2022年三季报点评：环保业务枝繁叶茂，重力储能未来可期

中国天楹（000035）2022年三季报点评 / 环保业务枝繁叶茂，重力储能未来可期 挖掘价值投资成长 2022年11月01日 / 【投资要点】 10月29日，公司发布了三季报，公司前三季度营业收入38.67亿元，同比-77.67%；归母净利润1.26亿元，同比-76.69%；扣非归母净利润0.89亿元，同比-83.88%。公司Q3营业收入13.61亿元，同比 -76.73%，环比+4.65%；归母净利润0.02亿元，同比-98.91%，环比 -88.91%；扣非归母净利润-0.19亿元，同比-109.33%，环比-130.21%。 深耕环保业务，Q3业绩符合市场预期：垃圾焚烧发电业务方面，公司持续发挥其“压舱石”作用。截至2022年第二季度末，公司已运营 （含试运营）的垃圾焚烧发电项目合计实现生活垃圾入库量236.73万吨，实现上网电量6.35亿度。Q3在深圳天楹提标改造项目1号炉和重庆市铜梁项目一期均顺利运营的情况下，公司的垃圾焚烧发电项目数量和处理垃圾的数量均持续增加，助力环保业务扩张。城市环境服务业务方面，凭借覆盖全产业链的综合环境治理能力，2022年上半年，公司中标多个环卫一体化与智慧分类项目。Q3公司中标河北省石家庄市元氏县住房和城乡建设局农村环卫一体化项目，总金额64530万元。可见公司提供的综合清洁服务得到政府部门和市场的高度认可，未来业绩放量值得期待。 废物处置项目有序开展，资源回收业务稳步推进：根据公司公告，公司高效开展医疗废弃物的收集、转运及处置工作。截至2022年上半年，公司合计运营5个医疗废弃物处置项目，处置医疗废弃物达20274.84吨。在全国部分城市核酸检测常态化的情况下，预计医疗废物处置的业务将扩展成型，助力公司利润增长。同时，作为商务部重点联系再生资源回收企业，公司已在全国多个重点城市建设并运营再生资源绿色分拣中心。控股公司南通楹瑞资源于2022年6月顺利通过商务部行业标准第三方认证，成为全国第8家通过此标准认证的单位。Q3公司在仍在扩建再生资源绿色分拣中心，在原有8栋分拣中心的基础上保持扩增。可见公司在环保业务上不断拓展新分支，多元化业绩增长渠道。 着眼重力储能，全面进军新能源赛道：在国家大力发展双碳战略的宏观背景下，公司于2021年年底首次投资重力储能项目。2022年初，为引入国际先进储能技术，加快公司新能源产业布局，公司控股子公司Atlas与重力储能技术开发商EV公司签署了《技术许可使用协议》，加速推动重力储能项目在中国落地。同时，公司为构建以新能源为主体的新型电力系统，分别与中国投资协会能源投资专业委员会等多家 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：陈栎熙 电话：021-23586473 相对指数表现 58.21% 40.92% 23.62% 6.33% -10.96% -28.26% 中国天楹沪深300 基本数据 总市值（百万元)11634.61 流通市值（百万元)11309.92 52周最高/最低（元）7.63/3.92 52周最高/最低（PE）31.92/13.88 52周最高/最低（PB）1.71/0.93 52周涨幅（%）-1.64 52周换手率（%）341.21 相关研究 公司研究 公用事业 证券研究报告 公司和机构签署《战略合作协议》,主要涉及新能源市场开发以及重力储能技术研究，推动公司系统构建新能源产业发展生态，落实公司“环保+新能源”双引擎驱动的战略。Q3公司按计划推进如东100MWh重力储能项目主体工程建设，深入布局储能产业。另据公告，公司也在积极布局大型地面光伏发电、分布式光伏、风电等新能源板块业务。随着公司储能和绿色发电业务规的模不断趋向成熟，新能源业务成为支撑公司新一轮发展的重要战略增长极。 【投资建议】 公司深耕环保业务多年，根据已经披露的重大合同公告来看，公司垃圾焚烧发电业务和城市环境服务业务订单充足，新项目试运营顺利逐步投产，有效保障公司业绩稳增长的基本盘。2021年公司正式进军新能源领域后，重力储能业务发展迅猛，储能塔试点项目建设有序推进，有望带来较大业绩弹性。预计2022-2024年公司营业收入分别为66.78亿元、83.47亿元、 104.34亿元，归母净利润分别为5.83亿元、7.80亿元、10.19亿元，对应EPS分别为0.23、0.31元、0.40元，对应PE分别为21.25倍、15.88倍、12.16倍。鉴于公司未来发展前景良好，竞争力突出，我们给与“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 20592.67 6677.80 8347.25 10434.07 增长率（%） -5.83% -67.57% 25.00% 25.00% EBITDA（百万元） 3433.29 1206.83 1470.82 1791.69 归母净利润（百万元） 728.98 583.07 780.39 1019.20 增长率（%） 11.54% -20.02% 33.84% 30.60% EPS（元/股） 0.29 0.23 0.31 0.40 市盈率（P/E） 20.59 21.25 15.88 12.16 市净率（P/B） 1.39 1.11 1.03 0.95 EV/EBITDA 5.09 13.45 9.18 8.00 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 城市环境服务业务量下降 项目建设速度不及预期 重力储能业务遭遇技术瓶颈 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 2024E 2023E 2022E 2021A 至12月31日 至12月31日2021A2022E2023E2024E 流动资产6777.263719.977188.425542.60经营活动现金流2524.74-763.553092.06-582.13 货币资金 3876.381849.624083.832739.47 净利润868.05694.29929.261213.62 89.11276.37180.48 495.66 存货 营运资金变动-685.81-1736.871933.79-1965.63 应收及预付1579.381217.371965.892013.19折旧摊销2113.02296.84333.33369.82 17722.1617887.4918016.3318108.68 非流动资产 投资活动现金流4703.94-316.16-279.66-234.03 其他流动资产825.85563.86862.33609.46其它229.48-17.81-104.32-199.94 2003.172071.282102.892098.01 固定资产 投资变动7216.58-97.23-97.23-97.23 长期股权投资295.79393.02490.25587.48资本支出-2511.70-368.29-369.13-370.18 无形资产10861.4010861.4010861.4010861.40 筹资活动现金流-6112.73-947.04-578.20-528.20 在建工程420.34420.34420.34420.34其他-0.94149.36186.70233.38 其他长期资产4141.454141.454141.454141.45银行借款5494.47-500.00-500.00-500.00 资产总计 24499.4121607.4625204.7523651.29 债券融资0.000.000.000.00 流动负债5650.332382.925050.952283.86股权融资63.87-80.040.000.00 31.97 1531.971031.97531.97 短期借款 其他-11671.07-367.00-78.20-28.20 应付及预收2560.4987.053222.38914.41现金净增加额837.06-2026.752234.21-1344.36 其他流动负债 1557.861263.901296.601337.48 期初现金余额2308.853145.911119.163353.36 非流动负债7697.167697.167697.167697.16期末现金余额3145.911119.163353.362009.01 长期借款3796.343796.343796.343796.34 应付债券0.000.000.000.00 其他非流动负债 3900.833900.833900.833900.83 负债合计13347.4910080.0912748.129981.03 实收资本356.18342.88342.88342.88 资本公积8300.318233.578233.578233.57 留存收益 3296.393640.654421.055440.25 归属母公司股东权益10935.0811199.3011979.7012998.90 成长能力（%） 2024E 2023E 2022E 2021A 至12月31日 主要财务比率 少数股东权益 216.85328.07476.94671.36 负债和股东权益24499.4121607.4625204.7523651.29营业收入增长-5.83%-67.57%25.00%25.00% 营业利润增长-1.29%-16.89%33.84%30.60% 获利能力（%） 利润表（百万元）归属母公司净利润增长11.54%-20.02%33.84%30.60% 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入20592.676677.808347.2510434.07毛利率14.13%21.19%21.19%21.19% 营业成本 17683.305262.916578.638223.29 净利率4.22%10.40%11.13%11.63% 税金及附加270.9087.85109.81137.26ROE6.67%5.21%6.51%7.84% 销售费用33.3710.8213.5316.91 ROIC5.70%3.96%4.82%5.80% 管理费用1291.67418.86523.58654.48偿债能力 28.48 22.78 18.23 56.20 研发费用 资产负债率（%）54.48%46.65%50.58%42.20% 财务费用622.11128.2078.2028.20净负债比率20.74%33.31%8.87%14.26% 0.00 0.00 0.00 -8.72 资产减值损失 流动比率1.201.561.422.43 460.59149.36186.70233.38 投资净收益 营运能力 公允价值变动收益-32.100.000.000.00速动比率0.941.221.222.01 其他收益95.1630.8638.5748.22 应收账款周转率16.576.124.575.73 资产处置收益-10.33-3.35-4.19-5.24总资产周转率0.840.310.330.44 营业外收入68.060.000.000.00 每股指标（元） 营业利润1116.31927.811241.811621.81存货周转率41.5574.9430.2057.81 利润总额1160.00927.811241.811621.81 每股经营现金流1.00-0.301.23-0.23 营业外支出24.370.000.000.00每股收益0.290.230.310.40 净利润868.05694.29929.261213.62 估值比率 所得税291.96233.52312.55408.19每股净资产4.334.444.755.15 728.98583.07780.391