三季度净利润降幅环比收窄，开店速度加快

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告12022年11月06日 歌力思思（603808.SH)增持 三季度净利润降幅环比收窄，开店速度加快 核心观点公司研究·财报点评 三季度华南疫情冲击下收入基本持平，净利率在管销费用率上升及存货跌价纺织服饰·服装家纺 准备增加的影响下有所承压。第三季度公司收入5.7亿，同比增长0.2%，主证券分析师：丁诗洁 要由于9月销售旺季收到深圳等地疫情的冲击及海外业务的拖累：7-8月国075581981391 内品牌业务有良好的增长态势。分业务若，国内品牌业务同比增长4.4%，其dingshijiefguosencon.cn S098052034G004 中SP、IRO中国区、LAUREL分别增长60%、54%和9%，歌力思深圳门店较多， 收入下降10%；海外业务由于地缘政治局势与能源紧张影响供应链时效、高 温以及欧元汇率贬值等多重因案的影响，收入下降13%。毛利率为64.6%， 基础数据 股资评级持(丝持) 同比提升2.2个百分点；费用率增加9.9个百分点至58.5%，主要是由于门 收送价 武市值/通市宣3181/3:81百7元 1.62元 所3个月口均选额 店扩张幅度较大销售费用增加、IRO团队扩充需要及咨询费用增加导致管理52周最高/量低价 费用有所增加。周转方面，公司的存货/应收/应付账款同转天数分别为市场走势 314/43/84天，分别同比+25/-1/+4天，三季度货品生产相对保守，整体库 存处于可控范围。公司的归母净利润为0.31亿，同比下降45.5%，主要受非经营性因素影响；扣非后归母净利润0.30亿，同比下降40.9%，净利润下降的主要原因是各项费用率的增加以及存货跌价准备增加。 弱市中公司积极抢占市场，单三季度门店合计净开店37家。公司在弱市中0.01 采取了进取的发展策略。截至三季度末，歌力思/Laure1/EH/IRO/SP店数分(38.0)F 别为295/81/102/81/36家，比起6月末分别净增加9/8/8/6/6家；综合米(43.0) 看单三季度净开店达到37家，数量达到上半年的接近2倍，在逆市中开店 可以帮助公司在优质商隧取得更为优质的店铺位置，但开店使刚性费用增长 15:88/8.01元 19.605:元 力思PX300 较多，且公司的直营门店有较多位于三季度受疫情影响较为严重的深圳，因图俱证务象开研究所照理 此疫情对利润冲击较大。四季度公司将维持较快的开店节卖，抢占优质店铺、相关研究接告 微力思（603885)-期事中积报扩指累物限，上率年收入增 拓展市场份额；明年公司的开店计划预计将偏保守。 66. 20220637 风险提示：宏观经济下行；疫情反复影响线下门店客流；国际政治经济风险。 投资建议：看好公司多品牌矩阵的长期成长性，维持“增持”评级 公司在弱市中积极扩张份额，三季度在华南区疫情冲击收入基本持平但 致大思（603808.%）成第减影响教大，上高年业持预减的 61202202 6大册（603308.8%）221年表入增长20.4%，多品牌系序建 20230508 股大思-603808-重大事件快得：股权助款星信心，总得证防 动力充足 净利率承压。长期看，公司内容营销能力强，未来主品牌稳步拓店并提来表出色？252111-04 升店效、新品牌积极拓店，推动公司持续成长。由于三季度净利率承压， 我们下调盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为1.5/2.9/3.4亿（原为2.2/4.0/4.6亿），同比-52.1%/146.3%/17%，昨收盘价对应PE为 25x/10.1x/8.7x。由于盈利预测的下调，合理估值下调至9.7-10.1元 （原为11-11.3元），对应2023年PE12.4-13.5x，维持“增持"评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百元) 1.9(2 2,263 2,479 2.792 3.205 (+/5) 6p2- 29,25 3.25 14.5 14.85 净间：酒万元： 445 304 148 285 36 [+/1; 24.8N 31.7 -51.1 92.2% 17.6% 每.微收兹(元) 1.34 0.62 0.4: 0.77 6.91 EBITWargin 18.9% 18;7 11.25 12.7 12.9% 净阅产收益车(RT) 20.15 10.* 5.05 9.05 9.85 市盈率(FE) 6.4 10.4. .21.4 11.1 3,4. EV/EBITOA13.4 净草(PB)13 0.9 请务必限选正文之后的免责声明及其项下所有内否 国信证券证券研究报告 图1：公司季度营业收入及增速图2：公司季度归母净利润及增速 营业收入（亿元，左）YoY(右)日假净到润（亿元，左）Tor(%,右) 001 6C% 605 3888228 资料求源：公司公告、Wind、国信证券经流研究所势理资料科家源：公司公告、wind、国信证券经济研究所格理 图3：公司季座扣非净利润及变化情况图4：公司季度利润率及变化情况 扣非后归每净利润（亿元，左）YeY(%,右毛利率经营利润军归母净利军 100% 80% 60H 40K 70% 60% 20F50% 40% 30% 0% 20 0%10% 0 设料来源：公司公告、wir、国信证券经济研究所整理料来源：公司公告、警、用信证券经济研究所整理 图5：公司季度费用率及变化情况图6：公司季度主要流动资产变化情况 销售表用系管理费用率对务费用率研发费用率存货应收应付 60% 400 50%350 300 30N 250 200 20150 10% 100 10% 资料案源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料案源：公司公告、ind、用信证券经济研究所整理 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 三季度销售旺季净利率承压，下调盈利预测 1、收入：20222024年预计为24.4/27.9/32亿元（原25.6/29.4/33.6亿元） 公司为国内较领先的多品牌女装集团，线上内容营销能力较强、数字化系统较完 善，线下逆势拓店扩张。预计主品牌将以8%9%的增速增长；IRO和LaureI将以13%~15%的速度增长；EH预计在副线品牌完成道调整之后，明后年实现5%~8% 的增长；SP处于快速成长期，年店效在1000方元以上，预计未来收入增速在 40%~60%。整体来看，预计2022~2024年收入为24.4/27.9/32亿元，同比 3.2%/14.5%/14.8%, 2、毛利率：20222024年预计为66.5%/67.6%/67.4%（原67.1%/67.5%/67.2%） 下调毛利率的原因主要是由于公司主品牌将推出weekend系列针对更为年轻的群体，此系列毛利案较低，占比增加后将拉低主品牌的毛利率：3、费用率：2022~2024年预计四项费用率合计为55%/54.6%/54.1%（原 55%/54,6%/54.1%) 上调费用率预期的原因主要是由于公司的开店幅度较大，租金、员工薪资和装修 费用较为刚性且占比较高（2021年占公司整体费用的40%以上），在今年加速开 店后预计管销费用率将有较为明显的增加。 4、净利润：其他项目维持原假设，根据以上假设调整，预计2022"2024年净利润分别为1.5/2.9/3.4亿元（原为2.2/4.0/4.6亿元），分别同比 51.1%/92.2%/17.8%， 语务心阀读正文之后的免秀严明及其须下所有内容3 国信证券 表1：益利质测及主要假设条件 证券研究报告 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入（百万元） 敢力思营收262901 938.88 1011.99 966.77. 164.12 1127:5 AOA4.4§ 10.45 7.55 4.5% 8.0% 8.0% IRO营收674.21 542.72 591,80 610:01 701.51 YoY18.9% -19.55 9.05 3.1% 15.0% 13.0% hH360'12E 214.96 307.66 300.61 315.64 340.90 YoY25.5% 42.1% 43.15 ，同月，北京市住建要发 5.0% 8.05 Leurel收 140.0G 246./4 254.83 293.06 331.15 YoY 2.9% 24.9 64.9% 5.9% 15.0% 13:05 资料来源，公开文件，克而瑞牧管整理 32.92 175.36 282.13 437.30 612.22 YoY 60.9% 55.0% 40.0% 合计营收 2612.59 1962.14 2362.75 2432.76 2791.63 3204.62 YoY 7.2% -24.9% 26.4 3.2% 14,5% 14,8§ 毛利率 歌力思 70.2% 71,9% 72.2% 71,0% 71,2% 71.25 IRO 62.8% 60.68 66.85 63.3% 61,3% 59.38 HE 67.8% 62.4 48.15 47.15 48.2N 48.0% Laurel 78.5S 71.2% 70.9% 65.5% 69,4% 68.45 SP 82.99 82.9§ 820s 82.2% 81.2% 合计 65.9% 66.28 67.0% 方米，最高可上浮20%，下浮不限。 67.6N 67.4 销售费用 31.7% 3,/: 4G./s 43.85 43.4% 43.0# 10.9% 7.8% 8.15 6.3 8.4N B.3 研发费用 3.5% 3.CR 2.4 2.6% 2.6 2.68 财务费用 3.03 0.29 c.15 6.2% 0.2% 0.25 资产减值 -1.7% -5.33 -1.6% -C.8% 2.0% -2.0% 营业利润率 18.8% 26.9; 14.55 10.45 13.55 $6"c1 所期税率 15.15 15,9§ 17,3% 17.34 17.3% 17.35 净利润归母净利润 355.58 445.CG 33.86 148,62 283.72 336.32 YoY 2.3% 24.8 参与基层治理更需要好的物业公司的力量， 51;15 56°06 18.58 归母净利率 13.0% 22.7§ 12.9§ 6.15 10.2% 10.5% 作用，按照共同决定程序组织业主尽快明确清洁标准。 可监督物业服务人进行整改。 其丝 透料来源；winc，国信证券经济研究所整理 投资建议：看好公司多品牌矩阵的长期成长性，维持手“增持”评级 公司在弱市中积极扩张份额，三季度在华南区疫情冲击收入基本持平但净利率承压。长期看，公司内容营销能力强，未来主品牌稳步拓店并提升店效、新品牌积极拓店，推动公司持续成长。由于三季度净利率承压，我们下调盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为1.5/2.9/3.4亿（原 为2.2/4.0/4.6亿），同比-52.1%/146.3%/17%，昨收盘价对应PE为 25x/10.1x/8.7x。由于盈利预测的下调，合理估值下调至9.7-10.1元 （原为11-11.3元），对应2023年PE12.4-13.5x，维持“增持”评 级。 请务必调送正文之后的免秀声明及其项下所有内容 资料来源，公开文件，克而瑞特管&中特研缺 GUOSENSECURITIES 证券研究报告 2020 2021 2022E 2023E 2024E 1.962 7,363 2.439 2.792 3.305 -24.95 20.45 3.2% 14.5% 14:85 445 304 148 285 336 24.8K 31.7% 51,15 92.2% 17.6s 表2：益利联测和财务指标盈利预测和财务指标 营业收入（百方元） (+/s