事件:华住集团发布2022年一季度报告,公司2022年Q1实现收入26.8亿元,同比+15.2%,略超指引(11-15%);境内实现收入22.8亿元,同比+4.6%,接近指引上限(1-5%),其中直营酒店实现收入12.6亿元,占比55.3%,管理及特许加盟酒店实现收入9.7亿元,占比42.8%。德意志酒店实现收入4.1亿元,同比+165.4%;其中直营酒店实现收入3.8亿元,占比94.6%;管理及特许加盟酒店实现收入0.2亿元,占比3.7%。归母净利润-6.3亿元(去年同期亏损2.5亿元)。 境内扰动,境外恢复。Q1华住境内酒店剔除征用后Bl RevPAR 132元(同比21Q1/19Q1分别-4.1%/-25.7%),OCC 59.2%( 同比21Q1/19Q1分别同比-7.0/-21.4pct),ADR 224元(同比21Q1/19Q1分别+7.2%/+1.4%)。同店RevPAR、OCC、ADR分别为131元/60.2%/218元,分别同比-8.9%/-8.3pct/+3.5%,其中经济型RevPAR104元(同比21Q1/19Q1分别-8.5%/-34.9%);中高端RevPAR164元(同比21Q1/19Q1分别-9.4%/-38.1%),经济型承压能力更强。德意志酒店Q1 BlRevPAR33.4欧元(同比21Q1/19Q1分别+158.9%/-43.4%)。 Q1展店稳健,Pipeline有所清退。展店:境内新开酒店302家(直营3家,加盟299家),关店140家(直营12家,加盟128家),净开酒店162家(直营-9家,加盟171家),同比21Q1+70家,其中汉庭/全季分别净增69/68家,为经济型及中端主力品牌。截至22Q1境内被征用酒店1299家。德意志酒店新开业1家直营酒店,关闭5家加盟酒店。Pipeline:2022Q1公司pipeline2226家,环比-345家,其中怡莱-188家、汉庭-88家、星程-50家、全季-41家,Pipeline减少主要在于公司精益增长下软品牌有所清退。 疫情扰动下盈利能力承压。境内来看,酒店经营成本为22.6亿元,同比+11.7%。 销售费用率为3.4%(同比基本持平),一般及行政管理费用率同比+3.5pct至15.2%,主要系公司投资于开发团队、信息技术及高端酒店。境内经营亏损为4.2亿元(去年同期亏损1.7亿元),归母净利润为-3.1亿元(去年同期归母净利润0.5亿元)。 境外来看,酒店经营成本为5.6亿元,同比+25.4%,主要系境外疫情恢复,销售及管理费用率分别为10.8%/28.6%,经营利润及EBITDA分别为-2.9/-2.4亿元,亏损相比去年同期收窄。 投资建议:Q2境内多地疫情散发尤其一线城市疫情发展超预期,疫情较为严重的华东为公司优势区域,4月及5月境内不含征用酒店恢复至19年53%/58%,包含征用酒店恢复至2019年65%/65%,征用酒店为公司疫情下提供稳定支撑。4月新签约数量为162家(相比去年同期减少140家),预计开店亦有所承压。公司指引Q2华住境内收入同比下降23-27%;当前来看,一线城市中上海将于6月1日逐步复工复产,北京疫情逐步控制,深圳基本恢复常态;同时全国其他地区疫情亦逐步得到有效控制,华东商旅复苏叠加暑期旺季到来下或复苏可期。海外德国疫情逐步控制之下复苏势头强劲,3月/4月Revpar已恢复至2019年65%/80%水平(2022年1月仅恢复至47%),预计复苏势头延续。长期来看,公司精益增长计划下门店质量提升,经营效率领先。预计公司2022-2024年的EPS分别为0.12/0.65/0.97元,给予目标价35.5港元,维持“买入“评级。 风险提示:1)宏观经济下行风险;2)多品牌策略及门店扩张效果不及预期;3)疫情反复风险;4)行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)