负极业务阶段性承压，膜材料表现亮眼

证券研究报告 非金融公司|公司点评|璞泰来（603659） 负极业务阶段性承压，膜材料表现亮眼 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月21日 证券研究报告 |报告要点 受负极产品价格下滑影响，公司2024H1负极业务盈利阶段性承压，随着高成本库存被消纳和快充等高性价比产品出货占比提升，2024年公司负极材料盈利能力有望逐步修复；2024H1公司在涂覆隔膜、基膜、PVDF等领域实现产品出货较快速增长，锂电设备、复合集流体等业务发展顺利，鉴于公司持续强化平台化布局，新业务有望放量，给予“买入”评级。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月21日 璞泰来(603659) 负极业务阶段性承压，膜材料表现亮眼 行业： 电力设备/电池 投资评级：买入（维持） 当前价格：11.22元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,138.0/2,136.4 流通A股市值(百万元) 23,970.40 每股净资产(元) 8.58 资产负债率(%) 53.63 一年内最高/最低(元) 36.09/11.19 股价相对走势 璞泰来 10% 沪深300 -17% -43% -70% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《璞泰来（603659）：资产减值影响净利，复合集流体产业化进程加快》2024.04.142、《璞泰来（603659）：资产减值影响净利，复合集流体业务有望迎来放量》2023.10.29 扫码查看更多 事件： 公司发布2024年中报，2024H1实现营收63.32亿元，同比-18.89%；实现归母净 利润8.58亿元，同比-34.24%。Q2单季度，公司实现营收32.97亿元，同比-19.71% 环比+8.67%；实现归母净利润4.13亿元，同比-31.44%，环比-7.14%。 受资产减值和产品降价影响，负极业务阶段性承压 公司2024H1负极出货量为6.70万吨，同比-1.77%。公司在战略上适当减少和控制部分低价产品的出货，因而同比有所下降。负极价格继续下降导致存货减值，盈利水平短期承压。随着高成本库存被消纳和快充等高性价比产品出货占比提升，2024年公司负极材料盈利能力有望逐步修复。 基膜放量迅速，膜材料和涂覆业务表现亮眼 2024年上半年公司在涂覆隔膜、基膜、PVDF等领域实现产品放量：1)公司实现涂覆隔膜销量29.13亿平，同比+35.43%，占当期湿法隔膜出货量的41.03%，市占率保持领先。2）公司基膜业务拓展顺利，2024H1销量超2亿平，同比增长超过145%下半年随着四川卓勤二期产线投产放量，基膜自供率有望进一步提升，一体化配套或将有利于涂覆加工业务并进一步突破海外重点客户。3）公司2024年上半年PVDF出货8685吨，同比+115.94%；在价格下降情况下以量补价，持续贡献利润。 公司积极推动平台化发展，复合铜箔业务发展顺利 公司叠片机、卷绕机、注液机等自动化装备核心竞争优势已逐步形成；公司通过嘉拓复合设备、卓立复合集流体、高远超薄铜箔的产业协同，复合铜箔的工艺技术方案已获得国内头部客户认可，相关产品下半年有望在消费领域率先实现小批量出货，贡献新的业绩增长点。 盈利预测、估值与评级 考虑到主营产品降价以及市场竞争激烈的情况，我们预计公司2024-2026年营收分别为162.65/176.38/202.38亿元，同比增速分别为6.03%/8.44%/14.47%，归母净利润分别为19.85/22.22/25.08亿元，同比增速分别为3.82%/11.94%/12.90%，EPS分别为0.93/1.04/1.17元/股，3年CAGR为9.48%，对应PE分别为12/11/10倍。鉴于公司持续强化平台化布局，新业务有望放量，给予“买入”评级。 风险提示：新能源车需求不及预期；产品价格大幅波动；新技术发展不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15464 15340 16265 17638 20238 增长率（%） 71.90% -0.80% 6.03% 8.44% 14.74% EBITDA（百万元） 4223 3173 3091 3400 3827 归母净利润（百万元） 3104 1912 1985 2222 2508 增长率（%） 77.53% -38.42% 3.82% 11.94% 12.90% EPS（元/股） 1.45 0.89 0.93 1.04 1.17 市盈率（P/E） 7.7 12.5 12.1 10.8 9.6 市净率（P/B） 1.8 1.3 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA 18.0 15.0 8.6 7.7 6.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月20日收盘价 1.风险提示 1）新能源车需求不及预期：负极材料为新能源车装载的动力电池的关键原材料，如果下游需求不及预期，可能对公司业绩造成影响。 2）产品价格大幅波动：负极、涂覆隔膜等产品价格的下降可能对公司的短期业绩造成影响。 3）新技术发展不及预期：复合集流体等产品属于技术密集型产品，若产品研发或者客户导入不及预期，可能对公司业绩会造成影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 6405 9102 5634 5966 6678 营业收入 15464 15340 16265 17638 20238 应收账款+票据 4625 5256 4642 5033 5775 营业成本 9950 10287 11724 12737 14705 预付账款 680 370 785 851 976 营业税金及附加 96 113 112 121 139 存货 11035 11478 12045 13086 15108 营业费用 196 214 228 247 263 其他 2234 2462 2317 2384 2511 管理费用 1542 1609 1708 1852 2125 流动资产合计 24980 28669 25423 27320 31049 财务费用 -19 76 234 130 95 长期股权投资 388 420 439 459 478 资产减值损失 -160 -1075 -130 -141 -162 固定资产 5729 6830 9162 12113 14692 公允价值变动收益 6 29 0 0 0 在建工程 2556 5081 4387 2444 750 投资净收益 28 24 20 20 20 无形资产 634 913 867 821 776 其他 110 344 222 223 226 其他非流动资产 1411 1762 1674 1586 1497 营业利润 3684 2364 2372 2654 2995 非流动资产合计 10718 15006 16529 17422 18193 营业外净收益 -12 -12 -11 -11 -11 资产总计 35697 43675 41953 44742 49242 利润总额 3671 2351 2361 2643 2984 短期借款 3273 3670 0 0 128 所得税 347 214 242 271 305 应付账款+票据 7760 7311 8970 9745 11251 净利润 3324 2137 2119 2372 2678 其他 7305 9410 8431 9150 10527 少数股东损益 220 225 135 151 170 流动负债合计 18338 20391 17401 18895 21906 归属于母公司净利润 3104 1912 1985 2222 2508 长期带息负债 2943 3963 3449 2748 1984 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 446 591 591 591 591 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 3390 4554 4039 3339 2575 成长能力 负债合计 21728 24945 21440 22233 24481 营业收入 71.90% -0.80% 6.03% 8.44% 14.74% 少数股东权益 512 956 1090 1241 1411 EBIT 80.47% -33.55% 6.91% 6.87% 11.05% 股本 1391 2138 2138 2138 2138 EBITDA 76.52% -24.87% -2.59% 10.00% 12.58% 资本公积 5503 7889 7889 7889 7889 归属于母公司净利润 77.53% -38.42% 3.82% 11.94% 12.90% 留存收益 6563 7748 9396 11241 13324 获利能力 股东权益合计 13969 18730 20513 22509 24762 毛利率 35.66% 32.94% 27.92% 27.79% 27.34% 负债和股东权益总计 35697 43675 41953 44742 49242 净利率 21.50% 13.93% 13.03% 13.45% 13.23% ROE 23.07% 10.75% 10.22% 10.45% 10.74% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 32.20% 12.71% 11.29% 11.31% 11.80% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3324 2137 2119 2372 2678 资产负债率 60.87% 57.11% 51.10% 49.69% 49.71% 折旧摊销 571 746 496 627 748 流动比率 1.4 1.4 1.5 1.4 1.4 财务费用 -19 76 234 130 95 速动比率 0.7 0.8 0.7 0.7 0.6 存货减少（增加为“-”） -6071 -443 -567 -1040 -2022 营运能力 营运资金变动 -3121 -2303 458 -71 -134 应收账款周转率 3.6 3.3 3.8 3.8 3.8 其它 6520 886 569 1042 2024 存货周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 1.0 经营活动现金流 1204 1098 3308 3059 3390 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 -2677 -3827 -2000 -1500 -1500 每股指标（元） 长期投资 -227 -1049 0 0 0 每股收益 1.5 0.9 0.9 1.0 1.2 其他 -139 -108 -21 -21 -21 每股经营现金流 0.6 0.5 1.5 1.4 1.6 投资活动现金流 -3043 -4984 -2021 -1521 -1521 每股净资产 6.3 8.3 9.1 9.9 10.9 债权融资 4010 1417 -4185 -701 -636 估值比率 股权融资 696 747 0 0 0 市盈率 7.7 12.5 12.1 10.8 9.6 其他 -781 4429 -570 -507 -521 市净率 1.8 1.3 1.2 1.1 1.0 筹资活动现金流 3925 6592 -4755 -1207 -1156 EV/EBITDA 18.0 15.0 8.6 7.7 6.8 现金净增加额 2110 2711 -3468 331 713 EV/EBIT 20.8 19.7 10.3 9.5 8.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月20日收盘