陆塔&叶片盈利水平不断改善，海工业务快速发展

公司研究报 告电力设备风电设备 陆塔&叶片盈利水平不断改善，海工业务快速发展 2023-09-03 公司点评报告 买入/首次天顺风能(002531) 昨收盘：13.19 走势比较 19% 太12% 平4% 22/9/5 22/11/5 23/1/5 23/3/5 23/5/5 23/7/5 洋(3%) 证(10%) 券(17%) 股天顺风能沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,797/1,787公总市值/流通(百万元)23,701/23,569司12个月最高/最低(元)16.73/11.74证相关研究报告： 券 研究报告 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 收入和利润实现快速增长，业绩符合预期。 1）公司2023H1实现收入43.08亿元，同比+111.01%；实现归母净利润5.80亿元，同比+132.66%；实现扣非净利润5.53亿元，同比 +107.83%。对应Q2收入29.46亿元，同比+124.22%，环比+116.18%；归母净利润3.82亿元，同比+72.66%，环比+93.72%；扣非净利润3.64亿元，同比+78.85%，环比+92.05%。 2）2023H1公司综合毛利率为22.92%，同比-0.96pct，环比 +6.07pct；净利率13.58%，同比+1.26pct，环比+5.83pct；其中Q2毛利率21.39%，同比-2.83pct，环比-4.84pct；净利率13.09%，同比 -3.65pcct，环比-1.54pct。 由于海工业务并表，公司毛利率水平环比有所回落。陆塔&叶片盈利水平不断回升，海上风电业务并表。 1）2023H1陆塔收入13.45亿，同比+41.49%；毛利率12.49%，同比+3.61pct，环比+0.26pct； 2）叶片&模具收入12.26亿，同比+143.92%；毛利率12.60%，同比+5.90pct，环比+0.76pct； 3）2023H1海工收入9.52亿，毛利率13.55%。江苏长风5月完成股权变更，开始并表。目前江苏长风产能60万吨——盐城射阳20万 吨单管桩产能、江苏通州湾20万吨导管架产能，以及广东汕尾20万吨导管架配套产能（尚未完全投产）；同时公司目前在建产能有德国海工、通州湾二期、盐城二期、揭阳和阳江等海工基地，漳州基地在前期规划准备中，预计2025年海上产能有望超过250万吨。 积极推动风电场建设和开发，发电业务稳健发展。 发电收入6.88亿，同比+31.49%；毛利率74.66%，同比5.74pct，环比+15.25pct。23年1月，公司内蒙古兴和县500MW风电项目实现全容并网；截至目前，公司累计并网风电场规模1384MW；2023年1-6月实现上网电量17.2亿度。新增风电场并网带来发电业务收入较快增长。 投资建议：随着海上风电业务的快速发展，以及盈利水平的不断 改善，公司业绩有望实现较快增长。我们预计2023-2025年公司营收分别为133.8/184.2/214.8亿元，同比+98.6%/+37.7%/+16.6%；归母净利分别为14.1/18.8/22.8亿元，同比+125.2%/+33.2/+21.1%；EPS分别为0.79/1.05/1.27元，当前股价对应PE分别为17/13/10倍，首次覆盖给予“买入”评级。 报告标题 2 公司点评报告P 风险提示：风电装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,738.07 13,382.32 18,426.32 21,482.93 盈利预测和财务指标： （+/-%） -17.55% 98.61% 37.69% 16.59% 归母净利(百万元）628.14 1,414.63 1,884.45 2,282.29 （+/-%） -52.03% 125.21% 33.21% 21.11% 摊薄每股收益(元) 0.35 0.79 1.05 1.27 市盈率(PE) 43.23 16.75 12.58 10.38 资料来源：Wind，太平洋证券 营业总收入 6,738 13,382 18,426 21,483 货币资金 1,163 119 -1,176 -862 %同比增速 -18% 99% 38% 17% 交易性金融资产 14 14 14 14 营业成本 5,460 10,632 14,947 17,338 应收账款及应收票据 4,258 7,480 10,509 12,230 毛利 1,279 2,751 3,479 4,145 存货 1,244 2,056 2,936 3,441 ％营业收入 19% 21% 19% 19% 预付账款 51 149 187 216 税金及附加 37 73 99 116 其他流动资产 1,461 1,765 2,240 2,542 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 8,193 11,583 14,711 17,582 销售费用 33 268 184 107 长期股权投资 284 236 188 146 ％营业收入 0% 2% 1% 1% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 184 373 517 599 固定资产合计 7,109 7,667 8,219 8,698 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 无形资产 525 622 729 840 研发费用 36 65 87 107 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 1% 0% 0% 0% 递延所得税资产 152 183 183 183 财务费用 264 439 633 777 其他非流动资产 3,620 3,647 4,221 4,764 ％营业收入 4% 3% 3% 4% 资产总计 19,883 23,938 28,251 32,214 资产减值损失 -14 -21 -23 -37 短期借款 2,695 2,999 3,296 3,642 信用减值损失 -39 -105 -95 -134 应付票据及应付账款 2,693 4,160 6,018 7,177 其他收益 16 27 46 50 预收账款 0 0 0 0 投资收益 7 191 246 250 应付职工薪酬 33 54 77 92 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 150 263 373 438 公允价值变动收益 -35 0 0 0 其他流动负债 1,190 2,059 2,180 2,254 资产处置收益 0 -2 -1 -2 流动负债合计 6,760 9,535 11,944 13,602 营业利润 659 1,624 2,132 2,565 长期借款 3,925 3,925 3,925 3,925 ％营业收入 10% 12% 12% 12% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 7 0 0 0 递延所得税负债 17 47 47 47 利润总额 667 1,624 2,132 2,565 其他非流动负债 867 837 837 837 ％营业收入 10% 12% 12% 12% 负债合计 11,569 14,345 16,754 18,411 51 195 228 260 归属于母公司的所有者权 8,253 9,518 11,403 13,685 所得税费用 益 净利润 616 1,429 1,903 2,305 少数股东权益 61 75 94 117 ％营业收入 9% 11% 10% 11% 股东权益 8,314 9,594 11,497 13,803 归属于母公司的净利润 628 1,415 1,884 2,282 负债及股东权益 19,883 23,938 28,251 32,214 %同比增速 -52% 125% 33% 21% 少数股东损益 -13 14 19 23 EPS（元/股） 0.35 0.79 1.05 1.27 现金流量表（百万元） 2022A2023E2024E2025E 经营活动现金流净额 754 -449 448 2,078 基本指标 投资 -889 48 48 42 2022A2023E2024E2025E 资本性支出 -1,592 -1,985 -2,079 -2,138 EPS 0.35 0.79 1.05 1.27 其他 -156 800 246 250 BVPS 4.58 5.30 6.35 7.62 投资活动现金流净额 -2,637 -1,137 -1,785 -1,846 PE 43.23 16.75 12.58 10.38 债权融资 2,981 936 297 346 PEG — 0.13 0.38 0.49 股权融资 0 -153 0 0 PB 3.30 2.49 2.08 1.73 支付股利及利息 -414 -245 -254 -264 EV/EBITDA 23.83 11.70 9.39 7.80 其他 -260 4 0 0 ROE 8% 15% 17% 17% 筹资活动现金流净额 2,307 542 42 82 ROIC 6% 10% 12% 13% 现金净流量 424 -1,045 -1,294 314 报告标题3 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业