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22Q3收入仍具韧性,盈利短期受费用扰动

2022-10-31罗乾生安信证券劣***
22Q3收入仍具韧性,盈利短期受费用扰动

事件:10月27日,欧派家居发布2022年三季报。2022Q1-3公司实现营收162.69亿元,同比增长12.96%;归母净利润19.90亿元,同比下降5.82%;扣非后归母净利润19.21亿元,同比下降4.62%。其中2022Q3单季度公司实现营业收入65.75亿元,同比增长6.02%;归母净利润9.72亿元,同比下降11.71%;扣非后归母净利润9.40亿元,同比下降12.05%。 22Q3衣柜及配套增速靓丽,大宗渠道逐步恢复 公司持续深化大家居战略,品类融合加速下实现产品销售连带率与客单价的稳步提升,经营韧性凸显。分产品看,2022Q1-3公司橱柜、衣柜及配套、卫浴、木门分别实现收入54.50/87.08/7.22/9.36亿元,同比增长1.01%/20.91%/4.30%/11.81%;22Q3单季度橱柜、衣柜及配套、卫浴 、 木门分别实现收入21.82/34.89/3.14/3.97亿元 , 同比增长-0.36%/32.64%/11.51%/4.17%。 分渠道看 ,2022Q1-3公司经销 、 大宗 、 直营渠道分别实现收入129.47/24.32/4.61亿元,同比增长16.64%/-7.68%/25.90%;22Q3单季度经销、大宗、直营渠道分别实现收入51.41/10.63/1.95亿元,同比增长5.45%/1.56%/13.90%。22Q3公司整装大家居快速发展,推动零售渠道稳健增长;在保交付政策支持下,大宗渠道有望持续改善。 公司稳步推动门店扩张,截至2022年9月末,欧派橱柜(含橱衣综合)、欧派衣柜(衣柜独立)、欧铂尼木门、欧铂丽、欧派卫浴的门店数量分别为2506/2279/1047/1025/828家 , 相较2021年末分别净增加47/78/26/36/23家。 毛利率总体维持稳定,费用率提升致盈利阶段性承压 盈利能力方面,2022Q1-3公司毛利率为32.04%,同比下降0.69pct;22Q3单季度毛利率为33.13%,同比下降0.15pct。分产品看,2022Q1-3橱柜、衣柜及配套 、 卫浴 、 木门的毛利率分别为33.39%/31.98%/28.68%/21.27%,同比分别-0.05/-2.34/+4.94/+6.20pct。 期间费用方面,2022Q1-3公司期间费用率为12.86%,同比上升0.72pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为8.09%/6.06%/4.66%/-1.29%,同比分别+0.94/+0.53/+1.05/-0.75pct。22Q3单季度期间费用率为11.67%,同比上升1.17pct, 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.59%/5.44%/4.06%/-1.37%,同比分别+1.06/+0.80/+1.63/-0.69pct。期间费用率有所上升主要由于费用投放的规模效应未充分释放。 合同负债方面,截至2022年9月末,公司合同负债同比增长33.90%至18.68亿元,在手订单较充足。 综合影响下,22Q1-3净利率为12.22%,同比下降2.45pct;22Q3公司净利率为14.77%,同比下降2.98pct。 公司拟回购1.25-2.5亿元,彰显长期发展的坚定信心 10月28日欧派家居同时发布以集中竞价交易方式回购股份方案的公告。公司拟以集中竞价交易方式回购公司股份,回购资金总额不低于1.25亿元且不超过2.50亿元,回购价格不超过155元/股,回购期限为自公司董事会审议通过方案之日起不超过12个月,回购的公司股份拟用于转换已发行的可转债转股、股权激励、员工持股计划。在回购价格不超过人民币155元/股的条件下,按本次最高回购金额人民币2.5亿元测算,且本次回购全部实施完毕,预计回购股份数量约为161.29万股,占公司目前已发行总股本的比例为0.27%。公司拟回购股份,将有效地将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起,充分调动公司员工的积极性,提高团队凝聚力,彰显对公司未来发展前景的信心及公司价值的认可。 投资建议:欧派家居作为家居领军品牌,商业模式创新迭代能力领跑,大家居战略持续深化,未来公司市场份额有望加速提升。我们预计欧派家居2022-2024年营业收入为230.17、270.11、314.27亿元,同比增长12.60%、17.35%、16.35%;归母净利润为27.83、32.71、37.94亿元,同比增长4.41%、17.53%、16.00%,对应PE为17.8x、15.2x、13.1x,维持买入-A的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;疫情反复风险;原料价格波动风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表