一季报点评：短期业绩阶段性承压，研发驱动长期成长

受疫情等因素影响，短期业绩承压。公司2022年Q1实现营业总收入7.09亿元（-2.71%），归母净利润为-3173.09万元（-198.16%）。受到疫情影响以及重卡销量下滑等因素，致使公司电子产品业务出现短期波动；因车规级芯片短缺和价格上涨等因素，公司为优先保供和部分客户之间关于高价物料的价格补偿金额尚未确定，成本端短期承压；公司研发人员较去年同期大幅增加，研发费用大幅提升，Q1研发费用1.43亿元（+61.36%），Q1研发费用率20.24%，比去年同期增长8.04pct。此外，公司的研发服务业务和高阶智能驾驶业务存在季节性波动，主要集中在下半年确认收入。 L2级ADAS渗透率快速提升，公司前视ADAS系统有望快速放量。公司当前ADAS产品销量主要由基于Mobileye芯片的前视一体机方案贡献，方案平均售价在1100元左右，主要面向15万元以下乘用车，能够实现L2级ADAS功能。当前，前视ADAS系统进入渗透率快速提升阶段，预计到2025年装配率有望提升到65%。公司作为Mobileye的核心方案商，有望持续收益。此外，公司也在大力布局包括TITDA4、英伟达等其他芯片平台的域控制器方案，相关国产芯片平台也有望快速落地。 公司软件能力出众，在车身电子领域布局全面。公司是中国第一家加入AUTOSAR组织的基础软件供应商，软件能力出众，公司产品在车身电子布局全面，拥有多年的深厚配套经验。在汽车EEA架构不断集中的过程中，车身域控制器有望逐渐替代传统的多个功能车身ECU，公司有望在车身域控制器等增量产品上获得先发优势。此外，公司主机厂客户群体不断扩大，客户结构持续改善，其他电子产品如底盘域控制器等也有望快速放量。公司定位综合型的汽车电子服务商，产品布局十分全面，有望在EEA架构不断集中的行业趋势下持续收益。 风险提示：汽车销量不及预期；ADAS落地节奏不及预期；汽车芯片供应不足风险；疫情反复带来的交付不及预期。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计2022-2024年营业收入41.90/52.35/65.51亿元 ， 同比增速28.4%/24.9%/25.1%， 归母净利润2.19/2.95/3.55亿元 ， 同比增速49.6%/34.9%/20.4%， 当前股价对应PE=38x/28x/24x。公司作为国内稀缺的综合型汽车电子综合服务商，有望在汽车智能化的时代浪潮下持续收益，首次覆盖，给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标 受疫情等因素影响，短期业绩承压。公司2022年Q1实现营业总收入7.09亿元（-2.71%），归母净利润为-3173.09万元（-198.16%）。受到疫情影响以及重卡销量下滑等因素，致使公司电子产品业务出现短期波动；因车规级芯片短缺和价格上涨等因素，公司为优先保供和部分客户之间关于高价物料的价格补偿金额尚未确定，成本端短期承压；公司研发人员较去年同期大幅增加，研发费用大幅提升，Q1研发费用1.43亿元（+61.36%），Q1研发费用率20.24%，比去年同期增长8.04pct。此外，公司的研发服务业务和高阶智能驾驶业务存在季节性波动，主要集中在下半年确认收入。 图1：经纬恒润营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：经纬恒润归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利预测及投资建议 假设： 1.公司电子产品业务快速增长，预计22-24年电子产品业务整体营收增速为32.8%/28.0%/28.3%。其中，公司智能驾驶产品保持快速增长，预计22-24年智能驾驶业务营收增速50.8%/35.0%/40.0%；公司的T-box和网关等智能网联产品价值量不断提升，销量快速增长，预计22-24年智能网联业务营收增速35.7%/38.1%/36.9%；传统车身电子ECU逐渐会被车身区域控制器替代，公司车身电子价值量增加，预计22-24年车身域业务营收增速20.9%/16.8%/12.5%； 2.公司持续服务头部主机厂客户，研发服务及解决方案业务保持平稳增长，预计22-24年该业务营收增速为12.0%/12.0%/10.0%； 3.公司持续布局无人重卡车队等Robotruck领域，高级别智能驾驶业务快速商业化落地，预计22-24年公司该业务营收增速为40.0%/30.0%/30.0%。 表1：经纬恒润业务拆分 投资建议 ：首次覆盖，给予“买入”评级 。预计2022-2024年营业收入41.90/52.35/65.51亿元，同比增速28.4%/24.9%/25.1%，归母净利润2.19/2.95/3.55亿元，同比增速49.6%/34.9%/20.4%，当前股价对应PE=38x/28x/24x。公司作为综合型汽车电子综合服务商，涉及业务板块较多，其中，智能驾驶业务可以对标德赛西威，车身电子业务可以对标科博达、研发服务及解决方案业务可以对标中科创达、光庭信息等。根据WIND一致预期，可比公司平均市盈率（2022E）为38x，公司作为产品布局全面的汽车电子综合服务商，当前较多产品仍处于研发投入期，公司2021年研发费用率13.98%，给予一定估值溢价，给予市盈率（2022E）65X，对应市值142亿元。公司作为国内稀缺的综合型汽车电子综合服务商，有望在汽车智能化的时代浪潮下持续收益，首次覆盖，给予“买入”评级。 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）