Q3扣非归母净利同比+6%至323亿，正加速推进“船”到“链”的战略转变

公司研究 证券研究报告 航运2022年10月31日 中远海控（601919）2022年三季报点评 Q3扣非归母净利同比+6%至323亿，正加速推进“船”到“链”的战略转变 强推维持） 目标价：18.64元 当前价：11.25元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com执业编号：S0360522100002 证券分析师：周儒飞邮箱：zhourufei@hcyjs.com执业编号：S0360522070003 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)1,609,381.98 已上市流通股(万股)1,273,903.98 总市值(亿元)1,810.55 流通市值(亿元)1,433.14 资产负债率(%)50.09 每股净资产(元)13.77 12个月内最高/最低价19.60/10.90 市场表现对比图(近12个月) 2021-11-01~2022-10-28 22% 6% -11% 21/11 -28% 22/01 22/0322/0622/0822/10 中远海控沪深300 相关研究报告 《中远海控（601919）2022年三季报预增点评：Q3归母净利预增至325亿，长协实现有效支撑，关注需求压力测试下的运价企稳节奏》 2022-10-11 《中远海控（601919）2022年中报点评：重视股东回报，推出中期分红323亿（比例50%）》 2022-09-04 《中远海控（601919）2022年中报预增点评：Q2归母净利预增71%至371亿，看好公司价值修复与重估》 2022-07-07 公司公告2022年三季报：1）业绩表现：Q3营收1057.6亿，同比+14.7%、环比+0.5%；归母净利324.9亿，同比+6.5%、环比-12.4%；扣非归母净利323.0亿，同比+6.2%、环比-12.6%。2）成本端：Q3营业成本603.4亿，同比+36.5%、环比+24.2%；三费比率-2.0%，同比-5.4pct，主要系汇兑收益等因素致财务费用为-42.3亿。3）利润率：Q3毛利率42.9%，同比-10.9、环比-9.1pct；归母净利率30.7%，同比-4.5、环比-2.4pct；扣非净利率30.5%，同比-4.6、环比-2.4pct。 长协支撑Q3单箱收入环比提升，成本压力有所增加。1）收入端，Q3集运业务收入1040.4亿，同比+14.7%；其中航线收入994.7亿，同比+16.2%，跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆同比+29%/-4%/+31%/+18%/-7%。2）货量，Q3箱运量606.3万TEU，同比-8%、环比-4%，跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆同比-11%/-15%/+2%/-5%/-17%。3）单箱收入，Q3综合单箱收入2383美元/TEU，同比+19%、环比+0.7%，国际航线单箱收入2835美元 /TEU，同比+17%、环比+0.6%，跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际同比 +36%/+5%/+21%/+17%；内贸单箱收入2716元/TEU，同比+12.5%。4）单箱成本，Q3集运业务单箱成本约1434美元/TEU，同比+42%、环比+26%。5）集运利润，Q3集运业务EBITMargin为44.3%，同比-5.4pct、环比-6.8pct。 由“船”到“链”的战略转型正加速推进。短期集运需求仍承压，空班停航等供给侧调节能力有助于对运价形成一定支撑，但运价回升有待于后续海外重新补库后的需求改善。长期看，公司明确提出“由集装箱航线运营向集装箱全供应链运营转变”，“以更强的韧性与潜力迎接市场理性回归”。Q3以来正加速推进由 “船”到“链”战略转变：1）收购中远海运物流供应链公司部分股权（标的13.46% 股权，对应增资扩股后7%股权）；2）供应链物流事业部正式运营，通过整合供应链物流资源，优化仓储、集卡、水铁、空运等多元供应链物流服务。3）引入战略投资者上汽总公司，汽车端到端物流业务前景可观、将充分受益汽车出口红利。4）收购低估值、强协同优质港口资产，公司以189.4亿向中远海运集团收购上港集团14.93%股权、以7.8亿向中远集团收购广州港3.24%股权， 有利于港口产业资源汇聚并优化布局，同时获取稳定可观的投资收益，平抑周期性波动。5）SynconHub数字化供应链产品上线，全面优化升级为海运、陆运、报关、仓配四大板块，为电商客户提供全程端到端服务。 船队绿色低碳开启新纪元，公司订造12艘24000TEU甲醇双燃料动力集装箱船，总价28.78亿美元（约206亿人民币）、单箱造价2.4亿美元。其中：东方海外7艘（造船方南通中远海运川崎），预期2026Q3-2028Q3间交付；中远海 运集运5艘（大连中远海运川崎），预期2027年2月至2028年6月间交付。 在并不影响中期供给增量的同时（新船投放期集中在23-24年），公司将凭借绿色甲醇双燃料技术全面巩固东西干线船舶运力优势，优化长期成本优势。 投资建议：1）盈利预测，我们维持2022-24年归母净利预测1206、506、200亿，对应EPS为7.49/3.14/1.24元，对应PE为2/4/9倍。2）维持目标市值3000亿，对应股价18.64元，预期较现价66%空间，强调“强推”评级。 风险提示：欧美进口需求大幅下滑，即期运价低于长协价，运力大规模扩张等。 主要财务指标 2021A2022E2023E2024E 主营收入(百万)333,694381,009276,526237,596 同比增速(%)94.8%14.2%-27.4%-14.1% 归母净利润(百万)89,297120,60850,59620,000 同比增速(%)799.5%35.1%-58.0%-60.5% 每股盈利(元)5.587.493.141.24 市盈率(倍)2249 市净率(倍)1.40.70.70.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年10月28日收盘价 图表1中远海控季度数据拆分 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 2020 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 2021 22Q1 22Q2 22Q3 营业收入（亿元） 361.1 379.4 436.6 535.5 1712.6 648.4 744.2 922.1 1022.2 3336.9 1055.3 1052.6 1057.6 同比 2.9% 2.5% 10.5% 35.8% 13.4% 79.6% 96.1% 111.2% 90.9% 94.8% 62.8% 41.4% 14.7% CCFI 919 855 910 1250 984 1952 2164 2992 3266 2626 3444 3157 2950 同比 7.9% 6.2% 10.8% 52.6% 19.5% 112.3% 153.2% 228.8% 161.2% 166.8% 76.5% 45.9% -1.4% SCFI 931 897 1209 1975 1265 2780 3259 4312 4698 3792 4851 4211 3279 同比 6.0% 15.1% 52.8% 139.4% 56.0% 198.6% 263.2% 256.8% 137.9% 199.8% 74.5% 29.2% -24.0% 货运量（万TEU） 561 624 708 742 2,634 678 706 661 646 2,691 616 631.0 606.3 同比 -4.7% -5.2% 6.6% 11.8% 2.4% 21.0% 13.1% -6.7% -12.8% 2.2% -9.2% -10.6% -8.2% 跨太平洋 102 113 136 147 498 131 133 122 114 500 121 125 108 亚欧（包括地中海） 113 114 133 132 492 127 133 131 121 513 122 114 112 亚洲区内（包括澳洲） 183 197 210 245 835 225 217 201 213 855 200 207 205 其他国际（包括大西洋） 58 57 64 67 246 69 73 73 71 285 66 67 69 中国大陆 105 143 166 150 564 126 150 135 128 539 106 118 112 综合单箱收入（美元/TEU） 835 774 815 1000 862 1375 1513 2003 2336 1796 2536 2367 2383 同比 7.0% 5.6% 6.4% 30.4% 13.2% 64.7% 95.6% 145.7% 133.7% 108.5% 84.4% 56.4% 19.0% 国际航线单箱收入（美元/TEU） 949 926 976 1159 1011 1609 1825 2421 2806 2151 2975 2817 2835 同比 4.8% 7.6% 8.6% 29.5% 13.6% 69.5% 97.0% 148.1% 142.0% 112.8% 84.9% 54.4% 17.1% 跨太平洋 1265 1288 1433 1606 1417 1830 2097 3184 3692 2654 3927 4158 4320 亚欧（包括地中海） 934 963 965 1186 1017 2140 2419 3150 3647 2827 3765 3355 3320 亚洲区内（包括澳洲） 715 650 663 799 711 1085 1161 1431 1644 1325 1853 1728 1727 其他国际（包括大西洋） 1165 1089 1053 1441 1193 1913 2219 2573 3437 2538 3174 2757 3011 中国大陆 338 263 287 371 313 350 358 369 431 376 433 420 388 营业成本 328.9 342.4 370.3 427.6 1469.3 433.1 426.0 442.2 623.1 1925.4 627.5 486.0 603.4 同比 5.6% 3.5% 5.2% 20.8% 9.0% 31.7% 24.7% 19.4% 45.7% 31.1% 44.9% 14.1% 36.5% 毛利 32.2 37.1 66.2 107.9 243.3 215.3 318.2 479.9 399.0 1411.5 427.8 566.5 454.1 集运业务EBITmargin 3.2% 4.6% 9.1% 15.0% 8.8% 30.1% 39.2% 49.7% 34.6% 38.9% 38.1% 51.2% 44.3% 投资收益 9.4 7.2 6.4 5.6 28.6 6.1 7.7 6.3 7.1 27.0 6.1 7.3 6.7 归母净利（亿元） 2.9 8.5 27.2 60.7 99.3 154.5 216.5 305.0 217.1 893.0 276.2 371.0 324.9 同比 -57.6% 53.8% 209.8% 30.5% 46.8% 5200.6% 2459.7% 1019.8% 257.8% 799.5% 78.7% 71.4% 6.5% 扣非归母净利（亿元） 0.8 8.1 27.0 60.1 95.9 154.1 216.1 304.0 217.6 891.8 274.8 369.4 323.0 同比 -86.0% 58.1% 223.1% / 505.3% 20237.7% 2580.1% 1025.5% 262.0% 829.6% 78.4% 70.9% 6.2% 毛利