境内经营数据快速修复，精益发展持续推进

投资评级：增持(维持) 核心观点 华住集团(HK1179)/酒店/公司点评/2022.10.29 境内经营数据快速修复，精益发展持续推进 证券研究报告 基本数据 2022-10-28 事件：公司发布2022年三季度经营数据。2022年Q3，公司境内/境外 收盘价(元) 20.45 RevPAR分别为193元/+9.1%、75.3欧元/+57.2%，境内外经营数据均快 流通股本(亿股) 32.18 速修复。拓店端相对承压，主要系疫情影响及退出软品牌所致。 总市值(亿元) 658.10 52周内最高价(元)35.01 52周内最低价(元)16.16 最近12月市场表现 1179.HKHSCEI.HK 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 2021-072021-102022-012022-042022-07 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1.《海外复苏强劲，境内逐步修复》2022-7-22 需求快速修复，境内RevPAR恢复至19年90%。公司2022年Q3境 内RevPAR为193元/+9.1%，恢复至19年的90%，环比+36.9%；入住率为76.0%/+4.2pct，同比19年-11.7pct；房价254元/+3.1%，同比19年+3.7%。受益于7、8月的旅游需求释放，及9月下旬商旅需求的逐步恢复，公司RevPAR表现良好，7/8/9月RevPAR分别恢复至19年同期90%/89%/90%。 海外RevPAR超19年同期，将优化成本端应对通胀。公司2022年Q3境外RevPAR为75.3欧元/+57.2%，恢复至19年的102%；入住率66.1%/+17.5pct，同比19年-10pct；房价113.9欧元/+15.5%，同比19年+17%。公司境外房价快速增长系欧洲高通胀所致，并预计其将进一步提升 公司亦将重新磋商租赁合约以及优化员工成本，以提效降费。 22年Q3净开226家，门店结构持续优化。2022年Q3公司境内新开 429家酒店，关闭204家，净开225家/-34.0%。其中净开中高端酒店186家，占比83%；净开加盟酒店240家。疫情反复对公司拓店影响较大，同时公司也在加速收缩软品牌门店，22年Q3怡莱净关店84家。截至22年Q3公司境内储备店2,274家，环比+75家。其中，中高端储备店1,324家，占比58.2%。22年Q3公司境外净开酒店1家，储备店39家。 投资建议：公司通过品牌&流量&技术奠定竞争优势，精益增长战略下门店质量持续优化，稳步扩张。公司短期将受益于境内外商旅需求的改善；中长期来看，公司品牌力强，运营效率高，精益拓店及结构升级将使业绩稳步增长。预计公司2022-2024年归母净利润为-6.6/18.0/28.5亿元，对应EPS-0.20/0.56/0.88元，对应动态PE-100.4/36.6/23.1倍。 风险提示：境内外疫情反复风险；拓店情况不及预期；宏观经济下行风险。 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万) 10,196 12,785 14,129 18,339 20,895 收入增长率（%） -9.06 25.39 10.51 29.80 13.94 归母净利润(百万) -2,192 -465 -656 1,797 2,847 净利润增长率（%） -223.91 -78.79 41.03 -374.02 58.45 EPS(元/股) -6.84 -0.15 -0.20 0.56 0.88 PE -46.61 -180.22 -100.36 36.63 23.11 ROE（%） -19.35 -4.25 -6.38 14.88 19.08 请阅读最后一页的重要声明！ 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023 2024 利润表（百万元） 2021 2022 2023 2024 流动资产 9,553 4,838 8,543 13,039 营业总收入 12,785 14,129 18,339 20,895 现金 5,116 -98 2,889 7,020 营业成本 11,282 12,085 12,779 13,612 应收账款 521 419 659 728 销售费用 641 706 917 1,045 存货 88 127 135 143 管理费用 1,545 1,695 1,926 2,194 其他 3,828 4,389 4,861 5,147 财务费用 316 305 283 173 非流动资产 53,716 53,876 54,036 54,196 固定资产 7,056 7,216 7,376 7,536 营业利润 -822 -358 2,717 4,044 无形资产 42,694 42,694 42,694 42,694 利润总额 -468 -663 2,434 3,871 租金按金 所得税 12 0 609 968 使用权资产其他 3,966 3,966 3,966 3,966 净利润 -480 -663 1,826 2,903 资产总计 63,269 58,714 62,579 67,235 少数股东损益 -15 -7 29 56 流动负债 15,279 11,386 13,426 15,178 短期借款 6,273 763 0 0 归属母公司净利润 -465 -656 1,797 2,847 应付账款 968 1,511 1,597 1,702 EBITDA 822 -358 2,717 4,044 其他 8,038 9,113 11,828 13,477 EPS（元） -0.15 -0.20 0.56 0.88 非流动负债 36,946 36,946 36,946 36,946 长期借款 6,249 6,249 6,249 6,249 主要财务比率（百万元） 2021 2022 2023 2024 租赁负债 成长能力 其他 30,697 30,697 30,697 30,697 营业收入 25.39% 10.51% 29.80% 13.94% 负债合计 52,225 48,332 50,372 52,124 营业利润 -52.46% -56.41% -858.27% 48.83% 少数股东权益 109 102 131 187 归属母公司净利润 -78.79% 41.03% -374.02% 58.45% 股本 0 0 0 0 获利能力 留存收益和资本公积 10,935 10,279 12,076 14,923 毛利率 11.76% 14.46% 30.32% 34.85% 归属母公司股东权益 10,935 10,279 12,076 14,923 净利率 -3.75% -4.69% 9.96% 13.89% 负债和股东权益 63,269 58,714 62,579 67,235 ROE -4.25% -6.38% 14.88% 19.08% ROIC -0.03 -0.02 0.11 0.14 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023 2024 偿债能力 经营活动现金流 1,342 839 4,229 4,604 资产负债率 82.54% 82.32% 80.49% 77.53% 净利润 -465 -656 1,797 2,847 净负债比率 0.67 0.68 0.28 -0.05 折旧摊销 1,563 0 0 0 流动比率 0.63 0.42 0.64 0.86 少数股东权益 -15 -7 29 56 速动比率 0.56 0.29 0.49 0.71 营运资金变动及其他 259 1,502 2,403 1,701 营运能力 总资产周转率 0.20 0.24 0.29 0.31 投资活动现金流 -1,402 -160 -160 -160 应收账款周转率 24.54 33.74 27.84 28.70 资本支出 -1,675 -160 -160 -160 应付账款周转率 11.65 8.00 8.00 8.00 其他投资 273 0 0 0 每股指标（元） 每股收益 -0.15 -0.20 0.56 0.88 筹资活动现金流 -1,801 -5,893 -1,083 -312 每股经营现金 0.42 0.26 1.31 1.43 借款增加 -2,004 -5,510 -763 0 每股净资产 3.43 3.23 3.79 4.70 普通股增加 32 0 0 0 估值比率 已付股利 0 -383 -320 -312 P/E -180.22 -100.36 36.63 23.11 其他 171 0 0 0 P/B 7.59 6.34 5.39 4.36 现金净增加额 -1,949 -5,214 2,986 4,132 EV/EBITDA 110.96 -203.52 27.53 17.48 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何