0 13.7 10.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6