受行业景气度影响较大，新产能投产值得期待

事件：公司发布2022年三季报。公司前三季度实现收入4.02亿元，yoy+11.95%；归母净利润1.07亿元，yoy-12.12%。单Q3，公司实现收入1.13亿元，yoy-12.81%；归母净利润0.21亿元，yoy-55.68%。 核心观点：受疫情与高温天气影响，三季度行业景气度较弱，公司数控刀片销量明显下滑。利润端降幅明显大于收入端，主要系多因素影响下，单季度盈利能力波动较大。随着高温天气结束，下游需求逐步恢复，公司订单亦有所回升。展望四季度，公司数控刀片产能利用率有望保持满产状态，公司净利率水平有望大幅回升；展望明年，新产能投产与直销渠道同时发力，收入规模有望实现快速增长。 三季度疫情与高温影响需求，9月以来逐步恢复 单Q3，公司实现收入1.13亿元，yoy-12.81%，主要系去年同期行业景气度整体维持在较高水平，本报告期受疫情和高温天气导致制造业景气度较低等因素影响，市场需求较弱，公司数控刀片出货量下滑（单三季度公司数控刀片出货量达1664万片，yoy-24.4%）。从价格来看，公司三季度数控刀片均价为6.76RMB，未因需求低迷而降价促销。9月以来，随着高温天气结束，下游需求逐步恢复，公司订单亦有所回升。展望四季度，公司数控刀片产能利用率有望保持满产状态。单Q3，公司归母净利润0.21亿元，yoy-55.68%，利润端降幅明显大于收入端，主要系多因素影响下，单季度盈利能力波动较大。 多因素影响公司盈利能力，4季度有望大幅回升 前三季度，公司销售毛利率48.16%，同比降低3.02pct；销售净利率26.60%，同比降低7.29pct。单三季度，公司销售毛利率46.30%，同比降低5.61pct；销售净利率18.74%，同比降低18.14pct，主要系：①数控刀片业务产能利用率较低，单位制造成本上升导致毛利率下滑；②加大研发投入与可转债利息支出导致费用支出增加较多。 单三季度公司期间费用率26.82%，同比提升14.13pct，其中，销售费用率4.58%，同比提升1.67pct，主要系加大直销客户开拓力度，销售人员薪酬及提成增加；管理费用率7.74%，同比提升3.13pct；研发费用率8.89%，同比提升3.58pct，主要系公司加大研发投入，研发人员规模扩大、薪酬及直接材料支出增加；财务费用率5.62%，同比提升5.75pct，主要系可转债利息支付。展望四季度，随着公司数控刀片产能利用率提升，收入规模扩大，公司盈利水平有望大幅回升。 新产能投产值得期待，直销客户加速开拓 公司IPO与可转债项目有序推进。①IPO项目：预计公司IPO项目将于12月开始投产，达产后公司将增加3000万片硬质合金数控刀片、200万支整体刀具、500万片金属陶瓷刀片产能；②可转债项目：精密数控刀体、高效钻削刀具生产线建设项目已做好技术储备，部分产线已进行试生产。公司大力开拓直销客户。一方面公司加快销售团队建设，直销队伍逐渐完善；另一方面公司目前已接触近百家企业，产品已通过多家企业验证。展望明年，新产能投产与直销渠道同时发力，收入规模有望实现快速增长。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为5.90、8.34、11.41亿元，yoy+21.51% /41.34% /36.84%；净利润分别为1.66、2.51、3.47亿元，yoy+2.06% /51.53% /38.16%；对应PE分别为30.9、20.4、14.8X。6个月目标价142.63元，对应2023年25X估值，维持“买入-A”评级。 风险提示：市场竞争加剧，国产替代进程不及预期，制造业景气度下滑，疫情反复影响需求，产能爬坡不及预期，原材料涨价影响盈利能力。 图1：公司营业收入及YOY 图2：公司归母净利润及YOY 图3：销售毛利率&销售净利率 图4：单季度销售毛利率&销售净利率 图5：期间费用率 图6：公司研发投入 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表