2022年三季报点评：经营韧性突显，看好公司新业务拓展及模式升级

事件：伟星新材发布2022年三季报，22年前三季度公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润42/7.7/7.4亿元，同比+3%/-1%/-1%；22Q3，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润17/4.0/3.9亿元，同比+1%/+12%/+12%。 零售业务保持韧性，防水净水仍实现高增长。22Q3，公司收入增速为1%，环比+1pct。分业务结构，判断零售业务收入增速约5%，其中净水同比+35%，防水同比+65%，疫情下新品类仍实现高增长；市政工程方面，判断收入增速快于零售；建筑工程方面，受房地产下行影响最为明显，国内业务增速或负增长，考虑子公司捷流贡献，建筑工程业务总体收入增速或实现正增长。行业需求整体低迷背景下，公司通过拓品类、升级服务模式（全屋管材一站式交付）等方式维持自身竞争力，零售业务仍表现出较强的经营韧性。 毛利率同环比改善，现金流及预收款良性增长。22Q3，公司毛利率为43.3%，同比+1.4pcts，环比+4.8pcts，主要受益于原材料价格回落；期间费用率同比-0.8pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/-0.4/+0.1/-0.6pct。22Q3，经营现金流净额5.9亿元，同比+1.2亿元，主要由于本期原材料采购减少所致（或与原材料降价有关）。22Q3，公司收现比为105%，同比-17pcts，或与工程业务竞争加剧以及下游客户资金偏紧有关；预收账款（合同负债）5.2亿元，同比+13%，保持良性增长。22Q3末，公司应收账款4.6亿元，同比+1.4亿元，或由于本期工程业务销售收入增长及收购捷流公司并表所致。 盈利预测、估值与评级：伟星新材在管道行业零售领域具备领先的渠道管控能力和品牌力，22Q3行业需求低迷背景下，公司经营业绩仍保持较强韧性：归母净利润实现两位数增长，现金流及预收账款良性增长。我们看好公司在防水净水领域的快速增长，也看好公司打造系统集成供应的模式升级方向。维持公司 2022-2024年归母净利润预测15.90亿元、18.03亿元、20.82亿元。现价对应2022年动态市盈率为18x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行导致需求下滑，零售端市占率提升不及预期，工程端业务拓展不及预期，原材料成本上升。 公司盈利预测与估值简表