非银金融行业2020Q3公募持仓报告：券商低配幅度续创新高+保险持仓维持历史底部，持续看好后续上涨动能

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【行业·证券研究报告】 非银行金融行业 券商低配幅度续创新高+保险持仓维持历史底部，持续看好后续上涨动能 ——非银金融行业2020Q3公募持仓报告 核心观点  券商板块持仓比例小幅回升，保险板块持仓触底反弹。1）20年以来券商板块（除东方财富，下同）的公募基金持仓比例持续处于历史低位，我们通过计算灵活配置型、偏股型与普通股票型（最能反映公募基金持仓风格与主观配置意愿的基金类型）公募基金的重仓持仓明细情况，截至20Q3，券商板块的公募重仓股持仓占比0.57%，环比20Q2的0.49%小幅回升。2）20Q2保险板块的公募重仓股持仓占比创下历史新低，受益于第三季度保险公司负债端与投资端的双重改善预期，截至20Q3，保险板块的持仓占比由20Q2的1.19%触底反弹至1.70%，但是仍然处于历史底部区间。  券商板块低配幅度续创历史新高，保险板块低配幅度明显收窄。1）虽然券商板块的公募重仓股持仓比例有所回升，但是考虑到券商板块的自由流通市值提升更为明显（由4.39%增至5.32%），因此板块的低配幅度进一步加深。截至20Q3，券商板块公募重仓股持仓占比较其全市场自由流通市值占比的低配幅度为4.75%，较20Q2的3.90%下降显著，板块低配幅度再次创下历史新高，显示出当前板块的配置比例处于极低状态。2）截至20Q3，保险板块的全市场自由流通市值占比为3.20%，环比20Q2基本持平。随着板块公募重仓股持仓占比的触底反弹，板块的低配幅度也明显收窄。截至20Q3，保险板块的低配幅度环比20Q2的2.03%降至1.50%，低配幅度仍然处于历史高位。  券商板块重仓股持仓更加分散，保险股持仓比例普遍回升。1）分个股来看，券商板块TOP10重仓股构成发生显著变化，兴业证券、中信建投、国金证券、东方证券、国联证券持股比例均出现不同程度增长，且进入重仓股名单的券商股数量由20Q2的20只增至20Q3的31只，板块的重仓持股更加分散化。2）保险板块的TOP5重仓股中，除中国人保外，中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿的公募重仓股持仓占比分别由20Q2的0.96%、0.09%、0.06%、0.01%增至20Q3的1.38%、0.18%、0.08%、0.05%。鉴于当前非银板块持仓低配幅度仍较大，后续任何的机构增量资金都有望为板块后续行情表现提供显著动能。 投资建议与投资标的  截至三季度末，券商板块低配幅度续创历史新低，保险板块的持仓比例仍处于历史底部。机构资金对非银板块的配置连续三个季度处于极低的状态，后续上涨动能充足，板块的投资机会与配置的性价比日趋凸显，。  保险当前的投资主线仍定位于大盘的增强效应，维持行业看好评级。鉴于长端利率持续回升且保险负债端持续改善，保险板块最困难时期已过。同时EV增速望维持15-17%对股价形成支撑。后续建议关注中国人寿(601628，未评级)、新华保险(601336，未评级)、中国平安(601318，未评级)。  券商板块后续仍将持续受益于市场交投活跃度、两融规模中枢的上移以及政策利好的持续催化，且业绩提升确定性高并有望超预期，维持看好评级。建议重点关注华泰证券(601688，增持)、中信证券(600030，增持)，建议关注广发证券(000776，增持)、招商证券(600999，未评级)、兴业证券(601377，未评级)、国海证券(000750，未评级)、国元证券(000728，未评级)。 风险提示  市场超预期下行的系统性风险；监管超预期趋严，长端利率超预期。    Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 非银行金融行业 报告发布日期 2020年10月29日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 证券分析师 孙嘉赓 021-63325888*6094 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 相关报告 投资端制度革新+全面制度型开放，券业持续享有全面且确定政策红利：——非银金融行业周观点 2020-10-25 全面注册制改革有望加速落地，上市券商三季报业绩大幅预喜：——非银金融行业周观点 2020-10-18 上市公司提质在即A股迎契机，监管推动互联网保险高质量发展：——非银金融行业周观点 2020-10-12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融行业动态跟踪 —— 券商低配幅度续创新高+保险持仓维持历史底部，持续看好后续上涨动能 2 图1：20Q3非银板块流通市值、基金持仓占比及低配比例 图2：2020Q3非银板块自由流通市值、基金持仓环比变动 数据来源：WIND，东方证券研究所 数据来源：WIND，东方证券研究所 图3：2018Q2-2020Q3券商板块自由流通市值占比、基金持仓占比及低配比例 数据来源：WIND，东方证券研究所 图4：2018Q2-2020Q3保险板块自由流通市值占比、基金持仓占比及低配比例 数据来源：WIND，东方证券研究所 -6%-4%-2%0%2%4%6%证券II保险II多元金融II流通市值占比基金重仓股持仓占比低配比例（右轴）-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%非银金融证券II保险II多元金融II流通市值环比变动基金重仓股持仓环比变动-5.0%-4.5%-4.0%-3.5%-3.0%-2.5%0%1%2%3%4%5%6%2018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3低配比例（右轴）券商板块重仓股持仓占比券商板块自由流通A股市值占比-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%0%1%2%3%4%5%6%7%2018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3低配比例（右轴）保险板块重仓股持仓占比保险板块自由流通A股市值占比 nMmRsPnPpRyQtOtOpRpNqMaQbP7NoMpPmOpPkPpOoOeRoNqQ9PoPmMwMmNnPNZtPpM 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融行业动态跟踪 —— 券商低配幅度续创新高+保险持仓维持历史底部，持续看好后续上涨动能 3 图5：2019Q1-2020Q3券商板块TOP10（除东方财富）重仓股持仓占比变动 数据来源：WIND，东方证券研究所 图6：2019Q1-2020Q3保险板块TOP5重仓股持仓占比变动 数据来源：WIND，东方证券研究所 0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%中信证券华泰证券海通证券兴业证券招商证券国泰君安中信建投国金证券东方证券国联证券2020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q10%1%2%3%4%5%6%中国平安新华保险中国太保中国人寿中国人保2020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q1信息披露 依据《发布证券研 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融行业动态跟踪 —— 券商低配幅度续创新高+保险持仓维持历史底部，持续看好后续上涨动能 4 Table_Disclaimer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTable_Disclaimer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并