点评报告：业绩高增长，产品结构升级增强盈利能力

业绩高增长，产品结构升级增强盈利能力 证券研究报告|美容护理 买入(维持) ——爱美客（300896）点评报告 2023年04月26日 报告关键要素: 2023年4月25日，公司发布2023年第一季度报告。报告显示，公司 2023Q1实现营业收入6.3亿元（YoY+46.3%），实现归母净利润4.14亿 元（YoY+51.17%），扣非归母净利润3.87亿元（YoY+49.26%），业绩基本符合市场预期。 投资要点: 2023Q1公司业绩高增长，Q2业绩增速有望进一步提升。疫后随着线下 消费场景恢复以及消费复苏，医美行业需求回暖明显。公司2023Q1营收同比增长46.3%，相较于2022Q4营收同比+5.8%的个位数增长有了大幅的提升。预计随着消费进一步复苏，以及�一消费旺季的到来，叠加去年同期疫情导致的低基数影响，Q2业绩增速有望进一步提升。 产品结构升级增强盈利能力，毛利率同比提升。2023Q1公司净利率为 65.54%，同比增加0.51pcts，盈利能力进一步增强，主要是毛利率提升所致。2023Q1毛利率为95.29%，同比增加0.84pcts,继2022Q4毛利率首次超越95%以来，继续保持在高位水平，我们判断主要原因是高毛利的濡白天使开始放量所致，而濡白天使目前还处于快速成长期，未来有望带来公司毛利率水平的进一步提升。费用端，2023Q1公司管理费用率为7.99%，同比增加2.91pcts,主要系报告期内公司在港股上市费用增加；销售费用率和研发费用率为10.41%/6.92%，同比-2.11pcts /+0.17pcts，公司注重研发创新，持续提高产品竞争力。 2022A2023E2024E2025E 多管线布局产品，积蓄成长势能。凭借全方位、差异化的产品布局，公司市场占有率和渗透率稳步提升。“嗨体”为公司贡献收入体量最大的产品，预计仍将保持稳健增长；“濡白天使”为公司主推新品，目前正处于放量增长阶段，预计将接力“嗨体”创造第二增长曲线。此外，公司在研产品储备丰富，涵盖肉毒毒素、皮肤填充剂、体重管理、面部埋植线、麻醉膏、透明质酸溶解酶等领域，为未来长期的成长积蓄势能。盈利预测与投资建议：我们维持此前预测，预计2023-2025年，公司营业收入分别30.31/42.62/53.83亿元，同比增56%/41%/26%，归母净利润分别19.50/27.57/35.20亿元，同比增长54%/41%/28%，对应4月25日收盘价的PE估值分别为60/42/33倍。短期，疫情后医 增长比率(%)34564126 营业收入(百万元)1938.843031.234261.895382.98 净利润(百万元)1263.561949.942757.283519.65 基础数据 总股本（百万股）216.36 流通A股（百万股）87.85 收盘价（元）537.00 总市值（亿元）1,161.85 流通A股市值（亿元）471.74 个股相对沪深300指数表现 爱美客沪深300 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 疫情影响下营收净利增长稳健，新品“濡白天使”表现出色 业绩保持稳定增长，新品“濡白天使”推广顺利 执美之道，以御长风 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 增长比率(%)32544128 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 市盈率(倍)91.9559.5842.1433.01 每股收益(元)5.849.0112.7416.27 市净率（倍）19.8714.9011.018.26 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|美容护理 美消费复苏，以及“濡白天使”放量，有望推动公司业绩增速提升；长期，医美行业高景气度将延续，国产替代和监管趋严将有利于合规医美龙头发展，公司主打产品仍处于增长阶段，储备产品也将逐步推出，预计仍有可观成长空间。综合考虑公司自身实力以及行业发展趋势，维持公司“买入”投资评级。 风险因素：疫情反复、行业政策变化、产品研发和注册风险、市场竞争加剧 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1939 3031 4262 5383 货币资金3140 4649 7156 10443 %同比增速 34% 56% 41% 26% 交易性金融资产704 1054 1174 1328 营业成本 100 145 185 222 应收票据及应收账款128 176 264 323 毛利 1839 2886 4077 5161 存货47 62 83 97 ％营业收入 95% 95% 96% 96% 预付款项21 27 36 42 税金及附加 10 15 20 26 合同资产0 0 0 0 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他流动资产95 104 105 112 销售费用 163 333 469 592 流动资产合计4134 6071 8818 12344 ％营业收入 8% 11% 11% 11% 长期股权投资935 960 993 1022 管理费用 125 197 277 349 固定资产195 193 179 146 ％营业收入 6% 7% 7% 6% 在建工程5 8 11 14 研发费用 173 250 344 453 无形资产117 170 249 315 ％营业收入 9% 8% 8% 8% 商誉245 245 245 245 财务费用 -45 -113 -174 -261 递延所得税资产8 8 8 8 ％营业收入 -2% -4% -4% -5% 其他非流动资产620 635 637 646 资产减值损失 0 0 0 0 资产总计6259 8290 11141 14740 信用减值损失 -3 0 0 0 短期借款0 0 0 0 其他收益 15 14 22 31 应付票据及应付账款19 21 31 35 投资收益 33 51 66 89 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债15 21 27 32 公允价值变动收益 29 0 0 0 应付职工薪酬76 121 147 181 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费18 59 61 91 营业利润 1488 2269 3228 4121 其他流动负债97 92 142 151 ％营业收入 77% 75% 76% 77% 流动负债合计224 313 408 489 营业外收支 0 0 0 0 长期借款0 0 0 0 利润总额 1488 2269 3228 4121 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 77% 75% 76% 77% 递延所得税负债36 36 36 36 所得税费用 221 327 472 603 其他非流动负债53 53 53 53 净利润 1268 1942 2756 3518 负债合计313 402 497 578 ％营业收入 65% 64% 65% 65% 归属于母公司的所有者权益5846 7796 10553 14073 归属于母公司的净利润 1264 1950 2757 3520 少数股东权益100 92 91 89 %同比增速 32% 54% 41% 28% 股东权益5946 7888 10644 14162 少数股东损益 4 -8 -1 -1 负债及股东权益6259 8290 11141 14740 EPS（元/股） 5.84 9.01 12.74 16.27 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额1194 1984 2787 3553 投资-813 -375 -153 -183 基本指标 资本性支出-156 -147 -190 -168 2022A 2023E 2024E 2025E 其他25 51 66 89 EPS 5.84 9.01 12.74 16.27 投资活动现金流净额-944 -471 -277 -263 BVPS 27.02 36.03 48.78 65.04 债权融资0 0 0 0 PE 91.95 59.58 42.14 33.01 股权融资95 0 0 0 PEG 2.88 1.10 1.02 1.19 银行贷款增加（减少）0 0 0 0 PB 19.87 14.90 11.01 8.26 筹资成本-454 -3 -3 -3 EV/EBITDA 84.78 51.45 35.36 27.38 其他-15 0 0 0 ROE 22% 25% 26% 25% 筹资活动现金流净额-374 -3 -3 -3 ROIC 20% 23% 24% 22% 现金净流量-124 1509 2507 3287 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信 息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场