NBV降幅收窄，营运溢利及股息稳定提升，下半年负债端及投资端均有望修复

友邦集团：在固定汇率下，友邦保险2022H1NBV同比-13%，其中，NBV margin同比-4.1pct.至55.2%，年化新保同比-7%。实质汇率下，2022H1NBV同比-15%，其中Q2单季同比-10.4%，降幅较Q1收窄8.5pct.，主要由NBV margin环比提升1.8pct.驱动。友邦2022HNBV增长超预期主要由中国香港与马来西亚市场同比+3.2%、+2.5%带来，但中国内地在高基数与疫情扰动下，同比-23.7%拖累NBV表现。 友邦H1税后营运溢利固定汇率下同比+4%，带来股息的稳定提升，H1每股股息0.40港元，同比+6%。EV较年初-3.9%，主要受投资偏差由10亿美元降至-48亿美元、汇率变动由-6亿美元降至-21亿美元拖累； ROEV同比下滑0.9pct.至5.4%，由NBV下滑导致。 分地区来看： 中国内地：NBV贡献占比（34%）仍为集团内第一。固定汇率下NBV同比-24%，其中年化新保同比-7%，NBV margin同比-14.8pct.，下滑主要系去年H1高基数叠加今年疫情影响下，代理人在上海、北京等业务贡献度高的地区展业受阻。但随着疫情好转，公司7月新业务价值已恢复增长。公司始终坚持“最优秀代理”策略，H1新入职代理人同比+8%； 同时公司推出综合客户平台One Experience，助力代理人挖掘客户长期保障与储蓄需求，带动活跃代理产能强劲增长。产品方面，公司上半年主推友邦双赢两全险、友未来年金险挖掘客户财富管理需求，但传统保障产品仍为新代理和整体中国业务的NBV最大贡献。机构拓展进展良好，湖北分公司已于1月开业，5月已取得开设河南分公司的批准，新省份代理分销NBV同比+47%。另外，友邦持续拓展伙伴关系，Q2已在邮储银行深圳地区开启新业务，进一步拓展了渠道和市场。 中国香港：NBV在疫情扰动下实现正增长。固定汇率下NBV同比+3%，主要由分红产品盈利能力提升推动NBV margin同比+11.8pct.带来，但新单保费同比-12%。此外，虽然疫情影响内地访港旅客销售，但澳门已于2020年恢复内地旅客到访，H1澳门分公司的中国内地访澳NBV实现卓越增长。分渠道来看，友邦的「最优秀代理」在香港市场维持领先地位，产能在数码工具支持下进一步提升；在东亚银行的支持下，伙伴分销渠道实现卓越的NBV增长。 泰国：固定汇率下NBV同比-9%，其中年化新保在单位联结式产品推动下同比+2%，但由于附加险销售减少使得NBV margin同比-9.8pct.。随着疫情减退，公司6月NBV已恢复增长。友邦持续专注于优质招聘，新入职代理人实现双位数增长，且代理人产能在数码工具推动下提升。 新加坡：固定汇率下NBV同比-6%，Q2已恢复双位数增长，其中年化新保同比-11%，NBV margin同比+2.7pct.。公司持续优化数码工具，源自iSMART平台的新销售对象带来超10%的代理销售；伙伴分销渠道亦取得双位数增长。 马来西亚：固定汇率下NBV同比+7%，其中Q2已恢复双位数增长；NBV margin同比+5.4pct.，主要由承保开支超支减少带来。代理方面，数码工具推动活跃代理人数增长，“全职代理计划”下新入职代理实现强劲增长； 在与独家银保伙伴大众银行的合作推动下，伙伴分销NBV亦实现双位数字增长。公司伊斯兰保险业务NBV取得双位数增长。 其他市场：固定汇率下NBV同比-15%，其中年化新保同比-6%，NBV margin同比-3.1pct.，主要系业务量减少承保开支超支增加带来。但印度与中国台湾NBV取得卓越增长。 投资建议：我们认为，2022H友邦NBV在疫情扰动下同比-13%超预期，EV受汇率与投资因素影响较年初-3.9%低于预期，但营运利润同比+4%，负债端盈利创造能力依然稳健，分红稳定增长。当前，公司主要业务区域NBV均已恢复正增长，下半年业绩修复动能充足，但中国内地受疫情因素影响仍存在不确定性。长期来看，公司“精英代理人+定制化产品和服务+销售区域及渠道的拓展”的增长动能，有助于其把握中国居民财富迁徙、养老需求释放的长期机遇，我们仍十分看好其NBV的长期增长趋势。我们认为，友邦保险NBV增长动能充足，多区域经营可分散单一市场风险，且长期潜力强劲，预计其NBV长期增长中枢仍将保持在两位数。截至8月25日，友邦2022PEV为1.49倍，仅处于历史估值的13%分位，建议关注其长期价值。 风险提示：长期重疾险销售不及预期；分公司开设进度不及预期；增员难度高于预期，疫情发散。