2024年三季报点评：Q3延续高质量经营，看好新业务布局为公司带来增长新动能

事项： 公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营收69.4亿元，同比增长9.3%，归母净利润17.9亿元，同比增长2.2%，扣非归母净利润17.4亿元，同比增长2.6%。单三季度实现营收21.0亿元，同比增长11.1%，归母净利润5.0亿元，同比增长6.1%，扣非归母净利润4.9亿元，同比增长10.6%。 评论： Q3延续高质量经营，新业务员工规模扩张拖累净利率。2024年三季度，国内经济处于调整阶段，地产基建需求尚未明显恢复，工程机械各主要产品多数仍呈现下滑趋势。公司基于非挖板块的拓展以及海外市场的布局，取得了相对稳健的业绩表现。三季度，受产品结构变化、部分下游行业景气度下行等因素影响，盈利能力有所下降，毛利率、净利率分别为41.0%、24.0%，分别同比下降2.0pct、1.1pct。费用方面，三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.1%、7.4%、9.5%、-3.1%，分别同比-0.2%、+2.3%、+0.6%、-2.0%，管理费用率提升较为明显，主要系业务布局扩张，员工规模扩大导致成本提升，预计随着线性驱动器业务、墨西哥工厂等新业务规模产能持续爬坡，销售收入稳步增长后费用率将逐步回落。公司研发费用率保持高位，持续开展应用技术和行业前沿的新产品、新工艺研究，致力于开发科技含量高、市场竞争力强的高端液压产品，稳固公司的行业地位。 工程机械行业筑底，非挖持续发力。受地产基建等需求不足影响，我国工程机械行业仍处于筑底企稳阶段，2024年前三季度，挖掘机累计销售14.7万台，同比下降1.0%；装载机累计销售8.2万台，同比增长4.7%；工程起重机（汽车起重机、随车起重机、履带起重机）累计销售3.6万台，同比下降13.2%； 塔式起重机累计销售0.6万台，同比下降59.7%；高空作业平台累计销售14.5万台，同比下降14.5%。9月以来，多条重磅政策陆续推出，国内地产销售端已出现一定的复苏，预计后续将逐步传导到开工端，进而提振工程机械市场需求。公司是国内工程机械液压件龙头，有望受益于行业复苏，同时泵阀产品渗透率仍有较大提升空间。此外，非挖业务下游行业广泛，受单一行业周期性影响较小，近年来正逐步成为支撑公司利润增长的重要部分。 新产品新市场加速拓展，全球竞争力日趋增强。在稳定国内市场的同时，公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局。目前，墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。公司前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，目前电动缸产品已在高机、海事等领域有广泛应用。此外，滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货，为公司多元化成长助力。 投资建议：公司是国内核心液压件龙头，近年来不断向高端产品、非周期性行业、优质外资客户拓展，使得公司得以穿越周期快速成长。液压泵阀产品有望复制过去油缸产品的成功路径，同时公司积极布局线性传动业务，助力公司向综合性传动解决方案供应商转型。近年来公司新布局业务较多，短期内人员扩充导致费用增长较快，结合下游行业景气度仍存在一定压力，谨慎下调盈利预测，我们预计公司2024~2026年收入分别为99.7、114.8、135.8亿元，分别同比增长10.9%、15.2%、18.3%，归母净利润分别为25.3、31.4、39.6亿元（原预测值分别为27.2、31.7、38.1亿元），分别同比增长1.3%、24.3%、26.0%； EPS分别为1.9、2.3、3.0元，参考可比公司估值，给予公司2025年28倍PE，对应目标价约为65.7元，维持“强推”评级。 风险提示：政策不确定影响下游销售；海外业务增长不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险。 主要财务指标