业绩暂时承压，关注研发驱动下的长期表现

2022年10月29日 公司研究●证券研究报告 极米科技（688696.SH） 公司快报 业绩暂时承压，关注研发驱动下的长期表现事件概要 公司发布2022年第三季度报告，披露Q3单季度实现营业收入8.46亿元 /-11.59%；归母净利润0.60亿元/-44.01%；扣非归母净利润0.43亿元/-49.16%；基本每股收益为0.86元/-44.00%。 今年前三季度，累计营业收入为28.82亿元/+9.02%；归母净利润3.30亿元 /+9.77%；扣非归母净利润2.75亿元/+4.79%；基本每股收益4.71元/+3.68%。 投资要点 Q3收入同比下滑，国内LCD产品快速攫取市场。公司今年前三季度累计实现营收 28.82亿元，同比保有9.02%的单个位数增长，其中Q3单季度的收入同比滑落 11.59%至8.46亿元。1）在贡献总收入超8成的国内市场，一方面，据奥维云网（AVC）全渠道推总数据，公司所处行业规模仍然快速扩大，2022Q3中国家用智能投影销量为178.6万台/+53%；销额为32.7亿元/+66%，其中，家用智能微投销量168.8万台/+48%，销额26.4亿元/+50%；家用激光投影销量9.7万台/+222%，销额6.3亿元/+214%；另一方面，公司主打高端DLP产品，而今年以来由于技术的突破升级，LCD产品在智能微投市场迅速崛起，尤其是主打“高端高亮”的当贝在产品体验上不断追赶成长快速，根据RUNTO线上数据，2022Q3，DLP产品线上销量占比为30%，较去年同期大降23.4个百分点；LCD产品线上销量占比达到70%，较去年同去增长23.3个百分点。2）在国外市场，由于地缘冲突的僵持、全球经济环境的恶化、通胀预期等因素，导致整体消费疲软，公司的出海业务也一定程度受到影响。 毛利率同比微跌，持续大力投入研发。毛利端，公司22Q3整体毛利率为35.75%，较去年同期微跌0.35pct，前三季度累计毛利率37.00%，同比提升1.37pct。费用端，公司在研发上大力投入，销售/管理/研发费率在今年Q3为15.03%/-1.93pct、4.37%/+2.11pct、10.70%/+4.12pct，累计前三季度为14.27%/-0.71pct、3.73%/+1.05pct、9.90%/+3.26pct。投资建议：我们认为公司短期业绩承压但在长期中仍具有较大的发展空间——行业整体扩容，RUNTO前三季度的线上数据显示极米的销额销量仍然居首，随着神灯及H5的推出，也看到公司的技术和推新实力。此外，目前智能微投领域大量的主流品牌仍在LCD路线上竞争，长期中极米的高端市场地位仍然稳固，近期增速更高的激光投影赛道更是逐渐向DLP路线靠拢。我们预测公司2022年至2024年每股收益分别为7.37、9.41、12.03元，动态股价对应的PE为22.1、17.3、13.5倍，维持“买入-A”的建议。风险提示：高端渗透放缓；竞争环境恶化；芯片短缺加剧；政策性风险；汇率风险。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)2,8284,0384,5155,6626,969 投资评级买入-A(维持)股价(2022-10-28)162.88元交易数据总市值（百万元）11,401.60流通市值（百万元）7,336.51总股本（百万股）70.00流通股本（百万股）45.0412个月价格区间595.00/169.97一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.644.511.62绝对收益-12.14-23.58-38.37 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人刘洁冰liujiebing@huajinsc.cn 相关报告极米科技：持续巩固“营销+研发”，结构优化下新品亮眼-极米科技中报点评2022.8.30极米科技：“高端+自研”效果显现，持续打开小众天花板-极米科技公司快报2022.4.25极米科技：高端扩收自研增利，营销先行树品牌-极米科技公司快报2021.11.8 YoY(%) 33.6 42.8 11.8 25.4 23.1 净利润(百万元) 269 483 516 659 842 YoY(%) 187.8 79.9 6.7 27.7 27.8 毛利率(%) 31.6 35.9 34.6 35.3 35.8 EPS(摊薄/元) 3.84 6.91 7.37 9.41 12.03 ROE(%) 34.4 17.5 16.5 17.8 18.9 P/E(倍) 42.4 23.6 22.1 17.3 13.5 P/B(倍) 14.6 4.1 3.6 3.1 2.6 净利率(%) 9.5 12.0 11.4 11.6 12.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产16183821483260827126营业收入28284038451556626969 现金 550 1114 2800 2903 4299 营业成本 1933 2589 2953 3664 4471 应收票据及应收账款 69 87 47 139 115 营业税金及附加 20 22 25 31 39 预付账款 24 19 39 35 54 营业费用 393 623 682 873 1085 存货 717 965 314 1357 1017 管理费用 68 106 124 156 188 其他流动资产 259 1636 1631 1648 1642 研发费用 139 263 303 372 435 非流动资产 862 1320 1362 1530 1736 财务费用 2 -4 -41 -68 -90 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -2 -9 -11 -12 固定资产 139 740 818 943 1095 公允价值变动收益 0 34 34 37 34 无形资产 61 65 69 74 79 投资净收益 10 4 5 5 6 其他非流动资产 662 515 475 514 563 营业利润 305 542 579 739 944 资产总计 2480 5141 6193 7612 8862 营业外收入 1 2 2 2 2 流动负债 1441 1995 2734 3606 4146 营业外支出 3 1 2 2 2 短期借款 124 77 77 77 77 利润总额 303 543 579 739 945 应付票据及应付账款 1162 1663 2365 3188 3727 所得税 34 59 63 81 103 其他流动负债 155 256 293 341 342 税后利润 269 483 516 659 842 非流动负债 257 383 331 300 269 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 200 300 248 217 185 归属母公司净利润 269 483 516 659 842 其他非流动负债 57 83 83 83 83 EBITDA 329 577 592 726 919 负债合计 1699 2379 3066 3906 4415 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 38 50 70 70 70 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 488 2054 2034 2034 2034 成长能力 留存收益 259 662 1018 1473 2053 营业收入(%) 33.6 42.8 11.8 25.4 23.1 归属母公司股东权益 782 2762 3128 3706 4447 营业利润(%) 209.4 77.7 6.8 27.7 27.9 负债和股东权益 2480 5141 6193 7612 8862 归属于母公司净利润(%) 187.8 79.9 6.7 27.7 27.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 31.6 35.9 34.6 35.3 35.8 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 9.5 12.0 11.4 11.6 12.1 经营活动现金流 185 536 1860 325 1665 ROE(%) 34.4 17.5 16.5 17.8 18.9 净利润 269 483 516 659 842 ROIC(%) 24.7 15.0 13.5 14.5 15.7 折旧摊销 22 43 58 60 70 偿债能力 财务费用 2 -4 -41 -68 -90 资产负债率(%) 68.5 46.3 49.5 51.3 49.8 投资损失 -10 -4 -5 -5 -6 流动比率 1.1 1.9 1.8 1.7 1.7 营运资金变动 -89 32 1366 -284 882 速动比率 0.5 1.4 1.6 1.3 1.4 其他经营现金流 -8 -14 -34 -37 -34 营运能力 投资活动现金流 -318 -1527 -60 -186 -236 总资产周转率 1.5 1.1 0.8 0.8 0.8 筹资活动现金流 59 1540 -113 -36 -33 应收账款周转率 24.9 52.0 67.6 60.8 54.7 应付账款周转率 2.4 1.8 1.5 1.3 1.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 3.84 6.91 7.37 9.41 12.03 P/E 42.4 23.6 22.1 17.3 13.5 每股经营现金流(最新摊薄) 2.65 7.66 26.57 4.64 23.79 P/B 14.6 4.1 3.6 3.1 2.6 每股净资产(最新摊薄) 11.17 39.46 44.68 52.94 63.54 EV/EBITDA 33.5 15.9 12.6 10.1 6.5 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料