泛物联网需求波动，FWA和智能车载产品进展顺利

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 美格智能（002881.SZ） 2022年10月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/31 当前股价(元) 28.79 一年最高最低(元) 55.49/25.32 总市值(亿元) 68.93 流通市值(亿元) 46.30 总股本(亿股) 2.39 流通股本(亿股) 1.61 近3个月换手率(%) 115.7 《汽车业务快速扩张，模组龙头业绩续创新高 —中小盘信息更新》-2022.8.17 《业绩再超预期，智能座舱、5G FWA出货大幅提升—中小盘信息更新》-2022.7.12 《业绩高增长盈利能力提升，智能模组龙头加速前行—中小盘信息更新》-2022.4.28 泛物联网需求波动，FWA和智能车载产品进展顺利 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001  公司发布三季度报告，外部因素致季度业绩增速波动 公司发布2022年三季度报告，前三季度实现收入18.00亿元，同比增长36.27%；实现归母净利润1.22亿元，同比提升53.95%；实现扣非净利润0.82亿元，同比增长93.08%。2022年第三季度，公司实现收入、归母净利润、扣非净利润分别为6.76亿元、0.36亿元、0.35亿元，同比增速分别为9.06%、13.22%、31.98%，单季度增速有所回落，预计主要是疫情、汇率波动等外部因素影响下，智能模组和物联网解决方案下游需求承压且运输受阻所致。我们认为5G渗透、行业智能化、汽车智能化的趋势不会改变，短期波动不改公司长期投资价值。维持预计公司2022-2024年归母净利润1.81/2.97/4.47亿元，对应 EPS 分别为0.76/1.24/1.87元/股，对应当前股价的PE分别为37.9/23.1/15.4倍，维持“买入”评级。  收入稳健增长，净利率持续提升 报告期内，公司无线通信模组及解决方案业务订单充足，应用于新能源车智能座舱的5G智能模组、FWA产品交付大幅提升，在疫情等负面影响下，前三季度单季度收入增速仍达54.26%、63.92%、9.06%。受到汇率变动等因素影响，公司毛利率小幅承压，2022年前三季度单季度毛利率分别为19.13%、17.21%、17.16%，同比下降0.15/0.59/3.38pct。而公司不断加强精细化管理，费用得到有效管控，前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为1.80%、2.12%、7.53%，分别同比下降0.17/0.31/1.21pct，使得公司前三季度净利率达6.80%，同比提升0.78pct。  三大应用方向前景广阔，历经波动后有望继续前行 物联网行业前景广阔，链接、感知、计算、存储是行业智能化的核心要素，公司布局无线通信模组+物联网解决方案市场，形成了数传模组、智能模组、算力模组在内的全面的产品体系，以及包含智能网联汽车、FWA、泛物联网链接几大解决方案。5G FWA产品伴随5G渗透率提升出货量持续增长；5G智能座舱产品配套头部新能源车企，并有望进一步拓宽客户范围；泛物联网链接领域行业历经波动后有望回归正轨，持续看好公司未来发展。  风险提示：下游需求不及预期、产品研发进展不及预期、竞争激烈。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,121 1,969 3,012 4,404 6,187 YOY(%) 20.2 75.7 53.0 46.2 40.5 归母净利润(百万元) 27 118 181 297 447 YOY(%) 12.2 330.5 53.4 64.0 50.3 毛利率(%) 21.3 18.9 20.3 20.5 20.8 净利率(%) 2.4 6.0 6.0 6.7 7.2 ROE(%) 4.7 17.0 21.4 26.2 28.5 EPS(摊薄/元) 0.11 0.49 0.76 1.24 1.87 P/E(倍) 250.5 58.2 37.9 23.1 15.4 P/B(倍) 11.8 10.0 8.1 6.1 4.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 813 1207 1157 1605 2079 营业收入 1121 1969 3012 4404 6187 现金 218 191 293 428 601 营业成本 883 1598 2400 3501 4897 应收票据及应收账款 233 321 0 0 0 营业税金及附加 5 5 11 15 21 其他应收款 20 17 40 43 74 营业费用 27 35 51 75 105 预付账款 22 28 48 63 93 管理费用 32 46 69 101 139 存货 216 396 523 817 1057 研发费用 141 169 249 361 507 其他流动资产 104 254 254 254 254 财务费用 1 19 31 43 50 非流动资产 224 296 333 357 373 资产减值损失 -6 -8 -14 -19 -28 长期投资 37 35 32 28 24 其他收益 21 25 14 16 19 固定资产 21 26 70 102 125 公允价值变动收益 -0 40 10 13 16 无形资产 31 49 46 42 38 投资净收益 0 -3 2 0 -0 其他非流动资产 135 186 185 185 185 资产处置收益 0 0 -1 -1 -0 资产总计 1036 1503 1490 1962 2451 营业利润 17 114 141 219 325 流动负债 411 774 605 792 850 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 20 291 372 524 524 营业外支出 2 0 0 1 1 应付票据及应付账款 248 273 0 0 0 利润总额 15 114 141 218 325 其他流动负债 144 211 233 268 326 所得税 -12 -4 -40 -78 -121 非流动负债 43 37 37 37 37 净利润 27 118 181 297 446 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -1 其他非流动负债 43 37 37 37 37 归属母公司净利润 27 118 181 297 447 负债合计 455 811 642 830 887 EBITDA 24 145 178 268 385 少数股东权益 0 2 2 2 1 EPS(元) 0.11 0.49 0.76 1.24 1.87 股本 185 185 240 240 240 资本公积 217 240 184 184 184 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 220 334 488 737 1110 成长能力 归属母公司股东权益 582 689 845 1130 1564 营业收入(%) 20.2 75.7 53.0 46.2 40.5 负债和股东权益 1036 1503 1490 1962 2451 营业利润(%) -12.9 586.4 24.5 54.8 48.6 归属于母公司净利润(%) 12.2 330.5 53.4 64.0 50.3 获利能力 毛利率(%) 21.3 18.9 20.3 20.5 20.8 净利率(%) 2.4 6.0 6.0 6.7 7.2 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 4.7 17.0 21.4 26.2 28.5 经营活动现金流 68 -200 140 81 280 ROIC(%) 4.8 16.9 22.4 26.8 32.2 净利润 27 118 181 297 446 偿债能力 折旧摊销 14 19 22 31 41 资产负债率(%) 43.9 54.0 43.1 42.3 36.2 财务费用 1 19 31 43 50 净负债比率(%) -30.4 17.0 9.7 8.8 -4.8 投资损失 -0 3 -2 -0 0 流动比率 2.0 1.6 1.9 2.0 2.4 营运资金变动 -16 -387 -13 -180 -94 速动比率 1.2 0.7 0.6 0.6 0.8 其他经营现金流 42 28 -79 -109 -164 营运能力 投资活动现金流 -35 -31 -48 -44 -42 总资产周转率 1.2 1.6 2.0 2.6 2.8 资本支出 10 18 62 59 61 应收账款周转率 5.0 7.1 0.0 0.0 0.0 长期投资 -68 -31 3 4 4 应付账款周转率 5.5 7.2 19.6 0.0 0.0 其他投资现金流 43 18 10 12 15 每股指标（元） 筹资活动现金流 31 202 -72 -55 -63 每股收益(最新摊薄) 0.11 0.49 0.76 1.24 1.87 短期借款 5 271 81 153 -1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.29 -0.83 0.58 0.34 1.17 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.43 2.88 3.53 4.72 6.53 普通股增加 3 0 55 0 0 估值比率 资本公积增加 45 23 -55 0 0 P/E 250.5 58.2 37.9 23.1 15.4 其他筹资现金流 -23 -92 -153 -207 -62 P/B 11.8 10.0 8.1 6.1 4.4 现金净增加额 54 -31 20 -17 174 EV/EBITDA 285.1 48.4 39.1 26.1 17.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5