Q3收入保持韧性，费用增加扰动盈利

证券研究报告公司研究 公司点评报告欧派家居(603833)投资评级买入上次评级买入李宏鹏轻工行业首席分析师执业编号：S1500522020003邮箱：lihongpeng@cindasc.com 相关研究 1、《欧派家居（603833）：回购启动，大家居龙头厚积待薄发》2、《欧派家居（603833）：零售亮眼整装加持，Q2毛利率表现稳定》 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 Q3收入保持韧性，费用增加扰动盈利 2022年10月28日 事件：公司发布三季报，3Q22实现营业收入65.75亿元，同比增长6.02%，实现归母净利润9.72亿元，同比下降11.71%，扣非归母净利润9.40亿 元，同比下降12.05%。公司22年1-9月实现营业收入162.69亿元，同比增长12.96%，实现归母净利润19.90亿元，同比下降5.82%，扣非归母净利润19.21亿元，同比下降4.62%。 点评： Q3收入增长保持韧性，品类扩张、零售渠道持续增长。公司3Q22实现营业收入65.75亿元，同比增长6.02%，22年1-9月实现营业收入 162.69亿元，同比增长12.96%。1）分产品看，22年1-9月，公司厨柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门、其他分别实现收入54.50亿元、 87.08亿元、7.22亿元、9.36亿元、1.86亿元，分别同比变化+1.01%、 +20.91%、+4.30%、+11.81%、+39.15%。2）分渠道看，22年1-9月， 公司直营店、经销店、大宗业务、其他分别实现收入4.61亿元、12.95亿元、2.43亿元、1.62亿元，分别同比变化+25.90%、+16.64%、-7.68%、 +1.30%；单Q3看，上述渠道分别实现收入同比变化+13.90%、+5.45%、 +1.56%、+30.86%。3）门店数量方面，截止到22年9月30日，公司欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（衣柜独立）、欧铂尼、欧铂丽、欧派卫浴门店数量分别为2506家、2279家、1047家、1025家、828家，相比2021年底分别增加47家、78家、26家、36家、23家。合计门店数量为7685家，与2021年底相比新增210家。 Q3毛利率保持平稳，费用率同比提升。1）毛利率方面，公司3Q22实现毛利率33.13%，同比-0.1pct，环比-0.15pct，22年1-9月毛利率32.04%，同比-0.7pct；分产品看，22年1-9月，公司厨柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门、其他分别实现毛利率33.39%、31.98%、28.68%、21.27%、47.85%、31.87%，分别同比-0.05pct、-2.34pct、 +4.94pct、+6.2pct、-5.74pct；分渠道看，22年1-9月，公司直营店、经销店、大宗业务、其他分别实现毛利率56.49%、31.68%、27.79%、38.23%，分别同比-8.8pct、-0.31pct、-2.63pct、+9.37pct；22年1-9月公司毛利率保持稳健。2）期间费用方面，公司3Q22销售、管理、研发、财务费用率分别为7.6%、5.5%、4.1%、-1.4%，同比变化+1.1pct、 +0.8pct、+1.6pct、-0.7pct；22年1-9月销售、管理、研发、财务费用率分别为8.1%、6.1%、4.7%、-1.3%，同比变化+0.9pct、+0.5pct、 +1.0pct、-0.8pct；公司各项期间费用整体小幅提升。3）净利润方面， 公司3Q22实现归母净利润9.72亿元，同比下降11.71%，扣非归母净利润9.40亿元，同比下降12.05%，净利率为14.79%，同比-2.97pct；22年1-9月实现归母净利润19.90亿元，同比下降5.82%，扣非归母净利润19.21亿元，同比下降4.62%，净利率12.23%，同比-2.44pct。 4）现金流方面，公司22年1-9月实现经营活动现金流为19.64亿元， 同比下降33%，主要为公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 盈利预测与投资评级：欧派家居对于商业模式的创新迭代能力业内领先，强大执行力推动品类、渠道顺利扩张，市场份额加速提升。经历过 去几年基础打磨，公司大家居模式已更成熟，品类渠道融合渐入佳境，行业调整加速公司长期战略落地。我们预计公司2022~2024年归母净利分别为27.75亿元、31.77亿元、36.66亿元，同比分别增长4.1%、14.5%、15.4%，目前股价对应2022年、2023年PE分别为19X、 16X，维持“买入”评级。 风险因素：地产销售大幅下滑风险，行业竞争加剧风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A14,740 2021A20,442 2022E23,147 2023E26,535 2024E30,585 增长率YoY% 8.9% 38.7% 13.2% 14.6% 15.3% 归属母公司净利润 2,063 2,666 2,775 3,177 3,666 (百万元)增长率YoY% 12.1% 29.2% 4.1% 14.5% 15.4% 毛利率% 35.0% 31.6% 31.1% 30.7% 30.2% 净资产收益率ROE% 17.3% 18.5% 17.2% 17.6% 18.1% EPS(摊薄)(元) 3.43 4.38 4.56 5.22 6.02 市盈率P/E(倍) 39.22 33.71 18.88 16.49 14.29 市净率P/B(倍) 6.78 6.24 3.26 2.91 2.59 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月27日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 8,250 11,243 16,272 19,26222,843 营业总收入 14,740 20,442 23,147 26,53530,585 货币资金 4,427 6,562 12,177 14,77417,885 营业成本 9,579 13,978 15,952 18,39121,350 应收票据 195 206 178 182184 营业税金及 111 143 162 186214 附加 应收账款 602 1,012 1,127 1,221 1,331 销售费用 1,147 1,386 1,574 1,751 2,019 预付账款 85 148 169 195 227 管理费用 961 1,131 1,389 1,539 1,743 存货 809 1,463 1,670 1,925 2,235 研发费用 699 908 1,028 1,178 1,358 其他 2,133 1,852 951 965 982 财务费用 -35 -115 -31 -28 -154 非流动资产 10,593 12,150 14,650 14,675 14,636 减值损失合 0 0 0 0 0 长期股权投 16 16 16 16 16 投资净收益 37 21 23 27 31 固定资产 6,093 6,648 7,068 7,124 7,176 其他 93 28 90 105 129 无形资产 1,464 1,064 1,064 1,064 1,064 营业利润 2,407 3,060 3,186 3,650 4,214 其他 3,021 4,422 6,502 6,471 6,380 营业外收支 5 15 15 15 15 资产总计 18,844 23,393 30,922 33,937 37,479 利润总额 2,413 3,075 3,201 3,665 4,229 流动负债 5,926 8,285 12,232 13,335 14,671 所得税 350 411 428 490 565 短期借款 1,627 2,389 4,700 4,700 4,700 净利润 2,063 2,664 2,774 3,175 3,664 应付票据 213 140 160 184 214 少数股东损 0 -1 -1 -2 -2 应付账款 1,145 2,018 2,303 2,655 3,083 归属母公司净利润 2,063 2,666 2,775 3,177 3,666 其他 2,942 3,737 5,069 5,796 6,675 EBITDA 2,881 3,589 3,767 4,265 4,740 非流动负债 992 699 2,602 2,602 2,602 EPS(当年)(元) 3.43 4.38 4.56 5.22 6.02 长期借款 0 0 250 250 250 其他 992 699 2,351 2,351 2,351 现金流量表 单位:百万元 负债合计 6,918 8,984 14,834 15,937 17,273 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权00-1-3-5益 经营活动现金流 3,8894,0465,1375,0795,783 归属母公司 11,925 14,409 16,090 18,003 20,211 净利润 2,063 2,664 2,774 3,175 3,664 负债和股东18,844 23,393 30,922 33,937 37,479 折旧摊销 568 711 725 775 839 财务费用 131 144 315 462 462 重要财务指单位:百标万元 投资损失-37-21-23-27-31 权益 营业总收入14,74020,44223,14726,53530,585 其它 17 46 39 -2 -7 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变1,1485021,308695856 归属母公司 净利润 2,063 2,666 2,775 3,177 3,666 资本支出-1,883-1,231-1,583-783-783 同比8.9%38.7%13.2%14.6%15.3%投资活动现-2,337-2,065-2,326-756-752 同比12.1%29.2%4.1%14.5%15.4%长期投资-576-91690000 毛利率 （%） 35.0%31.6%31.1%30.7%30.2% 其他12182-1,6432731 EPS(摊 薄)(元) 3.43 4.38 4.56 5.22 6.02 吸收投资02900 ROE%17.3%18.5%17.2%17.6%18.1%筹资活动现585-1872,804-1,726-1,920 P/B 6.78 6.24 3.26 2.91 2.59 EV/EBITDA 27.29 23.88 12.44 10.37 8.68 P/E39.2233.7118.8816.4914.29借款2,0653,6762,56100 支付利息或 股息 -534 -843-1,419-1,726-1,920 现金流净增 加额2,1111,7835,6152,5973,111 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，2015年8月入职招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410