2022Q3科力普业绩延续亮眼，盈利端承压

│ 晨光文具（603899）\轻工制造 2022Q3科力普业绩延续亮眼，盈利端承压 事件： 公司发布2022年第三季度报告，本报告期内，公司实现营业收入52.96亿元，同比+18.60%；归母净利润4.07亿元，同比-9.84%；扣非归母净利润3.58亿元，同比-5.60%；基本每股收益0.44元/股，同比-9.82%。年初至报告期末,公司实现营业收入137.30亿元，同比+12.99%；归母净利润9.35亿元，同比 -16.28%；扣非归母净利润8.42亿元，同比-15.12%。 传统业务承压，科力普快速增长 年初至报告期末，公司主营业务书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销实现营业收入17.79/25.06/21.53/3.53/69.33亿元，同比增减分别为-25.02%/+5.37%/+3.54%/-8.01%/+40.57%，毛利率分别为 38.95%/32.64%/24.91%/45.78%/8.98%，同期增减分别为-1.03pct/- 0.56pct/-1.32pct/-0.28pct/-0.56pct。晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入6.92亿元，同比-10.62%，截止期末，公司在全国拥有537家零售大店，其中九木杂物社484家（直营328家，加盟156家），晨光生活馆53家。 证券研究报告 2022年10月30日 投资评级：买入 行业：包装印刷 投资建议：买入（维持评级） 当前价格：目标价格：基本数据 40.65元60元 总股本/流通股本（百万股） 927/924 流通A股市值（百万元） 37,554 每股净资产（元） 7.00 资产负债率（%） 37.72 一年内最高/最低（元） 67.36/40.22 股价相对走势 年初至今公司实现毛利率20.65%，同比-3.5pct，期间费用率为12.43%，同 比-1.29pct，公司净利率为7.13%，同比-2.01pct。毛利率更低的科力普业务报告期内营收占比上升以及各业务毛利率的下滑，为公司盈利能力下降主要原因。 投资建议：成长确定性高&空间广阔，维持“买入”评级 公司传统学生文具业务全渠道布局，并长期坚持提质增效，客单价仍有较大提升空间。科力普业务入围多家央企、金融和其他大型企业，不断完善仓配物流并在规模优势下降本提效，有望延续快速增长趋势。零售大店稳步发展，新五年战略有望持续推进。在估值压力大幅消化之后，晨光长期成长确定性高、空间广阔的吸引力显著提升。 我们维持此前对公司的业绩预测，预计公司2022-2024年收入分别为 211.29/257.77/315.00亿元，对应增速分别为20%/22%/22%，净利润分别为 17.87/21.66/26.28亿元，对应增速18%/21%/21%，EPS分别为 1.93/2.33/2.83，维持“买入”评级。 风险提示：传统业务竞争激烈导致利润率下降；办公直销业务大客户拓展不及预期；疫情反复影响公司销售与物流建设。 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13138 17607 21129 25777 31500 增长率（%） 17.92% 34.02% 20.00% 22.00% 22.20% 净利润（百万元） 1255 1518 1787 2166 2628 增长率（%） 18.43% 20.90% 17.75% 21.18% 21.33% EPS（元/股） 1.35 1.64 1.93 2.34 2.83 市盈率（P/E） 30.0 24.8 21.1 17.4 14.3 市净率（P/B） 7.3 6.1 5.1 4.3 3.6 EV/EBITDA 44.8 26.8 12.6 10.2 8.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月28日收盘价 分析师：荣泽宇 执业证书编号：S0590522020001邮箱：rongzy@glsc.com.cn 联系人梁婉怡 邮箱：liangwy@glsc.com.cn 相关报告 1、《晨光文具（603899）\轻工制造行业科力普业绩亮眼，传统业务短期承压》2022.08.28 2、《晨光文具（603899）\轻工制造行业学生文具和办公直销产品高增》2019.11.20 公司报告 季报点评 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2562 3011 4243 5987 8072 营业收入 13138 17607 21129 25777 31500 应收账款+票据 1623 1783 2251 2746 3355 营业成本 9807 13521 16164 19591 23940 预付账款 132 91 161 196 240 税金及附加 51 67 80 98 120 存货 1323 1547 2245 2721 3326 营业费用 1103 1398 1690 2191 2677 其他 1602 1862 1896 1960 2037 管理费用 763 934 1120 1366 1669 流动资产合计 7241 8294 10796 13610 17030 财务费用 9 7 1 12 21 长期股权投资 35 37 36 36 36 资产减值损失 -40 -17 -21 -25 -31 固定资产 1848 2198 2116 1985 1806 公允价值变动收益 32 39 0 0 0 在建工程 55 67 56 44 33 投资净收益 4 6 11 11 11 无形资产 321 435 396 383 357 其他 8 72 44 42 40 其他非流动资产 211 395 356 275 275 营业利润 1409 1781 2111 2572 3135 非流动资产合计 2469 3131 2959 2724 2507 营业外净收益 108 80 66 66 66 资产总计 9710 11424 13755 16334 19537 利润总额 1517 1861 2177 2638 3201 短期借款 180 180 0 0 0 所得税 279 328 383 464 563 应付账款+票据 2602 2810 3768 4566 5580 净利润 1238 1534 1794 2174 2638 其他 1383 1554 1996 2422 2960 少数股东损益 -17 16 7 8 10 流动负债合计 4165 4544 5764 6988 8540 归属于母公司净利润 1255 1518 1787 2166 2628 长期带息负债 0 173 135 97 60 长期应付款 8 8 8 8 8 财务比率 其他 95 176 176 176 176 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 104 357 320 281 244 成长能力 负债合计 4269 4901 6083 7270 8784 营业收入 17.92% 34.02% 20.00% 22.00% 22.20% 少数股东权益 247 328 335 343 353 EBIT 18.75% 22.41% 16.47% 20.68% 21.10% 股本 927 928 928 928 928 EBITDA 17.57% 20.88% 26.65% 18.77% 16.51% 资本公积 533 454 454 454 454 归母净利润 18.43% 20.90% 17.75% 21.18% 21.33% 留存收益 3733 4813 5955 7339 9017 获利能力 股东权益合计 5441 6523 7672 9064 10753 毛利率 25.36% 23.21% 23.50% 24.00% 24.00% 负债和股东权益总计 9710 11424 13755 16334 19537 净利率 9.43% 8.71% 8.49% 8.43% 8.37% ROE 24.17% 24.50% 24.36% 24.83% 25.27% 现金流量表 ROIC 35.82% 48.88% 43.26% 51.85% 61.96% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 1238 1534 1794 2174 2638 资产负债 43.96% 42.90% 44.22% 44.51% 44.96% 折旧摊销 257 287 553 615 596 流动比率 1.7 1.8 1.9 1.9 2.0 财务费用 9 7 -1 -12 -21 速动比率 1.4 1.4 1.4 1.5 1.6 存货减少 55 -224 -699 -476 -604 营运能力 营运资金变动 -233 -428 130 155 216 应收账款周转率 8.1 10.1 9.5 9.5 9.5 其它 -55 210 704 483 612 存货周转率 7.4 8.7 7.2 7.2 7.2 经营活动现金流 1272 1386 2481 2940 3437 总资产周转率 1.4 1.5 1.5 1.6 1.6 资本支出 -329 -301 -380 -380 -380 每股指标（元） 长期投资 -765 -356 0 0 0 每股收益 1.4 1.6 1.9 2.3 2.8 其他 29 -6 -7 -7 -7 每股经营现金流 1.4 1.5 2.7 3.2 3.7 投资活动现金流 -1065 -663 -387 -387 -387 每股净资产 5.6 6.7 7.9 9.4 11.2 债权融资 -3 173 -218 -38 -37 估值比率 股权融资 7 0 0 0 0 市盈率 30.0 24.8 21.1 17.4 14.3 其他 -204 -902 -644 -770 -928 市净率 7.3 6.1 5.1 4.3 3.6 筹资活动现金流 -200 -729 -862 -808 -965 EV/EBITDA 44.8 26.8 12.6 10.2 8.4 现金净增加额 0 -13 1232 1744 2085 EV/EBIT 52.3 30.9 15.8 12.6 9.9 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10