21年境内盈利转正符合预期，22年精益增长下新开店目标1500家

财务情况：21Q4境内收入表现优于指引，疫情影响业绩承压维持微利。21Q4公司营收33.50亿元/+9.1%、符合指引（+6%~10%）。其中，直营收入20.93亿元/+3.4%，加盟收入10.98亿元/+9.9%、加盟收入占比32.8%/+1.4pct；其中，华住境内酒店营收28亿元/-1.6%，优于指引（-4%~-8%），环比-5.4%，主要由于中国境内超过20个省份的广泛地区爆发疫情所致；德意志酒店营收5.74亿元/+129.6%，环比-2.5%，主要由于欧洲11月爆发第四波疫情导致公司欧洲业务复苏受阻。21Q4公司经营利润0.39亿元，较去年同期-1.34亿元转正、较上季度0.72亿元下滑45.8%。其中华住境内/德意志分别为0.6/-0.2亿元，较去年同期-81%/减亏95.3%、较上季度-74.9%/减亏87.4%。21Q4华住境内经营净利润率2.2%/-9pct、业绩表现承压。主要由于：疫情反复背景下，运营成本率95.4%/+6.0pct，其中境内运营成本率84%/+10pct，主要系租金和人工成本率上升（包括收购欢阁）以及减值亏损2.57亿元（主要为DH）；销售费用率4.6%/-0.7pct；管理费用率11.1%/+2.0pct、主要系对DB团队、IT及高档酒店部门投入。未来持续数字化转型是公司2022年战略重点。21全年公司营收127.87亿元/+25.4%，其中直营收入81.18亿元/+17.5%，加盟收入43.98亿元/+40.4%； 境内酒店营收112亿元/+29.8%，德意志酒店营收15亿元/+0.5%。21全年公司经营利润1.64亿元，其中境内经营利润8.91亿元，较去年同期-1亿元转正，德意志经营利润-7.27亿元。21全年华住境内经营利润率1.3%，其中境内经营利润率7.9%，较去年同期-1.2%转正，德意志经营利润率-47.2%。德国自22年2月中旬已逐渐重新开放旅游，有助于带动RevPAR再次加快反弹。 经营情况：21Q4华住境内/德意志RevPAR恢复度为86%/65%，2022年以来疫情反复延缓恢复节奏。21Q4华住境内RevPAR为163元/-12.2%，其中ADR239元/+3.7%、OCC68.2%/-12.4pct；四季度华住境内RevPAR恢复到19年同期的86%，其中10/11/12月恢复度90%/76%/90%。21Q4德意志RevPAR为43欧元/+152.6%，其中ADR94欧元/+23.5%、OCC46.1%/+23.6pct；四季度德意志RevPAR恢复到19年同期的65%。 开店情况：21全年集团新开店1540家，21Q4境内/德意志新开店443/4家，精益发展战略下展店仍超1500家。21全年集团新开店1540家，境内新开业1532家、关店495家、净开店1037家（中高端酒店占60%），pipeline酒店2571家（中高端占54%、较20Q4增加160家）。21Q4华住境内新开店443家（加盟436家）、关店82家，净开店361家（中高端酒店占58%），截至21Q4开业酒店7706家（中高端占38%）、pipeline酒店较21Q3减少217家。21Q4德意志酒店新开店4家（加盟3家）、关店1家，净开店3家，截至21Q4开业酒店124家（加盟占39%）、pipeline酒店37家（加盟占24%）。 业绩指引：22全年预期新开店约1500家，22Q1及全年预期DH收入增长快于境内。22全年，集团预期新开店约1500家（21年新开店1540家）、关店500-550家（21年关店499家）。22Q1，与21Q1相比预计净收入将增长11%~15%，其中境内/DH将分别增长1%~5%/153%~157%；与19Q1相比预计净收入将增长8%~12%，境内将下降4%~8%。22全年，与21年相比预计净收入将增长15%~20%，其中境内/DH将分别增长4%~9%/95%~100%；与19年相比将收入将增长31%~37%，境内将增长4%~9%。 下调盈利预测，维持买入评级。华住是国内领先的酒店经营集团，拥有品牌、流量、IT技术、管理等方面的优势，秉持“千城万店”战略加速扩张。受疫情影响，我们调低公司盈利预测，预计华住2022-2023年归母净利润将达5.71/33.28亿元（原预测值分别为29.96/33.65亿元），对应PE分别为116x/20x，建议关注。 风险提示：疫情恢复不及预期，宏观经济下行风险，开店不及预期，酒店并购整合风险。 1.公司发布2021年报 2021年公司实现营收128亿元，同比+25.5%，相比19年同期+14.3%；扣非后归母净利润-46.5亿元，同比-164.96%，相比19年同期-362.86%。21Q4实现酒店营业额119亿元，同比+8.3%；21Q4公司实现营收33.5亿元，同比+9.1%，其中Legacy华住营收27.8亿元，同比-1.6%。21Q4公司实现净利润-4.59亿元，其中Legacy华住净利润-4.19亿元；同期经调整净利润-2.3亿元，其中Legacy华住经调整净利润-1.9亿元。 图1：21年营收同比上升 图2：21年扣非归母净利润持续走低 2.2021年报点评 收入端：Q4营收恢复至19年同期115.1%，加盟端不断发力。分季度看，21Q3/Q4营收分别为35亿元/ 34亿元，同比+11.6%/ +9.1%，相比19年同期+15.3%/ +15.1%；从经营模式看，21年自营/加盟营收分别为81亿元/44亿元，同比+17.5%/ +40.2%，相比19年同期+5.2%/ +31.6%。自营21Q3/Q4营收分别为23亿元/ 21亿元，同比+10.0%/ +3.4%；加盟21Q3/Q4营收分别为11亿元/ 11亿元，同比+142.6%/ +62.4%。 图3：21Q4营收恢复至19年同期115.1% 图4：21年加盟店营收同比增加 图5：21Q4加盟店营收同比增加 成本费用端：毛利和毛利率均有回升，期间费用率持平。2021年公司实现毛利15亿元/yoy+219%，毛利率为11.7%，较2020年上升7.1pct，相比19年同期-24.2pct；分季度看，21Q3/ Q4毛利率分别为18.11%/4.57%，同比-3.7pct/-6pct，相比19年同期-21.9pct/-30.9pct。 2021年期间费用率为23.44%，维持了去年的水平，较疫情前有所上升。2021年公司销售/管理/财务费用率分别为5.94%/14.34%/3.17%，同比+0.08/+1.99/-2.06pct，相比19年同期+2.14/+4.88/+0.36pct。 分季度看 ，21Q3销售/管理/财务费用率分别为5.36%/11.01%/2.87%，21Q4分别为5.46%/13.16%/2.75%。 图6：毛利和毛利率均回升 图7：2021期间费用率持平，财务费用率下降 图8：21Q4各项费用率环比小幅上升 利润端：Q2扣非归母净利润继续下降。21Q3/ Q4扣非后归母净利润分别为-1.37亿元/-4.59亿元，同比-161%/-165%，相比19年同期-122%/-207%。 图9：21Q4扣非后归母净利润下降 经营情况：剔除临时征用的酒店，21Q4Legacy华住RevPAR163元/间，同比-12.2%，比19同期-14.4%；ADR239元/间，同比+3.7%，比19同期+3.1%；OCC68.2%，同比-12.4pct，比19同期-13.9pct。其中，自营酒店RevPAR193元/间，同比-11.0%，比19同期-17.9%；ADR286元/间，同比+5.1%，比19同期+3.2%；OCC67.4%，同比-12.2pct，比19同期-17.4pct；加盟酒店RevPAR159元/间，同比-12.1%，比19同期-12.5%；ADR232元/间，同比+3.9%，比19同期+4.5%；OCC68.4%，同比-12.4pct，比19同期-13.3pct。 图10：2015-2021公司分季度经营情况 图11：2015-2021公司分季度经营情况 门店情况：21全年境内新开业1532家，关店495家，净开店1037家。21Q4Legacy华住净增加酒店361家，其中自营/加盟酒店分别为-1家/ 362家。截至21Q4末，Legacy华住酒店数量达7706家，其中自营/加盟酒店分别为662家/ 7044家，经济型/中高档酒店分别为4772家/ 2934家；待开业酒店达2571家，其中自营/加盟酒店分别为18家/ 2553家，经济型/中高档酒店分别为1194/1377家。 图12：公司经济型/中高端酒店数量 图13：公司自营/加盟酒店数量 3.盈利预测 下调盈利预测，维持买入评级。华住是国内领先的酒店经营集团，拥有品牌、流量、IT技术、管理等方面的优势，秉持“千城万店”战略加速扩张。受疫情影响，我们调低公司盈利预测，预计华住2022-2023年归母净利润将达5.71/ 33.28亿元（原预测值分别为29.96/33.65亿元），对应PE分别为116x/20x，建议关注。 4.风险提示 疫情恢复不及预期，宏观经济下行风险，开店不及预期，酒店并购整合风险。