业绩高增韧性强，净利润同比+31%，维持高位向上

财报综述：1、营收、利润维持高增且趋势向上：营收同比+15%，利润同比+31%。 其中净利息收入同比+12.8%，非息收入同比+20.1%；利润同比增31.3%，增速维持在高位。资产质量优异，拨备有释放利润空间。2、净利息收入：单季净利息收入环比-2.2%，生息资产规模环比增1.9%，单季年化净息差环比下降7bp至2.05%。净息差环比下降7bp：由资产负债两端共同拖累，资产端收益率环比-4bp至4.62%，预计主要受利率下行影响，贷款定价及投资利率略有下行。结构端预计正向贡献，贷款占比环比提升0.8个点至55.4%。负债端成本微升1bp至2.47%。 3、资产负债增速及结构：零售存贷两旺。单季个人信贷投放占比超50%，零售信贷回暖。单季个人存款新增远超去年同期。4、净非息收入：增速走高、同比增20.1%，较1H22增速边际上升5.8个点（1H22同比+14.3%），净手续费收入增速稳定在高位，净其他非息收入增速边际拉升。1-3Q22手续费及佣金净收入50.42亿元，同比增长12.8%（VS1H22年同比+14.8%），稳定在高位，增速好于大部分同业。手续费同比仍实现高增：或由于江苏银行处在财富管理业务高成长初期、且适时的财富管理策略，及较优质的零售客户群。3Q22零售AUM规模1.09万亿元，较1H22环比提升404亿。5、资产质量：资产质量稳健优异，安全边际进一步提升。不良率延续下行趋势，不良净生成环比下降。不良率继续环比下行2bp至0.96%，为2012年来最优水平。公司3Q22年化不良净生成为0.72%、环比下降13bp，绝对值水平低。从未来不良压力看，关注类贷款占比持平在1.29%、环比下降2bp，处在历史低位，未来不良压力较小。拨备维度——安全边际环比持续提升，未来拨备有释放利润的空间。拨备覆盖率维持环比上升趋势，3Q22拨备覆盖率环比上升19个百分点至360%；拨贷比3.46%，环比上升13bp。 投资建议：高增长持续性强，高性价比。公司2022E、2023E PB 0.61X/0.53X； PE 4.24X/3.65X。在不确定的宏观环境中，江苏银行展现了较强的增长韧性，公司经营稳健务实，管理层稳定，经营区域优质，组织架构及业务结构成熟且优秀，中长期能成为一家优秀的银行。维持买入评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 营收、利润维持高增且趋势向上：营收同比+15%，利润同比+31% 营收、利润增速在高基数的基础上增速仍维持上行趋势。1、三季度营收同比+14.8%，其中净利息收入同比+12.8%；非息收入同比+20.1%。 2、利润同比增31.3%，增速维持在高位。1Q22-3Q22营收、PPOP、归母净利润分别同比增长11%/14.1%/14.8%;14.0%/15.6%/14%；26. 0%/31.2%/31.3%。 图表：江苏银行业绩累积同比 图表：江苏银行业绩单季同比 1-3Q22业绩累积同比增长拆分：规模和拨备对业绩增长分别贡献13%和15%。总的来看，除成本外，其余因子均为正向贡献。细看各因子贡献边际变化情况，其中对业绩贡献边际改善的有：1、信贷投放支撑，公司规模同比增速边际有所上升。2、非息收入增速继续提升，转为正向贡献。3、拨备释放利润、对业绩正向贡献边际提升1.2个点。4、税收节约效应继续增强，对业绩正向贡献边际微升。边际贡献减弱的有：1、息差对业绩的正向贡献收窄。2、成本转为负向贡献。 图表：江苏银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：江苏业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入环比降2.2%：息差环比下降拖累 3Q22单季净利息收入环比-2.2%，生息资产规模环比增1.9%，单季年化净息差环比下降7bp至2.05%。 净息差环比下降7bp：由资产负债两端共同拖累，资产端收益率有所下行，负债端成本微升。单季年化资产收益率环比下降4bp至4.62%，预计主要受利率下行影响，贷款定价及投资利率略有下行。结构端预计正向贡献，贷款占比环比提升0.8个点至55.4%，债权投资占比下降0.8个点至35.6%。计息负债付息率环比上升1bp至2.47%，存款占比计息负债环比下降0.8个点至62.1%。 图表：江苏银行单季年化净息差 图表：江苏银行资产负债收益负债率（单季年化） 资产负债增速及结构：零售存贷两旺 资产端：信贷保持高增，零售回暖，单季个人信贷投放占比超50%。1、资产增速及结构：贷款维持高增速。3Q22总资产同比增13.2%；总贷款同比增15.1%。信贷增长较好。贷款、债券投资、同业业务分别占比55.4%、35.6%和4.0%，占比较1H22变动+0.8、-0.8和-0.1pcts。2、信贷增长情况：单季新增零售占比超50%。3季度新增贷款投放规模502亿，较去年同期增加53亿。其中零售信贷回暖，单季新增259亿，新增占比超50%。3季度新增对公、零售和票据分别为109亿、259亿和134亿，较去年同期变动+47亿、-21亿和-29亿，虽然零售新增量不及去年，但呈现显著回暖趋势。 负债端：个人存款表现亮眼，单季新增远超去年同期。1、负债增速及结构：总负债同比增13%；总存款同比增11%。存款增速低于总负债。 存款、发债、同业负债分别占比62.1%、18.4%和19.5%，占比较1H22变动-0.8、+1.7和-0.8pcts，发债占比上行。2、存款情况：3季度存款增量超去年同期，个人存款和财政性存款贡献。新增60亿、较去年同期多增43亿。其中对公、个人和保证金及国库存款单季新增-325亿、+165亿和+220亿，分别较去年同期多增-348亿、+135亿和+257亿。 图表：江苏银行资产负债增速和结构占比（百万元） 净非息收入增速走高：其他非息收入拉动；同时手续费稳定在高位 净非息收入增速走高、同比增20.1%，较1H22增速边际上升5.8个点（1H22同比+14.3%），净手续费收入增速稳定在高位，净其他非息收入增速边际拉升。1Q22-3Q22，净非息、净手续费和净其他非息收入分别占比营收28.6%、9.4%和19.2%，其他非息收入占比有所提升。 图表：江苏银行净非息收入同比增速与占比营收情况 1-3Q22手续费及佣金净收入50.42亿元，同比增长12.8%（VS1H22年同比+14.8%），稳定在高位，增速好于大部分同业。手续费同比仍实现高增：或由于江苏银行处在财富管理业务高成长初期、且适时的财富管理策略，及较优质的零售客户群。3Q22零售AUM规模1.09万亿元，较1H22环比提升404亿。净其他非息收入同比增24%，增速较1H22有所上升（VS 1H22同比14.1%）。2.76%。投资收益80.2亿元，同比增长28.8%。 资产质量稳健优异，安全边际进一步提升 公司经营稳健，同时具备经营区域优势，不良率环比进一步下行至0.96%，为2012年以来最优水平，安全边际较高。从多维度数据交叉验证来看：1、不良维度——不良率延续下行趋势，不良净生成环比下降。不良率继续环比下行2bp至0.96%，为2012年来最优水平。公司3Q22年化不良净生成为0.72%、环比下降13bp，绝对值水平低。从未来不良压力看，关注类贷款占比持平在1.29%、环比下降2bp，处在历史低位，未来不良压力较小。2、拨备维度——安全边际环比持续提升。 随着资产质量改善，未来拨备有释放利润的空间。拨备覆盖率维持环比上升趋势，3Q22拨备覆盖率环比上升19个百分点至360%；拨贷比3.46%，环比上升13bp。 图表：江苏银行资产质量指标 其他 预计零售发力下，费用增长速度有所提升。业务及管理费累积同比增18.1%（1H22同比增9.9%）。3Q22单季年化成本收入比22.2%，在低位同比上升3%。 利润留存，核心一级资本充足率环比有所上升。3Q22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.57%、10.84%、13.06%，环比变动+18、+14、+12bp。风险加权资产环比增2%，生息资产环比增1.9%。 前十大股东变动：1、增持——香港中央结算有限公司增持0.79%至5.02%。2、减持——江苏凤凰资产管理有限责任公司减持0.09%至1.75%。 投资建议：高增长持续性强，高性价比。公司2022E、2023E PB 0.61X/0.53X；PE 4.24X/3.65X。在不确定的宏观环境中，江苏银行展现了较强的增长韧性，公司经营稳健务实，管理层稳定，经营区域优质，组织架构及业务结构成熟且优秀，中长期能成为一家优秀的银行。维持买入评级。 关于江苏银行的特色与核心竞争力，详见我们之前深度报告《江苏银行：深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河》、《江苏银行会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 图表：江苏银行盈利预测表