Q3业绩超预期，净利率创历史新高

公司研究报 告食品饮料休闲食品 甘源食品：Q3业绩超预期，净利率创历史新高 2023-10-25 公司点评报告 买入/维持甘源食品(002991) 目标价：87 昨收盘：66.86 走势比较 58% 太45% 平33% 洋20% 证8% 22/10/25 22/12/25 23/2/25 23/4/25 23/6/25 23/8/25 23/10/25 券(5%) 股甘源食品沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)93/50公总市值/流通(百万元)6,232/3,322司12个月最高/最低(元)94.25/57.01证相关研究报告： 券甘源食品（002991）《甘源食品：渠研道红利驱动增长，关注下半年新品究放量》--2023/08/13 报甘源食品（002991）《甘源食品：23H1 告业绩符合预期，全年激励目标可期》 --2023/07/17 甘源食品（002991）《甘源食品：22年渠道调整下平稳增长，23Q1利润率恢复明显》--2023/05/03 证券分析师：郭梦婕 电话：021-58502206 E-MAIL：guomj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523080002 证券分析师：伍兆丰 电话：13926194726 E-MAIL：wuzf@tpyzq.com 事件：甘源食品发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收13.14亿元，同比+35.56%，实现归母净利润2.14亿元，同比 +139.21%。其中2023Q3实现营收4.87亿元，同比+37.27%，实现归母净利润0.95亿元，同比+95.31%。 Q3收入符合预期，零食渠道和电商渠道保持快速增长。2023Q3公 司营收同比+37.27%，收入增速符合预期。其中零食渠道保持较快增长，月度销售额持续爬坡。电商渠道在7-8月整顿产品价格体系后，9月恢复较快增长。高端会员店渠道表现较为平稳。公司持续调整传统商超渠道的产品规格和矩阵，在商超客流下降的情况下逆势取得正增长。 Q3利润增速超预期，经营效率有所明显。2023前三季度公司毛利 率为36.32%，同比+2.37pct，2023Q3公司毛利率为37.55%，同比 +0.41pct，主要为棕榈油采购成本同比略有下滑，同时安阳工厂已逐步实现月度盈亏平衡。2023Q3公司期间费用率为13.83%，同比-5.57pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.92%/3.45%/1.31%/-0.85%，同比-1.03/-1.45/-3.08/-0.01pct，研 发费用率明显下降系去年同期基数较高，Q3销售费用率下降主要由于费用投入节奏调整。10月随着调味坚果的新规格和品项上市，预计Q4推广投入有所加大。2023Q3政府补助大幅增加，叠加毛利率改善和费用率优化，净利润率同比提升5.76pct至19.40%，净利率创历史新高。 拟回购股份用于员工激励提升积极性。公司发布公告拟以不超过 102元/股(含)的价格回购6000万元-1.2亿元(含)的股份，按回购价格上限计算，预计回购58.8万股-117.65万股，用于实施员工持股计划或股权激励计划。公司上一轮员工持股计划为2022年4月公布的 22年员工持股计划，随着公司23年销售组织架构调整，原有的员工持股计划未覆盖公司新引入的销售骨干，因此本次股份回购后实施的激励计划有望进一步覆盖公司核心骨干团队，提升员工积极性。 新渠道拓展和产品结构优化推动加速成长，公司积极拓展零食专 卖店、商超会员店等新渠道，目前已与40多个零食系统进行接洽，并与多个会员店系统达成合作，渠道的加速拓展有望推动公司业绩增长；同时随着公司对产品结构的梳理，围绕不同渠道有适配的规格和产品线，老三样有望重回增长。调味坚果在扩充规格和品项后，有望加快进入商超和流通渠道，公司有望进入新成长阶段。安阳工厂随着产能利用率提升，有望逐步实现盈利。棕榈油成本同比去年明显改善，全年利润弹性有望加速释放。 甘源食品：Q3业绩超预期，经营效率有所提升 2 公司点评报告P 执业资格证书编码：S1190522110002投资建议：短期随着渠道聚焦零食专营、高端会员店系统，安阳 工厂产能的释放和口味坚果的增长，有望推动业绩释放。中长期，关注公司渠道拓展、产品结构梳理后带来的增量。我们预计23-25年收入增速至37%/26%/25%，归母净利润增速分别为81%/28%/28%，EPS分别为3.08/3.95/5.07元，对应PE分别为22x/17x/13x，我们按照2024年业绩给予22倍，一年目标价87元，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，渠道拓展不及预期，食品安全问题。 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1451 1993 2502 3119 （+/-%）12% 37% 26% 25% 归母净利(百万元）158 287 368 472 （+/-%）3% 81% 28% 28% 摊薄每股收益(元)1.70 3.08 3.95 5.07 市盈率(PE)39 22 17 13 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 甘源食品：Q3业绩超预期，经营效率有所提升3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 510 473 1152 1314 1536 营业收入 1294 1451 1993 2502 3119 应收款项 17 26 31 42 50 营业成本 840 954 1277 1599 1985 存货净额 127 137 186 233 289 营业税金及附加 14 17 20 25 31 其他流动资产 464 625 639 652 668 销售费用 208 204 267 324 394 流动资产合计 1118 1261 1420 1653 1955 管理费用 59 65 97 114 135 固定资产 476 483 494 500 505 财务费用 (10) (11) (15) (20) (25) 在建工程 73 99 103 103 103 其他费用/（-收入） 20 11 36 31 31 无形资产及其他 98 100 98 95 93 营业利润 202 212 383 491 630 长期股权投资 0 0 0 0 0 营业外净收支 (3) (4) (0) 0 0 资产总计 1822 2004 2177 2412 2717 利润总额 199 208 382 491 630 短期借款 0 0 0 0 0 所得税费用 45 50 96 123 157 应付款项 97 139 154 187 232 净利润 154 158 287 368 472 合同负债 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 152 234 234 234 234 归属于母公司净利润 154 158 287 368 472 流动负债合计 248 373 388 421 466 预测指标 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 ROE 11% 11% 17% 20% 22% 其他长期负债 129 125 125 125 125 毛利率 35% 34% 36% 36% 36% 长期负债合计 129 125 125 125 125 销售净利率 12% 11% 14% 15% 15% 负债合计 377 498 513 546 591 收入增长率 10% 12% 37% 26% 25% 股本 93 93 93 93 93 利润增长率 -14% 3% 81% 28% 28% 股东权益 1445 1506 1664 1866 2126 总资产周转率 0.71 0.72 0.92 1.04 1.15 负债和股东权益总计 1822 2004 2177 2412 2717 应收账款周转率 74.43 56.25 64.08 59.91 61.93 存货周转率 6.63 6.98 6.98 6.98 6.98 资产负债率 21% 25% 24% 23% 22% 现金流量表(百万） 流动比 4.50 3.38 3.66 3.93 4.19 EPS 1.65 1.70 3.08 3.95 5.07 经营活动现金流 131 312 284 383 489 BVPS 15.50 16.15 17.85 20.02 22.81 投资活动现金流 (32) (145) (16) (6) (5) P/E 40.56 39.37 21.73 16.92 13.19 筹资活动现金流 (135) 513 (129) (166) (213) P/B 4.31 4.14 3.75 3.34 2.93 现金净增加额 (37) 680 140 211 272 P/S 4.82 4.30 3.13 2.49 2.00 资料来源：WIND，太平洋证券 甘源食品：Q3业绩超预期，经营效率有所提升2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在