公募三季报进一步低配，板块后续股价催化可期

投资要点：行业三季度业绩披露完毕，财险子板块业绩超预期，其他子板块业绩符合预期，同时从公募基金三季报重仓持股情况来看板块持续处于严重低配，预计在低持仓和低预期下板块后续股价有望在催化因素下迎来反弹。 上周行业动态 1）10月28日，央行行长易纲在十三届全国人民代表大会常务委员会第三十七次会议上向大会做金融工作情况报告，报告指出将继续实施稳健的货币政策、全面加强和完善金融监管、进一步加大金融支持实体经济力度、不断深化金融改革和对外开放、积极稳妥防范化解金融风险。2）行业三季报披露完毕：上周板块三季报陆续披露完毕，财险子板块业绩超预期，其他子板块业绩符合预期。 本周研究聚焦：公募基金三季报非银板块持仓分析 从公募基金三季报的重仓持股情况来看，非银板块持续被严重低配，持股比例环比进一步下降，其中券商板块减配明显，主要系东方财富被减配。2022年三季度末，基金重仓股对非银金融板块配置比例为0.62%，较上一季度显著下降0.70pct，其中证券板块配置比例为 0.46%，较上一季度下降0.71pct，显著低配（标配为3.58%）；保险板块配置比例为0.14%，较上一季度回升0.04pct，但仍旧显著低配（标配为1.66%）。个股方面中国人寿和中国太保受到少数的增持，东方财富被显著减持。 下周投资观点 证券行业：三季报业绩落地，板块整体业绩虽然同比降幅明显但已在市场预期之内，后续随着政策支持力度持续释放、流动性持续宽裕，短期盈利状况有望改善。我们反复强调目前证券板块的环境与18年四季度类似，后续有望开启反弹行情，投资价值凸显。建议关注：各项业务全面发展的龙头券商，如中信证券。 保险行业：当前各公司23年开门红工作已陆续启动，从草根调研的反馈来看龙头公司预售成绩有望好于预期，预计有望扭转此前持续的双位数下滑态势，从而催化股价。建议关注景气度持续向好的中国财险、负债端持续领先的中国人寿以及分红持续稳定且股息率较有吸引力的中国平安。 风险提示 政策支持不及预期，二级市场大幅波动，市场竞争加剧。 1.上周行业动态 1.1.市场表现 截至2022年10月28日，上周（10.21~10.28）上证指数下跌4.05%，非银金融板块下跌5.58%，其中保险行业下跌7.52%，证券行业下跌5.03%，多元金融行业下跌3%。 上周日均股基成交额10120亿，较前周上涨16.35%；上周日均两融余额15557.29亿，较前周上涨0.19%。 图表1：周日均股基成交额及环比 图表2：周日均两融规模及占比 1.2.行业要闻 1）证监会：拓宽境外上市融资渠道，加强与香港市场的务实合作 证监会指出将扩大高水平制度型开放，拓宽境外上市融资渠道，加强与香港市场的务实合作。要坚持将资本市场一般规律与中国市场的实际相结合，与中华优秀传统文化相结合，加快建设中国特色现代资本市场。资本市场要服从和服务于这个大局，坚持金融服务实体经济的宗旨，全面深化改革，完善多层次市场体系，健全资本市场功能，提高直接融资比重。 2）银保监会：拟开展人寿保险与长护险责任转换业务试点 10月25日，银保监会人身险部向各人身险公司下发《关于开展人寿保险与长期护理保险责任转换业务试点的通知（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》），就开展人寿保险与长期护理保险责任转换业务（以下简称“转换业务”）试点在业内广泛征求意见。 3）人民银行：央行行长向全国人大常委会做金融工作报告 10月28日，央行行长易纲在十三届全国人民代表大会常务委员会第三十七次会议上向大会做金融工作情况报告，报告指出将继续实施稳健的货币政策、全面加强和完善金融监管、进一步加大金融支持实体经济力度、不断深化金融改革和对外开放、积极稳妥防范化解金融风险。 1.3.重点公司动态 中信证券：公司2022年前三季度营业收入为498.21亿元，比上年同期下降13.82%；归属于上市公司股东的净利润为165.68亿元，比上年同期下降6.11%。 中金公司：公司2022年前三季度营收193.93亿元，同比下降10.57%；归母净利润60.12亿元，同比下降19.34%。 中国人保：公司第三季度营业收入达1446.10亿元，同比+4.0%，归母净利润为56.45亿元，同比+45.1%；前三季度营业收入为4814.75亿元，同比+6.4%，归母净利润为234.95亿元，同比+13.1%。 中国人寿：1）公司第三季度营业收入达1727.14亿元，同比-1.4%，归母净利润57.01亿元，同比-24.2%；前三季度营业收入为7010.12亿元，同比-3.7%，归母净利润为311.17亿元，同比-35.8%。2）公司财务负责人变更为胡锦，其任职资格尚待银保监会批准。 中国平安：1）2022年前三季度，集团实现归属于母公司股东的营运利润1232.88亿元，同比增长3.8%；年化营运ROE达19.9%；归属于母公司股东的净利润764.63亿元，同比降6.3%；基本每股营运收益7.06元。2）公司26日召开了第十二届董事会第十二次会议，决议聘任张智淳女士出任公司首席财务官。 中国太保：公司2022年前三季度营收3604.2亿元，同比增长2.7%;净利润202.72亿元，同比减少10.6%。 东方财富：1）公司申请公开发行公司债券，公司第五届董事会同意东方财富证券面向专业投资者公开发行公司债券，发行规模不超过人民币180亿元。本次公开发行公司债券票面金额为人民币100元，数量不超过18,000万张，按票面金额平价发行。2）公司发布2022年三季度报告，其中营业总收入为32.53亿元，净利润为21.50亿元。 新华保险：公司2022年前三季度实现保费收入1377.9亿元，同比增长0.9%； 归属于母公司股东的净利润51.90亿元，同比下降56.6%。 2.本周研究聚焦：2022Q3公募重仓股非银板块持仓分析 2.1.基金市场整体概况 22年权益市场下行，基金发行受挫。2022年以来，受权益市场震荡影响，新发基金份额快速下降。2022Q3，新发基金数量为328只，同比减少39%，环比略有回暖，为+5%；发行份额为3814亿份，同比-46%，环比-10%。其中，股票+混合型基金新发份额下滑明显，Q3单季度全市场股票+混合型基金合计发行份额为1305亿份，同比-73%；但环比大幅好转，增速达87%，占全部新发基金比重回升至34%（Q2为17%）。 图表3：新发基金份额及增速 图表4：股票+混合型基金发行份额及占比 权益市场下跌+新发受挫，公募基金净值增速放缓。截至2022Q3，全市场公募基金净值为26.59万亿，同比+11%，环比-0.73%；其中股票+混合型基金净值为7万亿元，同比-11%，环比-9%。 图表5：全部公募基金净值及增速 图表6：股票+混合型基金净值及增速 2.2.基金重仓对非银板块整体持仓分析 整体来看，非银板块持续被严重低配，持股比例环比进一步下降，其中券商板块降幅明显，主要系东方财富被减配。2022年三季度末，非银金融板块基金重仓配置比例为0.62%，较上一季度显著下降0.70pct，其中证券板块配置比例为0.46%，较上一季度下降0.71pct，显著低配（标配为3.58%）；保险板块配置比例为0.14%，较上一季度回升0.04pct，但仍旧显著低配（标配为1.66%）;多元金融板块配置比例为0.02%，较上一季度下降0.04pct，显著低配（标配为0.43%）。 图表7：基金对非银板块重仓配置比例 图表8：基金重仓对非银板块的低配情况 非银板块基金重仓持股量及持股市值下跌。2022年三季度末，非银板块公募基金重仓持股量为5.77亿股，同比-48%，环比-46%，其中证券板块持股量为4.53亿股，同比-57%，环比-50%；保险板块持股量为0.73亿股，同比+32%，环比+43%。 非银板块基金重仓持股市值为98亿元，同比-69%，环比-59%，其中证券板块持股市值为72亿元，同比-75%，环比-66%；保险板块持股市值为23亿元，同比-2%，环比+25%。 图表9：基金重仓对非银板块的持股数量（亿股） 图表10：基金重仓对非银板块的持股市值（亿元） 保险板块基金重仓比例回升主要系Q3板块表现相对稳健。2022Q3，沪深300跌幅为15%，券商板块跌幅为18%，保险板块跌幅为10%，相对沪深300收益分别为-2.9%（券商）、5.1%（保险）。保险板块收益相对稳健，凸显较好的防御属性，因此获得少许增持。 图表11：板块绝对收益及相对收益（VS沪深300） 2.3.基金重仓对非银重点个股配置情况 券商股普遍受到减持，东方财富被显著减持但配置比例仍为第一。2022年三季度末，重点公司中东方财富、中信证券基金重仓配置比例分别为0.33%、0.06%。其中，东方财富Q3单季度获减持最多，环比-0.65pct，且由超配转为低配（Q3标配为0.51%）但在券商股中基金重仓配置比例仍为第一。同时，其余龙头个股也均受到不同程度减持。 图表12：基金重仓配置比例（券商股） 图表13：基金重仓超配/低配情况（券商股） 保险板块个股获增持，中国人寿受到青睐。2022Q3，保险板块个股基金重仓配置比例分别为中国平安（0.08%）、中国太保（0.01%）、新华保险（0.0003%）、中国人寿（0.05%），较上一季度分别+0.01pct、+0.01pct、-0.0011pct、+0.03pct；尽管Q3获得增持，板块个股依旧属于低配，低配比例分别为-1.12%、-0.19%、-0.06%、-0.09%。 图表14：基金重仓配置比例（保险股） 图表15：基金重仓超配/低配情况（保险股） 3.投资建议 3.1.证券：政策有望迎来进一步利好 经过长时间、大幅度的回调，证券板块估值已逼近底部，板块进入政策、市场行情敏感期，后续反弹可期。当前市场对板块呈现极低关注、极低持仓的“双低”状态，我们认为悲观情绪已于估值中充分反应。三季报业绩落地，整体业绩虽然同比降幅明显但已在市场预期之内，后续随着政策支持力度持续释放、流动性持续宽裕，短期盈利状况有望改善。长期随着居民财富锚向资本市场转移，财富管理赛道长坡厚雪；全面注册制打开投行业务空间并有助于降低行业波定性。目前来看，我们反复强调目前证券板块的环境与18年四季度类似，后续有望开启反弹行情，叠加目前估值已处历史底部，投资价值凸显。建议关注各项业务全面发展的龙头券商，如中信证券。 3.2.保险：开门红有望好于预期，对股价构成催化 当前位置我们认为保险板块在极低估值以及开门红催化下有望迎来反弹。当前市场对板块后续预期极低，随着四季度我国经济持续发力有望推动社融增速保持平稳，对于保险股构成利好；从负债端来看，当前各公司23年开门红工作已陆续启动，从草根调研的反馈来看龙头公司预售成绩有望好于预期，预计有望扭转此前持续的双位数下滑态势，从而催化股价。综上，我们认为保险板块在四季度有望在开门后的催化下迎来修复行情。建议关注景气度持续向好的中国财险、负债端持续领先的中国人寿以及分红持续稳定且股息率较有吸引力的中国平安。 4.风险提示 政策支持不及预期：若后期政策支持不足将会对二级市场情绪面带来负面影响，保险行业监管政策的不确定性也将对公司业绩产生冲击； 二级市场大幅波动：地缘政治、美联储加息等事件给市场带来更多不确定性，而市场情绪的降温对证券和保险盈利带来不确定性影响； 市场竞争加剧：证券行业和保险行业的头部效应较为明显，后续随着竞争加剧，将对公司经营产生较大影响。