聚焦主业成效显著，Q3实现扣非归母净利润扭亏为盈

证券研究报告公司研究 公司点评报告金固股份(002488)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 金固股份（002488.SZ）：聚焦主业成效显著，Q3实现扣非归母净利润扭亏为盈 2022年10月31日 事件：公司发布前三季度业绩报告，Q1-Q3实现营业收入22.56亿元，同比 +20.47%，归母净利润9.03亿元，同比+620.87%，扣非归母净利润-0.47亿元，同比+69.84%。 点评： 聚焦主业成效显著，Q3实现扣非归母净利润扭亏为盈。公司Q3实现营业收入7.72亿元，同比+17.98%，环比-12.07%，归母净利润0.06亿元，同比-89.27%，环比-99.30%，扣非归母净利润0.01亿元，同比、环比均扭亏为盈；销售毛利率9.98%，同比+2.50pct，环比+0.75pct，销售净利率0.77%，同比-7.52pct，环比-96.80pct，三费合计9.38%，同比-4.38%，环比+0.43%。Q3实现扣非归母净利润扭亏为盈主要系公司逐渐剥离新能源、汽车后市场、环保等边缘业务，聚焦盈利能力强的轮毂主业。 十年磨一剑，阿凡达车轮迎来快速增长期。公司是国内第一，全球第二的钢制轮胎生产商，拥有全球独有的阿凡达轮毂技术，阿凡达轮毂较传统钢轮减重35%以上，与铝轮相当，强度是钢轮的3倍、铝轮的6倍，成本与传统钢轮相当，约为铝轮的一半，并能够使得轮胎寿命延长15%以上。公司阿凡达项目于2012年正式立项，2015年左右完成样品，2020年底开始批量生产，2021年产量约为20万只，Q1产量升至14万只，2022年H1阿凡达低碳车轮实现销量47万多只，增长势头良好。 Q3新获比亚迪、通用ATW订单，阿凡达车轮再下一城。产能层面，公司目前产能约1200万只，其中阿凡达低碳车轮生产线1条，产能100万只。当前已规划的阿凡达轮毂：2022年富阳场口产线1条，预计在2022年H2新增100万只产能；2023年南宁产线1条，预计新增100万只产能；2023年合肥产线2条，预计新增200万只产能；计划2023年和2024年分别达到年产500万只、1000万只的阿凡达年产能。订单层面，2022年H1阿凡达车轮新增国内某大型乘用车、福田戴姆勒欧曼车型、北汽重卡某项目卡车、上汽红岩多款、一汽丰田亚洲龙、零跑等定点；Q3新获比亚迪新能源轻卡、美国通用ATW项目订单。 盈利预测与投资评级：作为全球领先的汽车轮毂生产商，公司将持续受益于阿凡达系列产品带来的业绩增量，伴随汽车后市场业务逐步剥离，业绩有望拐点向上。我们预计公司2022-2024年归母净利润为10.78、2.73、3.69亿元，对应PE分别为6、23、17倍。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A2,621 2021A2,728 2022E3,409 2023E4,256 2024E5,056 增长率YoY 23.7% 4.1% 25.0% 24.8% 18.8% 归属母公司净利润 -163 68 1,078 273 369 (百万元)增长率YoY -806.5% 141.4% 1495.4% -74.6% 34.8% 毛利率 12.8% 10.7% 14.6% 18.4% 20.8% 净资产收益率ROE -4.3% 1.8% 22.0% 5.3% 6.7% EPS(摊薄)(元) -0.16 0.07 1.08 0.27 0.37 市盈率P/E(倍) — 92.55 5.80 22.87 16.96 市净率P/B(倍) 1.65 1.64 1.28 1.21 1.13 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月28日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 40 30 20 10 0 -10 营业总收入（亿元）同比(%) 40% 30% 20% 10% 0% -10% 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 扣非归母净利润（亿元）同比(%) 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% -250% -300% 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3 -350% 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3 -20-20% -30-30% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元）同比(%) 12 10 8 6 4 2 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 0 -2 -4 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 扣非归母净利润（亿元）同比（%） 1000% 500% 0% -500% -1000% -1500% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 -2000% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率图6：公司季度费用率 120% 100% 80% 60% 40% 20% 2020Q3 0% -20% -40% 毛利率(%)净利率(%) 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用（%） 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 2,2432,625 2,9543,320 3,850 营业总收入 2,621 2,7283,409 4,2565,056 货币资金 392555 434333 376 营业成本 2,284 2,4362,910 3,4724,002 应收票据 160 389 47 营业税金及附加 8 813 1417 应收账款 545412 497638 711 销售费用 86 87129 150180 预付账款 163241 436432 549 管理费用 163 173227 276329 存货 9321,221 1,2761,641 1,804 研发费用 43 5565 8198 其他 196196 272266 364 财务费用 93 93100 110135 非流动资产 4,1113,987 4,3374,681 5,011 减值损失合计 -11 -160 00 长期股权投资 754461 461461 461 投资净收益 -103 2141,188 12080 固定资产（合计） 986966 1,3161,461 1,590 其他 3 526 3137 无形资产 274261 261261 261 营业利润 -167 791,179 305412 其他 2,0972,298 2,2982,498 2,698 营业外收支 -6 10 00 资产总计 6,3546,612 7,2918,001 8,860 利润总额 -173 801,179 305412 流动负债 2,4492,644 2,0152,452 2,946 所得税 -7 12120 3346 短期借款 1,8451,878 1,1781,478 1,778 净利润 -166 681,059 272366 应付票据 228323 414417 569 少数股东损益 -3 0-19 -1-3 应付账款 164182 229263 303 归属母公司净利润 -163 681,078 273369 其他 212261 193294 296 EBITDA 212 147240 449637 非流动负债 120145 395395 395 EPS（当年）（元） -0.16 0.091.08 0.270.37 长期借款 098 348348 348 其他 12047 4747 47 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,5702,789 2,4102,847 3,341 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 少数股东权益 20 -19-20 -23 经营活动现金流 -74 -261-284 54249 归属母公司股东权益 3,7823,823 4,9005,174 5,542 净利润 -166 681,059 272366 负债和股东权益 6,3546,612 7,2918,001 8,860 折旧摊销 177 186150 156171 财务费用 85 9476 7587 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 103 -214-1,188 -120-80 主要财务指标 2020A2021A 2022E2023E 2024E 营运资金变动 -297 -431-379 -329-294 营业总收入 2,6212,728 3,4094,256 5,056 其它 24 36-1 -1-1 同比(%) 23.7%4.1% 25.0%24.8% 18.8% 投资活动现金流 -80 221689 -379-419 归属母公司净利润 -16368 1,078273 369 资本支出 -154 -94-499 -499-499 同比(%) -806.5%141.4% 1495.4%-74.6% 34.8% 长期投资 20 3040 00 毛利率(%) 12.8%10.7% 14.6%18.4% 20.8% 其他 53 111,188 12080 ROE(%) -4.3%1.8% 22.0%5.3% 6.7% 筹资活动现金流 -108 116-526 225213 EPS（摊薄）（元） -0.160.07 1.080.27 0.37 吸收投资 0 230 00 P/E —92.55 5.8022.87 16.96 借款 3,147 2,648-450 300300 P/B 1.651.64 1.281.21 1.13 支付利息或股息 -81 -85-76 -75-87 EV/EBITDA 35.8569.62 30.7217.30 12.62 现金净增加额 -267 60-121 -10142 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学