多因素影响致Q2业绩承压，智能家居产品业务增速亮眼

多因素影响致Q2业绩承压，智能家居产品业务增速亮眼 证券研究报告|轻工制造 买入(维持) 投资要点: ——好太太（603848）2022年中报点评 2022年08月25日 基础数据 总股本（百万股）401.00 受多方面因素影响，Q2业绩承压。2022H1，公司实现营收6.23亿元（同比+7.62%），实现归母净利润1.04亿元（同比-18.80%）。其中，Q1/Q2分别实现营收同比+15.69%/+3.00%，归母净利润同比+2.51%/-30.07%，受房地产调控政策持续、国内外疫情反复以及经济下行等因素影响，公司Q2归母净利润出现下滑，但公司仍然积极应对风险，上半年实现了 收入的正增长。 流通A股（百万股）401.00 收盘价（元）14.50 总市值（亿元）58.15 流通A股市值（亿元）58.15 个股相对沪深300指数表现 好太太沪深300 原材料成本上涨致使毛利率下滑，期间费用率上涨拉低净利率。受大宗 原材料市场价格波动影响，公司上半年原材料成本上升，2022H1公司毛利率为44.09%，同比-1.12pct；受期间费用率提升影响，公司净利率同比-5.79个pct至16.64%，其中，销售费用率提升0.71个pct至16.22%，主因电商平台费推广费用及广告宣传费用增加；管理费用率提升1.00个pct至5.98%，主因长期资产折旧及管理费增加。另外，公司上半年加大新产品、新项目的研发投入，研发费用率提升0.42个pct至3.30%。 智能家居产品业务增速亮眼，多赛道布局有望打开第二成长曲线。分产品：公司坚持多品类发展战略，布局智能织物护理、智能看护、智能光感三大业务领域，快速向智能家居轻量级产品套系方向延伸。2022H1， 公司智能家居产品实现收入5.08亿元（同比+20.21%），占比提升至81%；毛利率下降0.93个pct至45.79%；晾衣架产品收入9780.96万元（同比-30.90%），占比下滑至16%，毛利率-7.12个pct至36.12%，主因公司优化产品结构，加大对智能家居产品的推广。分渠道：公司积极拓展电商渠道，2022H1电商渠道实现销售收入3.58亿元（同比+26.79%），占比提升至57%。随着新零售模式与线上线下整合营销的兴起，公司将逐步完善多元营销网络，提升企业竞争力。 2021A2022E2023E2024E 盈利预测与投资建议：公司深耕智能家居二十余载，目前正朝全屋织物智能护理、智能看护、智能健康生活、智能光感四大业务版块稳步推进，形成互联互通的家居产品矩阵，逐步打造家庭场景深度融合的全屋智能 增长比率(%)23131617 营业收入(百万元)1425.451614.831875.852187.22 净利润(百万元)300.22353.80426.40511.37 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 智能家居领军企业，全屋智能场景构建打开第二成长曲线 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 增长比率(%)13182120 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 市盈率(倍)19.3716.4313.6411.37 每股收益(元)0.750.881.061.28 市净率（倍）3.092.742.402.09 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|轻工制造 场景。随着未来中国全屋智能渗透率的提升，公司开发的智能家居产品将赢得更多销量，打开第二成长空间。我们预计，公司2022-2024年EPS分别为0.88/1.06/1.28元/股，维持“买入”评级。 风险因素：行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、渠道拓展不达预期风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1425 1615 1876 2187 货币资金393 909 871 1209 %同比增速 23% 13% 16% 17% 交易性金融资产751 581 681 781 营业成本 783 881 1018 1178 应收票据及应收账款119 112 138 152 毛利 643 734 858 1009 存货196 117 241 175 ％营业收入 45% 45% 46% 46% 预付款项5 5 7 8 税金及附加 10 10 10 11 合同资产3 3 4 4 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产29 57 71 100 销售费用 203 218 249 284 流动资产合计1496 1784 2012 2430 ％营业收入 14% 14% 13% 13% 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 65 73 83 94 固定资产261 249 236 223 ％营业收入 5% 5% 4% 4% 在建工程181 271 361 451 研发费用 49 57 64 72 无形资产105 106 107 107 ％营业收入 3% 4% 3% 3% 商誉0 0 0 0 财务费用 -8 -1 -6 -5 递延所得税资产22 22 22 22 ％营业收入 -1% 0% 0% 0% 其他非流动资产279 301 324 345 资产减值损失 -2 -5 -5 -5 资产总计2345 2734 3063 3579 信用减值损失 -16 -16 -17 -17 短期借款0 0 0 0 其他收益 25 27 30 33 应付票据及应付账款266 381 377 487 投资收益 28 31 34 37 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债75 79 86 100 公允价值变动收益 -6 0 0 0 应付职工薪酬30 35 42 49 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费28 32 36 39 营业利润 352 415 500 600 其他流动负债50 64 80 97 ％营业收入 25% 26% 27% 27% 流动负债合计449 591 620 772 营业外收支 1 1 1 1 长期借款0 0 0 0 利润总额 353 416 501 601 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 25% 26% 27% 27% 递延所得税负债9 9 9 9 所得税费用 51 60 73 87 其他非流动负债7 9 10 10 净利润 302 355 428 514 负债合计466 610 640 792 ％营业收入 21% 22% 23% 23% 归属于母公司的所有者权益1879 2123 2419 2781 归属于母公司的净利润 300 354 426 511 少数股东权益0 2 4 6 %同比增速 13% 18% 21% 20% 股东权益1879 2124 2423 2786 少数股东损益 1 2 2 2 负债及股东权益2345 2734 3063 3579 EPS（元/股） 0.75 0.88 1.06 1.28 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额208 556 291 682 投资270 142 -130 -128 基本指标 资本性支出-130 -108 -107 -107 2021A 2022E 2023E 2024E 其他19 33 35 38 EPS 0.75 0.88 1.06 1.28 投资活动现金流净额158 67 -201 -196 BVPS 4.69 5.29 6.03 6.93 债权融资0 3 2 1 PE 19.37 16.43 13.64 11.37 股权融资0 0 0 0 PEG 1.49 0.92 0.66 0.57 银行贷款增加（减少）0 0 0 0 PB 3.09 2.74 2.40 2.09 筹资成本-100 -110 -130 -150 EV/EBITDA 14.93 10.84 9.29 7.29 其他42 0 0 0 ROE 16% 17% 18% 18% 筹资活动现金流净额-58 -107 -128 -149 ROIC 15% 17% 18% 18% 现金净流量308 515 -38 338 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视 其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场