公司事件点评报告：示范项目首套充放电单元测试成功，重力储能业务0到1业绩释放在即

证 券 研2024年05月05日 究 报示范项目首套充放电单元测试成功，重力储能业 告务0到1业绩释放在即 —中国天楹（000035.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：任春阳 rency@cfsc.com.cn 分析师：宝幼琛 baoyc@cfsc.com.cn S1050521110006 S1050521110002 基本数据2024-04-30 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 4.68 118 2524 2453 日均成交额（百万元） 3.29-5.99 104.34 市场表现 (%)中国天楹沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《中国天楹（000035）：重力储能获能源局认可，示范项目并网在即》2023-12-30 2、《中国天楹（000035）：三季度业绩大增超预期，第二曲线业绩释放在即》2023-11-02 3、《中国天楹（000035）：重力储能打通风光储产业链，第二曲线业绩释放在即》2023-09-15 相关研究 公司研究 1）中国天楹公众号发布：公司投资建设的如东100MWh重力储能项目首套充放电单元测试成功；2）2023年报：报告期内公司实现营收53.24亿元，同比下降20.62%；实现归母净利润3.37亿元，同比增长173.15%，实现扣非归母净利润 3.16亿元，同比下降24.41%；3）2024一季报：报告期内公司实现营收12.52亿元，同比增长12.08%，实现归母净利润 2.02亿元，同比增长339.16%，实现扣非归属净利润1.86亿元，同比增长329.35%。对此，我们点评如下： 投资要点 ▌如东100MWh项目首套充放电单元测试成功，重力储能业务0到1业绩释放在即 根据公司微信公众号：江苏如东100MWh重力储能项目总投资 6.5亿元，是全球首个百兆瓦级的重力储能项目。项目采用全球领先的重力储能技术，建设一座长120米、宽110米、高148米的储能塔，通过人工智能算法控制重力块的垂直提升和水平位移实现势能与电能的转换。项目于2023年9月26日完成主体工程封顶，2023年10月入选国家能源局能源领域首台（套）重大技术装备（项目）名单，2024年1月和甘肃张掖17MWh/68MWh重力储能项目共同入选国家能源局新兴储能试点示范项目。此次首套充放电单元测试成功，一方面彰显出公司重力储能技术的实力，另一方面也为整体项目成功并网奠定坚实基础。此外也将促进公司在手重力储能订单的进一步推动实施。重力储能业务目前处于0到1阶段，即将释放业绩成为公司新的增长曲线。 ▌环保运营业务稳步增长，盈利能力有所提升 2023年公司实现营收53.24亿元，同比下降20.62%，营收下降主要是因为建造服务业务下降较多。分业务来看，环卫服务业务实现营收10.62亿元（同比+18.25%），垃圾焚烧发电 业务实现营收20.77亿元（同比+33.23%），建造服务业务实 现营收10.92亿元（同比-60.79%），其他业务实现营收 10.93元（同比-25.42%），运营业务实现稳步增长。截止 2023年底，公司投运的垃圾焚烧发电项目20个，日处理规 模2.155万吨。环卫业务项目年化合同金额超11亿元，在手合同总金额突破110亿元。2023年公司综合毛利率/净利率分别为27.60%/7.22%，分别同比提高8pct/5.41pct。24Q1毛利率及净利率分别为36.66%/16.80%，分别同比提高13.02pct/12.39pct，盈利能力有所提升。 ▌重力储能商业模式逐步清晰，在手订单充足奠定增长基础 公司重力储能业务商业模式逐步清晰，主要分为以下几种：1）BO模式：风光储一体化投资运营模式。通过重力储能获得地方政府风光指标，自己投资建设运营，比如张家口怀来100Mwh项目和金塔县150Mw/600Mwh项目等；2）EPC模式：交钥匙模式，公司负责给风光发电项目以重力储能项目进行配储。公司总体负责项目的设计、建造、采购、施工，完成之后交给业主。3）电网测独立储能或共享储能中心模式，比如如东100MWH重力储能的示范项目。4）风光储氢氨一体化项目，由重力储能为“链主”和资源整合者，促进区域新能源消纳，打破氢能产业输运瓶颈，加快新型新能源体系建设。比如科左中旗风光储氢氨一体化产业园示范项目。2022年以来公司相继与三峡建工、中建七局、国网江苏综能、中电建水电、国家电投、通辽市、毕节市、怀来县等签订合作框架协议，合作内容仅重力储能项目订单（含框架协议）就超过10GWh，在手订单充足，奠定公司业绩增长基础。 ▌盈利预测 我们看好公司环保业务订单充足奠定业绩稳增长基本盘，同时重力储能业务有望带来较大业绩弹性。我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为68.94、85.20、 102.97亿元，EPS分别为0.35、0.50、0.65元，当前股价对应PE分别为13、9、7倍，公司估值较低，维持公司“买入”评级。 ▌风险提示 重力储能技术及商业化低于预期的风险、环保项目获取及项目推进缓慢的风险、储能需求低于预期的风险等、行业竞争加剧、宏观经济下行风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 5,324 6,894 8,520 10,291 增长率（%） -20.6% 29.5% 23.6% 20.8% 归母净利润（百万元） 337 893 1,256 1,644 增长率（%） 173.1% 164.7% 40.7% 31.0% 摊薄每股收益（元） 0.13 0.35 0.50 0.65 ROE（%） 3.1% 7.8% 10.1% 12.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 5,324 6,894 8,520 10,291 现金及现金等价物 1,379 1,939 2,223 3,177 营业成本 3,854 4,807 5,820 6,952 应收款 2,642 2,739 2,894 3,045 营业税金及附加 49 62 76 91 存货 315 374 404 444 销售费用 52 62 77 93 其他流动资产 1,030 1,006 1,193 1,338 管理费用 541 662 784 916 流动资产合计 5,366 6,058 6,714 8,003 财务费用 359 228 247 254 非流动资产: 研发费用 72 103 128 154 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 1,024 1,055 1,236 1,417 固定资产 2,691 2,971 3,354 3,592 资产减值损失 -48 -41 -45 -48 在建工程 1,626 1,776 2,004 2,113 公允价值变动 -1 3 4 5 无形资产 13,939 14,371 14,802 15,044 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 242 239 244 251 营业利润 427 1,004 1,417 1,861 其他非流动资产 4,248 4,248 4,248 4,248 加:营业外收入 3 28 32 34 非流动资产合计 22,746 23,605 24,652 25,247 减:营业外支出 9 15 18 21 资产总计 28,112 29,663 31,366 33,251 利润总额 420 1,017 1,431 1,874 流动负债: 所得税费用 36 88 123 161 短期借款 2,443 2,739 2,942 3,133 净利润 384 930 1,308 1,713 应付账款、票据 2,870 2,962 3,037 3,145 少数股东损益 47 37 52 69 其他流动负债 2,628 2,628 2,628 2,628 归母净利润 337 893 1,256 1,644 流动负债合计 8,022 8,415 8,700 9,007 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -20.6% 29.5% 23.6% 20.8% 归母净利润增长率 173.1% 164.7% 40.7% 31.0% 盈利能力毛利率 27.6% 30.3% 31.7% 32.4% 四项费用/营收 19.2% 15.3% 14.5% 13.8% 净利率 7.2% 13.5% 15.4% 16.6% ROE 3.1% 7.8% 10.1% 12.0% 偿债能力资产负债率 61.5% 61.2% 60.4% 58.9% 净利润 384 930 1308 1713 营运能力 少数股东权益 47 37 52 69 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 折旧摊销 725 734 776 829 应收账款周转率 2.0 2.5 2.9 3.4 公允价值变动 -1 3 4 5 存货周转率 12.2 13.0 14.6 15.9 营运资金变动 -675 -35 -291 -219 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 481 1669 1850 2396 EPS 0.13 0.35 0.50 0.65 投资活动现金净流量 -2178 -427 -616 -354 P/E 35.0 13.2 9.4 7.2 筹资活动现金净流量 2257 523 313 56 P/S 2.2 1.7 1.4 1.1 现金流量净额 560 1,765 1,547 2,098 P/B 1.1 1.0 1.0 0.9 非流动负债:长期借款 4,325 4,820 5,307 5,665 其他非流动负债 4,928 4,928 4,928 4,928 非流动负债合计 9,254 9,749 10,236 10,594 负债合计 17,276 18,164 18,936 19,601 所有者权益股本 2,524 2,524 2,524 2,524 股东权益 10,837 11,499 12,430 13,650 负债和所有者权益 28,112 29,663 31,366 33,251 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 许思琪：澳大利亚国立大学硕士。 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板