中国人寿2022三季报业绩点评：代理人降幅进一步收窄，负债端有望“厚积薄发”

2022年10月31日 推荐/维持 公司报告 中国人寿 中国人寿（601628）：代理人降幅进一步收窄，负债端有望“厚积薄发” ——中国人寿2022三季报业绩点评 中国人寿披露2022年三季报，报告期内实现营业收入7010.12亿元，同比减 少3.7%；归母净利润311.17亿元，同比减少35.8%。新业务价值同比下降15.4%。 三季度受疫情和权益市场波动影响，负债投资两端均不及中期表现，但仍优于主要同业。三季度疫情仍呈现多点散发态势，对代理人展业产生负面影响， 且代理人脱落势头尚未根本扭转，令公司负债端持续承压。前三季度新业务价值同比下降15.4%，较中期降幅扩大1.6个百分点。同时，面对三季度权益市场大幅波动，投资端表现虽较为稳定，但低于中期水平，总投资收益率和净投资收益率分别为4.03%和4.12%，分别较中期下降0.18和0.03个百分点，但相较同业情况，负债投资两端表现仍较为突出。 个险代理人降幅持续收窄，趋势转向可能性浮现。受疫情影响和渠道改革推动，公司个险代理人队伍规模从2020年中期起持续下滑，但2022年前三个 季度下滑势头有所收敛，从2021年末的82万到2022年一季度末的78万， 再到6月末的74.6万，再到三季度末的72万，环比降幅分别为4.9%、4.3%和3.5%。相比主要同业，公司代理人从绝对规模和降幅方面均呈现一定优势，为保费规模增长提供有利支撑，亦降低市占率下滑的风险。 渠道改革效果逐步显现，代理人虽有“减量”但实现“质增”。近年来公司在增员方面持续“重质轻量”，不断推动个险队伍产能升级。通过推出“众鑫计 划”专项提优提质项目，公司加快推动队伍向专业化，职业化转型，全面升级销售队伍“基本法”，聚焦新人、主管和绩优群体，强化业务品质管理，并形成良性的培养和晋升机制，提升核心代理人队伍的稳定性。报告期内，公司在代理人减员的情况下，新单保费同比增长6.3%，其中十年期及以上首年期交保费同比增长4.9%。此外，银保渠道在代理人渠道增速下滑的情况下成为保费的“稳定器”和“增长极”。预计在疫情影响和产品结构变化趋势中，银保渠道将在规模和价值贡献中发挥更大作用。 公司简介： 公司是国内寿险行业的龙头企业。公司作为 《财富》世界500强和世界品牌500强企业的核心成员，公司以悠久的历史、雄厚的实力、专业领先的竞争优势及世界知名的品牌赢得了社会最广泛客户的信赖，始终占据国内保险市场领导者的地位，被誉为中国保险业的“中流砥柱”。公司是中国最大的人寿保险公司，拥有由保险营销员、团险销售人员以及专业和兼业代理机构组成的中国最广泛的分销网络。公司提供个人人寿保险、团体人寿保险、意外险和健康险等产品与服务，是中国领先的个人和团体人寿保险与年金产品、意外险和健康险供应商。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 无 交易数据 52周股价区间（元）32.43-24.12 总市值（亿元）7,704.96 流通市值（亿元）5,676.49总股本/流通A股（万股）2,826,471/2,082,353流通B股/H股（万股）-/744,11852周日均换手率0.8 52周股价走势图 中国人寿 沪深300 50.0% 投资建议： 经过持续改革和路径调整，公司推进的鼎新工程成效逐步显现。疫情反复、行业竞争加剧和保险消费能力及结构的变化给公司带来的影响也有边际弱化的趋势。预计四季度随着2023年开门红的筹备工作正式展开，个险队伍有望 实现量质双升。同时，公司仍将不断调整、摸索新发展范式，推动产品结构 0.0% -50.0% 11/11/13/15/17/19/1 优化和客户精准分层，提供更具个性化的产品和服务。依托强大客户基础和集团、渠道优势，辅以金融科技赋能和康养产业链延伸和拓展，公司基本面有望加速改善。此外，在新董事长上任，管理层调整完成后，公司“重振国寿”规划有望加快推进，助力更多改革措施落地。我们仍看好公司长期发展前景，预计公司2022-2024年归母净利润分别为393.72亿元、452.77亿元和516.49亿元，维持“推荐”评级。公司当前估值仅0.59x22EVPS，具备 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 中长期投资价值。年内目标价34.5元，对应0.75x22EVPS。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 财务指标预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 8249.61 8585.05 8421.65 9057.59 9762.82 增长率（%） 10.71% 4.07% -1.90% 7.55% 7.79% 归母净利润（亿元） 502.68 509.21 393.72 452.77 516.49 增长率（%） -13.76% 1.30% -22.68% 15.00% 14.07% 净资产收益率（%） 11.84% 10.97% 8.29% 9.23% 9.90% 每股收益(元) 1.77 1.80 1.39 1.60 1.83 PE 12.48 12.32 15.94 13.86 12.15 PB 1.39 1.31 1.33 1.23 1.18 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券深度报告 中国人寿（601628）：代理人降幅进一步收窄，负债端有望“厚积薄发” 附表：公司盈利预测表 利润表 单位:亿元 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入8249.618585.058,421.659,057.599,762.82 已赚保费6046.666112.516,054.356,453.296,933.68 保费业务收入6122.656183.276,277.266,638.837,138.73 其中：分保费收入0.01 减：分出保费60.5380.1584.1696.78111.30 提取未到期责任准备金15.46-9.39138.7588.7593.75 投资净收益2075.412418.142,228.872,496.342,721.01 其中：对联营企业和合营企业的投资收益83.36103.28111.44124.82136.05 公允价值变动净收益34.41-50.9142.568.690.11 汇兑净收益1.196.453.29-2.63-3.94 其他收益1.481.751.421.551.57 其他业务收入90.1096.4290.4299.46109.41 资产处置收益0.360.690.740.890.98 营业支出7,700.508,075.248,031.608,609.369,251.56 退保金332.75415.80363.19352.29362.86 赔付支出1333.401365.021,460.571,577.421,703.61 减：摊回赔付支出41.3457.3958.7062.8067.83 提取保险责任准备金4187.734472.964,707.945,012.315,411.16 减：摊回保险责任准备金4.538.858.419.2510.17 保户红利支出282.79265.11224.90258.64284.50 营业税金及附加12.7813.7410.1111.7712.69 手续费及佣金支出843.42657.44564.88621.37652.44 管理费用397.14429.67343.74360.92378.97 减：摊回分保费用7.989.068.949.389.85 其他业务成本240.18302.71227.03249.74262.22 资产减值损失124.16228.09205.28246.34270.97 信用减值损失 营业利润549.11509.81390.05448.23511.25 加：营业外收入1.211.190.951.051.10 减：营业外支出5.446.053.633.814.19 利润总额544.88504.95387.37445.47508.16 减：所得税31.03-19.17-19.37-22.27-25.41 净利润513.85524.12406.74467.74533.57 减：少数股东损益11.1714.9113.0214.9717.07 归属于母公司所有者的净利润502.68509.21393.72452.77516.49 加：其他综合收益257.50-45.49-44.3855.88-11.33 综合收益总额771.35478.63362.36523.61522.24 减：归属于少数股东的综合收益总额11.6815.0511.6016.7616.71 归属于母公司普通股东综合收益总额759.67463.58350.76506.86505.52 基本每股收益1.771.801.391.601.83 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 中国人寿（601628）：代理人降幅进一步收窄，负债端有望“厚积薄发” 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 中国人寿（601628）：新业务价值增速和投资表现均优于主要上市同业——中国人寿2022中报业绩点评 2022-09-19 公司普通报告 中国人寿（601628）：投资端承压，但难掩负债端亮点 2022-04-28 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：资本市场利好频出，两融标的再获扩容 2022-10-24 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：二十大期间资本市场更多利好举措落地值得期待 2022-10-18 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：负债端边际改善&地产投资风险缓释助力保险板块估值修复 2022-10-10 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：深度回调后证券板块估值已至低位，中长期配置价值凸显 2022-09-26 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：产险增长韧性十足，保险板块估值修复有望延续 2022-09-19 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：负债端改革成效显现&利率趋势变化望助力保险板块估值修复 2022-09-12 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：权益投资重要性凸显，行业中期业绩分化 2022-09-05 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：自有资金投资类业务表现再度成为证券板块中期业绩胜负手 2022-08-29 资料来源：东兴证券研究所 P4东兴证券深度报告 中国人寿（601628）：代理人降幅进一步收窄，负债端有望“厚积薄发” 分析师简介 刘嘉玮 武汉大学学士，南开大学硕士，“数学+金融”复合背景。四年银行工作经验，七年非银金融研究经验，两年银行研究经验。2015年第十三届新财富非银金融行业第一名、2016年第十四届新财富非银金融行业第四名团队成员；2015年第九届水晶球非银金融行业第一名、2016年第十届水晶球非银金融行业第二名团队成员。 高鑫 经济学硕士，2019年加入东兴证券。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担