2023年中报点评：在手订单充足，新业务盈利能力增强

瑞鹄模具（002997.SZ） 证券研究报告|公司动态点评 2023年09月18日 2023年中报点评：在手订单充足，新业务盈利能力增强 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,045 1,168 1,831 3,025 3,887 增长率yoy（%） 10.0 11.8 56.8 65.2 28.5 归母净利润（百万元） 115 140 220 308 370 增长率yoy（%） 11.5 21.5 56.9 40.1 20.2 ROE（%） 10.2 9.8 13.5 16.3 16.8 EPS最新摊薄（元） 0.63 0.76 1.20 1.68 2.01 P/E（倍） 61.1 50.2 32.0 22.9 19.0 P/B（倍） 6.1 5.6 4.9 4.2 3.5 增持（首次评级） 股票信息 行业汽车 2023年9月15日收盘价（元）34.47 总市值（百万元）6,606.97 流通市值（百万元）6,606.97 总股本（百万股）191.67 流通股本（百万股）191.67 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2023半年报2023年上半年公司实现营收8.59亿，同比 +100.73%；实现归母净利润0.90亿，同比+62.80%；实现扣非归母净利润0.78亿，同比+96.15%。23Q2单季度实现营收4.75亿元，同比+62.2%；实现归母净利润0.47亿，同比+17.0%;实现扣非归母净利润0.4亿，同比 +10.6%。 对此我们的点评如下： 营收端：公司在手订单充足交付规模扩张，制造装备业务实现产能释放。 近3月日均成交额（百万元）217.84 股价走势 瑞鹄模具沪深300 85% 71% 58% 44% 30% 17% 3% -11% 2022-092023-012023-052023-09 23H1公司实现营收8.59亿，同比+100.73%。其中制造装备业务营业收 入7.74亿元，同比+86.25%，主要是因为在手订单同比去年有较大规模增 长，23年6月末较22年底增长15.3%。汽车零部件业务实现营业收入0.75亿元，同比+923.15%，大幅增长主要起源于3个批量供应所带来的规模效应，截止目前公司已经获得多家公司定点未来零部件业务有望延续高速增长态势。 利润端：营收和各项费用率同比都出现改善，带动盈利能力大幅提升。23H1 作者 分析师陈逸同 执业证书编号：S1070522110001邮箱：chenyitong@cgws.com 分析师王仕宏 执业证书编号：S1070523080002 邮箱：wangshihong@cgws.com 公司实现归母净利润0.90亿，同比+62.8%，23Q2公司实现归母净利润 亿元0.47亿，同比+62.2%，保持了一季度的发展趋势。23H1公司毛利率为21.34%，同比-3.65pct，23H1毛利率的同比下降主要来源于设备业务毛利率同比降低，国外部分毛利降低和不同季度的订单交付导致，今年上半年公司总体费用率下降，其中销售费用率同比-1.21pct，管理费用率同比-1.54pct。 汽车制造装备形成一体化配套服务,持续扩展轻量化零部件。公司业务涉及汽车白车身，车身冲压模具及焊装自动化产线和智能物流等制造装备的开 发、设计及制造，车身轻量化零部件配套供应等，为国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案、轻量化零部件供应的一站式供应商，在轻量化业务方面公司深度绑定奇瑞公司拟投资建设年产55万套轻量化零部件项目，公司计划与奇瑞共同开展轻量化底盘业务，完善整车轻量化的大布局，将为公司带来重要增量。 公司产能持续放量，订单充沛，上半年营业额实现翻倍。公司轻量化产线 相关研究 建设实现一半投产一半调试的状态，未来产能还能实现进一步翻倍，在2023年H1轻量化业务实现923.15%的大幅增长，预计未来实现较快增长，目前轻量化零部件业务定点并批供客户3个、定点开发中客户1个，传统装备制造业务也实现较高增长，公司双轮持续驱动，带动上半年营收翻倍。 盈利预测：公司上半年保证主营业务高速增长的同时，积极布局轻量化业务实现超高速增长，未来看好轻量化业务助力公司打开第二增长曲线，实 现业绩腾飞。我们预计公司2023-2025年公司营收依次为18.31、30.25、 38.87亿元，同比增速依次为56.8%、65.2%、28.5%，归母净利润依次为2.20、3.08、3.70亿元，同比增速依次为56.9%、40.1%、20.2%，当前市值65.72亿元，对应PE依次为32.0、22.9、19.0倍，首次覆盖给出“增持”评级。 风险提示：未来增量市场竞争激烈；相关技术研发困难；轻量化业务扩展不及预期；原材料价格波动较大。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2244 2930 4426 7490 7893 营业收入 1045 1168 1831 3025 3887 现金 527 601 933 1549 1986 营业成本 795 894 1400 2317 2987 应收票据及应收账款 285 285 717 844 1220 营业税金及附加 10 13 18 30 39 其他应收款 15 25 24 66 42 销售费用 34 33 46 70 82 预付账款 64 102 135 275 239 管理费用 53 60 92 151 194 存货 1063 1490 2154 4158 3794 研发费用 61 80 110 182 233 其他流动资产 290 427 465 598 612 财务费用 -3 -1 12 17 23 非流动资产 652 1095 1152 1553 1735 资产和信用减值损失 -31 -29 -11 -11 -11 长期股权投资 163 185 238 291 344 其他收益 18 35 40 40 40 固定资产 332 365 497 742 888 公允价值变动收益 -0 0 0 0 0 无形资产 40 93 102 114 124 投资净收益 44 45 50 50 50 其他非流动资产 117 452 314 406 379 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 2895 4025 5578 9042 9628 营业利润 125 141 232 337 407 流动负债 1631 2111 3555 6767 7088 营业外收入 9 4 10 10 10 短期借款 10 20 906 3124 3281 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 706 802 1501 2360 2587 利润总额 134 145 242 347 417 其他流动负债 915 1288 1147 1284 1221 所得税 10 -0 19 35 42 非流动负债 45 434 370 350 285 净利润 124 145 223 313 376 长期借款 0 375 318 295 232 少数股东损益 9 5 3 5 6 其他非流动负债 45 58 52 55 53 归属母公司净利润 115 140 220 308 370 负债合计 1676 2544 3924 7117 7373 EBITDA 168 195 315 525 680 少数股东权益 62 152 156 160 166 EPS（元/股） 0.63 0.76 1.20 1.68 2.01 股本 184 184 184 184 184 资本公积 555 555 555 555 555 主要财务比率 留存收益 416 520 663 859 1097 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1157 1328 1498 1765 2089 成长能力 负债和股东权益 2895 4025 5578 9042 9628 营业收入（%） 10.0 11.8 56.8 65.2 28.5 营业利润（%） 9.8 12.7 64.4 45.1 20.8 归属母公司净利润（%） 11.5 21.5 56.9 40.1 20.2 获利能力毛利率（%） 23.9 23.5 23.5 23.4 23.1 现金流量表（百万元） 净利率（%） 11.9 12.4 12.2 10.3 9.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 10.2 9.8 13.5 16.3 16.8 经营活动现金流 110 95 -460 -1087 647 ROIC（%） 9.6 8.2 8.5 7.5 8.9 净利润 124 145 223 313 376 偿债能力 折旧摊销 39 50 54 81 111 资产负债率（%） 57.9 63.2 70.4 78.7 76.6 财务费用 -3 -1 12 17 23 净负债比率（%） -36.1 -10.8 24.6 104.4 74.3 投资损失 -44 -45 -50 -50 -50 流动比率 1.4 1.4 1.2 1.1 1.1 营运资金变动 -46 -103 -712 -1457 175 速动比率 0.7 0.6 0.6 0.4 0.5 其他经营现金流 40 49 13 10 12 营运能力 投资活动现金流 -106 -454 -34 -445 -236 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.4 0.4 资本支出 161 235 211 353 278 应收账款周转率 3.3 4.3 3.8 4.0 3.9 长期投资 33 -238 -53 -53 -53 应付账款周转率 2.6 2.4 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流 22 19 229 -40 95 每股指标（元） 筹资活动现金流 -67 439 -65 -66 -132 每股收益（最新摊薄） 0.63 0.76 1.20 1.68 2.01 短期借款 -0 10 886 2218 157 每股经营现金流（最新摊薄） 0.60 0.52 -2.50 -5.92 3.52 长期借款 -44 375 -57 -23 -63 每股净资产（最新摊薄） 6.30 6.87 7.77 9.20 10.94 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1 0 0 0 0 P/E 61.1 50.2 32.0 22.9 19.0 其他筹资现金流 -23 53 -894 -2261 -226 P/B 6.1 5.6 4.9 4.2 3.5 现金净增加额 -65 80 -559 -1599 278 EV/EBITDA 39.0 35.2 23.6 17.2 12.8 资料来源：长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述