新业务转型升级，盈利能力增强

投资要点 事件：公司发布]2022年三季报，前三季度实现营业收入32.83亿元，同比增长7.3%；实现归母净利润3.5亿元，同比增长11.9%；基本EPS 0.52元。 新兴业务占比提升，盈利能力显著增强。公司前三季度实现营业收入32.83亿元，同比增长7.3%；实现归母净利润3.5亿元，同比增长11.9%；实现毛利率34.0%，同比+0.8pp，净利率10.9%，同比+0.6pp；期间费用率16.9%，同比+0.4pp；经营活动产生的现金流量净额-4.7亿元。单三季度看，实现营业收入9.8亿元，同比+8.6%，实现归母净利润0.9亿元，同比+16.8%；归母净利润同比增速明显快于营收增速，主要系新兴业务占比逐渐提升，盈利能力显著增强。 省内省外齐发力，不断拓展业务领域。从公司上半年新承接业务来看，新承接合同额46.2亿元，江苏省内保持20亿元以上规模，广东省3.7亿元，河南省1.7亿元，安徽省1.4亿元，浙江省1.4亿元。公司在重点区域、重点市场优势持续显著，省外订单占比从2015年的36%，提升到2021年的38%，省内省外共同发力，不断拓展业务领域。 加快业务转型升级，发力数字智慧、绿色低碳两个新兴领域。今年上半年，公司数字智慧业务实现营业收入2.3亿元，占营业收入比重10.1%，绿色低碳业务实现营业收入2.3亿元，占营业收入比重10.3%。华设加快业务转型，努力提升营收占比，进而实现内生性经营增长，提升公司核心竞争力。 股权激励调动员工积极性，彰显发展信心。今年上半年，公司发布公告，拟使用自有或自筹资金，回购272.73万股股票，回购价格不超过11元/股，回购资金总额不低于人民币3000万元、不超过人民币6000万元，用于实施股权激励或员工持股计划。近几年受疫情影响，公司营收放缓，此次股权激励将调动核心员工的工作积极性，彰显公司发展的信心。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.1亿元、7.8亿元、8.6亿元，对应PE分别为8、7、6倍。给予公司2022年业绩PE 10倍可比估值，对应目标价位10.30元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：应收账款回款风险，基建投资不及预期，新业务拓展不及预期。 指标/年度 1公司简介：拥有行业最高资质的综合性工程咨询集团 华设集团是全国唯一一家具备交通全行业（公路、铁路、水运、民航）综合设计能力的工程咨询设计企业，可提供从综合规划、项目咨询、勘察设计到科研开发、检测监测、运营管理的全过程、全产业链、全生命周期基础设施建设综合解决方案。综合实力位居全国前列，已取得中国工程勘察设计行业质量管理体系AAA级认证。公司有60多年的发展历史，业务主要包括城乡规划、公路、水运、航空、铁路与城市轨道、市政、水利、建筑、生态环保、智能交通和基础设施数字化等领域。1960年至今，公司可以划分成四个发展阶段： 第一阶段（1960—1981）：艰苦创业，为集团早期发展奠定基础。前身为江苏省交通厅测设队，承担了京杭大运河江苏北段一期工程扬州大桥、淮阴大桥、徐州大桥等项目的勘察设计工作，为集团此后桥梁、水运专业的高速发展和技术传承奠定了历史基础，1978年江苏省勘测设计队更名为“江苏省交通工程设计院”，1981年，更名为“江苏省交通规划设计院”。 第二阶段（1982—2005）：顺应改革开放潮流，改企建制。1984年，与院各处室签订《内部技术经济承包责任制合同》，成为全国最早实行事业单位参照企业化管理的设计院之一；1988年，成立院勘察设计质量评审委员会，并制定一系列质量管理制度；1989年，全面质量管理体系首次通过交通部、江苏省两级达标验收；1993年，首次设立计划经营室，进一步强化市场经营工作。1994年，江苏省交通规划设计院与香港史伟高有限公司合资成立“江苏史伟高工程咨询有限公司”，成为中国首批中外合资工程咨询企业之一；2000年，院改企建制工作正式启动，于2005年8月12日正式注册成立江苏省交通规划设计院有限公司，至此，公司迈出现代化企业制度改革第一步。 第三阶段（2006—2013）：抢抓机遇，打造华设品牌。2007年以来，以改企建制为新起点，抢抓中国城市化进程和综合交通发展战略机遇，先后新增战略规划与一大批新兴专业，主持和参与了一大批国内外重点交通建设项目的设计和科研工作，先后荣获470多项国家、部、省级科技进步奖、优秀工程勘察设计奖、咨询成果奖和多项国际大奖；2011年，成立“江苏省交通规划设计院股份有限公司”。 第四阶段（2014年—今）：主板上市，走出江苏，放眼全国。2014年，成为全国首家获得工程设计综合甲级资质并在主板上市的工程勘察设计院；2015年，海外业务正式起步，先后与法国Egis集团、荷兰Arcadis集团展开国际合作，成立深圳大湾区设计院（全球创意中心）、中德中心（南京）、中芬中心（南京）；2016年，成立“中设设计集团股份有限公司”，推行三层级集团化管控模式；2018年，首次通过工程勘察设计行业质量管理体系AAA级认证；2020年9月30日，更名为“华设设计集团股份有限公司”。当前，集团业务投射长三角、华北、华南、西南、西北五大经营片区，省外份额逐年增长，构建起覆盖全国范围的市场和营销服务网络。 图1：华设集团发展历程 股权高度分散，高管均有持股，彰显公司发展信心。公司股权结构分散，没有实控人和控股股东，最大的股东和实控人为杨卫东，持股比例3.98%，公司高管均有持股，彰显对集团发展的信心。集团员工6000余人，其中硕士及以上学历的员工共2145人，本科及以上学历人员占全集团员工总数的88%，强大的人力资源构筑公司核心竞争力。 图2：公司股权结构 立足设计，积极拓展业务。公司主要业务包含勘察设计、规划研究、工程承包、试验检测、工程管理等，其中核心主业为勘察设计，2021年的营收占比为63%，省内业务占比62%。 2021年公司在智库咨询、工程设计、工程总承包、检测与感知等领域，全面提升整体解决方案能力，并在智慧绿色、商业服务等领域积极产业化拓展。据公司年报统计，2021年公司新型业务总营业收入达9.4亿元，其中数字智慧类3.9亿元，绿色低碳类5.5亿元，与去年同期相比，增速超20%。 图3：2017-2021公司主营业务构成 图4：2021公司各业务营收占比 2财务分析：业绩多年稳健增长 营收端：公司营收持续增长，从2017年的27. 8亿元增长到2021年的58.2亿元，复合增速16%。其中2017、2018年的营收增速较快，原因是公司处于业务扩张阶段，营收体量大幅攀升；2019年营收增速明显下降，主要系项目审批趋严，订单转化放缓；2020年为对冲疫情影响、扩大有效投资、促进经济平稳运行，各地加快专项债的发行使用进度，并重点用于交通、能源、水利等项目，公司承接订单增加，营收增速回升；2021年国内经济企稳，基建投资放缓，专项债发行力度不及预期，公司营收增速收到一定影响；今年前三季度，实现营业收入32.83亿元，同比增长7.3%。 订单端：2017-2020年订单增速维持20%以上，2020年公司订单金额首破百亿；2021年国内基建项目数量、金额都有收缩，订单增长不及预期；2022上半年，公司新承接业务额46.2亿元，江苏省内保持20亿元以上规模，广东省3.65亿元，河南省1.65亿元，安徽省1.42亿元，浙江省1.37亿元，公司在重点区域、重点市场优势持续显著。从订单结构看，勘察设计类订单占比从2018年的89%下降到2021年的67.4%，集团加快转型升级，新业务增长迅速。2021年，以BIM+GIS技术为先导取得的项目合同额约2.6亿元，以BIM+GIS系统作为生产平台的项目合同额约6.7亿元，有力支撑了公司数字化转型；集团自主研发的EICAD系统作为明星软件产品，已全面实现SaaS化，近3年，销售收入保持了100%的年均增长速度。 图5：2017-2022Q3公司营收及增速 图6：2017-2021年公司新承接订单情况 毛利端：公司毛利率近几年维持在30%左右，2018年EP C业务放量，拖累整体毛利率； 2022年前三季度毛利率上扬，主要系EPC业务占比降低，高毛利的检测业务和新兴业务占比提升所致。分项来看，EPC业务毛利率从2020年开始大幅改善，主要系从2020年开始，EPC合同金额只算技术管理费和设计费所致。 图7：2017-2022H1公司毛利及毛利率 图8：2017-2021年公司分业务毛利率情况 费用端：近五年来公司销售期间费用率缓慢上升，2018期间费用率下降明显，主要系扩增期营收规模增加，而管理人员增幅不大，管理费用率较上年下降较多；2022年前三季度期间费用率上升明显，原因是职工薪酬及实施第二期股权激励的股份支付增加，导致管理费用率上升。2022年前三季度银行贷款减少，利息支出降低，财务费用率下降至-0.2%。 利润端：归母净利润2019年之前保持30%以上增速，2020年受疫情影响，公司计提较多减值，利润受到侵蚀；2021年计提资产减值和信用减值共计2.63亿元，与2020年相比略有降低；2022年前三季度实现归母净利润3.5亿元，同比增长11.9%，归母净利润增速较快，主要系新兴业务占比逐渐提升，盈利能力显著增强。 图9：2017-2022Q3公司期间费用率 图10：2017-2022Q3公司归母净利润及增速 现金流：公司收现比、付现比整体表现平稳，收现比平均高出付现比45pp左右。2022年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额-4.7亿元，同比多流出0.5亿元，现金流略有恶化。 图11：2017-2022Q3公司现金流量情况 图12：2017-2022H1公司收现比、付现比 3盈利预测与估值 3.1盈利预测 假设1：2022年上半年新签订单46.2亿元，历年勘察设计业务订单占比在70%左右，同比略有下滑，另外公司近年来发力新兴业务，勘察设计业务规模略有收缩，预计2022年、2023年、2024年订单保持10%增速，毛利率维持34%； 假设2：公司其他业务包括规划研究、工程承包、试验检测、工程管理及新兴业务，订单占比约30%，预计公司未来会在这些业务领域持续发力，订单及毛利率将保持稳健增长。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 3.2相对估值 同行业可比勘察设计公司2022年平均估值10.7倍，给予公司2022年10倍PE，对应目标价位10.30元，首次覆盖给予“买入”评级。 表1：可比公司估值 4风险提示 应收账款回款风险，基建投资不及预期，新业务拓展不及预期。