疫情扰动下经营承压，免税业务全力推进

疫情扰动下经营承压，免税业务全力推进 ■公司发布2022年半年度报告：1）2022H1：公司实现营业收入57.44 亿元/-12.64%，归母净利润3.82亿元/-32.66%，归母扣非净利润1.62亿元/-64.75%。主要系疫情下公司部分门店阶段性停业或缩短营业时间，以及公司响应国家号召为中小微企业减租让利共同导致。2）单Q2：公司实现营业收入24.30亿元/-22.12%，归母净利润0.05亿元 /-98.13%，扣非归母净利润0.70亿元/-68.51%。 ■购物中心业态表现相对稳定且6月恢复正增长。分业态看，1）购物中心业态报告期内营收11.39亿元/+7.22%，毛利率为49.03%/-0.79pct，作为承载更多新生活方式的大体量商业空间，购物中心疫情下表现相对稳定且疫后复苏最快，6月营收同比恢复正增长；2）百货业态营收 30.57亿元/-15.21%，仍为公司最主要业务，占比达到50.81%，毛利率为33.56%/-4.15pcts；3）奥莱业态22H1门店关闭数量多、时间长，实现营收7.17亿元/-8.78%，毛利率为62.84%/-7.09pcts，剔除新店影响营收同比-17.11%。 ■毛利率承压，期间费用率有所上升。22H1整体毛利率下降2.54pcts至38.93%。费用端，22H1期间费用率为30.71%/+3.58pcts，其中销售 /管理/财务费用率分别为13.82%/14.46%/2.43%，同比 +2.09pcts/+1.45pcts/+0.04pct。综合作用下净利率为6.64%/-1.98pcts。 ■有税多业态协同发展，免税有望成为新增长点。截至报告期末，公司共运营75家大型零售门店，超市及专业店441家，销售网络覆盖全国七大经济区域，多种业态协同发展、线上线下充分融合。2020年，公司被授予免税品经营资质，正在全力推进免税业务，力争项目早日落地，实现有税+免税的双轮主营业务驱动。 ■投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2022年-2024年实现营收128.38/136.09/143.80亿元，同比+0.67%/+6.00%/+5.67%，预计实现归母净利润11.64/14.49/16.69,同比-13.14%/+24.46%/ +15.17%。给予2022年25xPE，对应6个月目标价为25.69元。 ■风险提示：疫情反复风险，管理运营风险，新业务落地不及预期的风险等。 公司快报 王府井（600859.SH） 2022年08月27日 证券研究报告 百货 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 25.69元 股价（2022-08-26） 22.93元 交易数据总市值（百万元） 26,276.39 流通市值（百万元） 25,313.82 总股本（百万股） 1,135.05 流通股本（百万股） 1,093.47 12个月价格区间 19.66/33.30元 股价表现 王府井 沪深300 5% 8% 1% -62%021-08 13% 20% 2021-12 2022-04 1 - - -27% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.39 -4.48 -4.69 绝对收益 2.43 -0.54 -11.99 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn夏心怡报告联系人xiaxy5@essence.com.cn 相关报告 王府井：王府井2021中报 点评：新业态率先恢复，2021-08-29 免税业务全力推进/刘文正 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 8,223.4 12,753.1 12,838.1 13,608.5 14,379.7 净利润 386.7 1,340.2 1,164.2 1,448.9 1,668.7 每股收益(元) 0.34 1.18 1.03 1.28 1.47 每股净资产(元) 10.13 17.05 17.78 18.65 19.65 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 67.3 19.4 22.3 17.9 15.6 市净率(倍) 2.3 1.3 1.3 1.2 1.2 净利润率 4.7% 10.5% 9.1% 10.6% 11.6% 净资产收益率 3.4% 6.9% 5.8% 6.9% 7.5% 股息收益率 0.4% 1.7% 1.4% 1.8% 2.1% ROIC 19.4% 40.8% -51.7% 42.3% -282.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 1,127.8 1,643.6 1,733.1 1,837.1 1,941.3净利润增长 率-59.8% 246.6% -13.1% 24.5% 15.2% 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 8,223.4 12,753.1 12,838.1 13,608.5 14,379.7成长性 5,309.6 7,378.7 7,929.6 8,301.5 8,655.2营业收入增长率-69.3% 210.5 331.2 259.6 325.6 336.1营业利润增长率-59.2%2 55.1%0.7%05.6%-19.6% 6.0% 22.4% 5.7% 17.9% 894.3 1,419.1 1,797.3 1,837.1 1,869.4 EBITDA增长率 - - - - - EBIT增长率 -22.6-21.8-31.9-25.4-26.4投资资本增长率120.9%-145.5%-242.0%-118.0% -192.1%5.1% 营业收入 减:营业成本营业税费 销售费用管理费用研发费用财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 -47.4% 162.6% -38.0% 12.0% 15.5% -59.3% 244.6% -44.5% 16.2% 20.2% 19.3 362.6 -268.5 -406.4 -445.2NOPLAT 增长率-64.7% 365.2% -42.2% 16.2% 20.2% 利润率 -104.9 41.8 - - -净资产增长率0.5% 65.7% 3.8% 4.5% 61.8 232.9 113.1 135.9 160.7 623.6 1,905.8 1,531.9 1,874.9 2,209.9 23.3 0.5 -19.8 1.3 -6.0 毛利率35.4%42.1%38.2%39.0%39.8% 利润总额646.91,906.31,512.11,876.32,203.9营业利润率7.6%14.9%11.9%13.8%15.4% 减:所得税292.1528.0378.0469.1551.0净利润率4.7%10.5%9.1%10.6%11.6% 净利润386.7 1,340.2 1,164.2 1,448.9 1,668.7 EBITDA/营业收入12.8% 21.6% 13.3% 14.1% 15.4% EBIT/营业收入8.0%17.9%9.8%10.8%12.3% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数233174187167149 货币资金7,235.914,302.814,389.418,168.717,494.2流动营业资本周转天数-224-127-132-149-133 交易性金融资产-----流动资产周转天数443370468505514 30 12 17 20 16 45 39 32 38 37 应收帐款387.5472.9749.2735.3567.2应收帐款周转天数 333.9 145.2 405.2 281.6 344.7 总资产周转天数 1,009 863 1,011 944 934 1,035.3 1,755.5 500.2 2,397.6 521.4 投资资本周转天数128 31 11 28 0 180.6 371.2 254.6 268.8 298.2 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 3.4% 6.9% 5.8% 6.9% 7.5% 1,392.3 1,546.9 1,546.9 1,546.9 1,546.9 ROA 1.6% 3.5% 3.4% 3.7% 4.6% 1,804.2 1,869.8 1,869.8 1,869.8 1,869.8 ROIC 19.4% 40.8% -51.7% 42.3% -282.5% 应收票据-0.10.00.00.0存货周转天数预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 5,498.9 6,860.9 6,493.1 6,125.3 5,757.5 14.7 77.9 77.9 77.9 77.9 销售费用率13.7%12.9%13.5%13.5%13.5% 3,277.3 10,553.4 5,576.8 5,862.5 6,813.2 22,003.7- 39,150.6197.0 32,978.8- 38,371.7- 36,250.0- 4,939.0 5,980.1 3,478.9 8,635.8 3,285.4 - - - - - 无形资产843.11,193.91,115.61,037.2958.9管理费用率10.9%11.1%14.0%13.5%13.0% 其他非流动资产资产总额 短期债务应付帐款应付票据 研发费用率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0% 财务费用率0.2%2.8%-2.1%-3.0%-3.1% 四费/营业收入24.8%26.9%25.4%24.0%23.4% 偿债能力 资产负债率44.9%48.7%36.7%43.1%36.7% 其他流动负债1,880.44,456.94,353.93,179.04,471.9负债权益比81.4%94.8%58.0%75.9%58.1% 1.35 1.60 2.08 1.85 2.48 1.19 1.44 2.02 1.65 2.41 长期借款784.0739.0---流动比率其他非流动负债2,268.57,674.84,274.94,739.45,563.0速动比率 633.3 755.8 727.3 686.2 670.9 776.3 1,132.8 1,132.8 1,132.8 1,132.8 负债总额9,871.919,047.712,107.716,554.213,320.3利息保障倍数34.286.28-4.71-3.61-3.96 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)0.100.400.320.410.48 留存收益10,722.3 18,214.1 19,010.9 19,998.4 21,126.0 分红比率 30.1% 33.9% 31.6% 31.8% 32.4% 股东权益12,131.8 20,102.8 20,871.1 21,817.5 22,929.7 股息收益率 0.4% 1.7% 1.4% 1.8% 2.1% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润354.8 1,378.3 1,164.2 1,448.9 1,668.7 EPS(元) 0.34 1.18 1.03 1.28 1.47 加:折旧和摊销690.5 843.6 446.1 446.1 446.1 BVPS(元) 10