当前经济与政策思考：粮食危机担忧重现，美联储加息不确定性回升

俄乌：俄罗斯暂停黑海粮食协议，粮食危机担忧重现； 美国：出口拉动GDP反弹，年底加息不确定性回升； 欧洲：通胀依然高企，加息如期到来，经济形势进一步下行。 风险提示事件：1、地缘政治风险；2、美联储政策转向超预期风险。 1.粮食危机担忧重现，美联储加息不确定性回升 俄乌：俄罗斯暂停黑海粮食协议，粮食危机担忧重现。 当地时间10月29日，俄罗斯外交部宣布，由于在塞瓦斯托波尔发生了乌克兰针对俄黑海舰队和民用船只的袭击，俄方即日起无限期暂停执行黑海粮食外运协议，并要求联合国安理会举行会议讨论袭击事件。与此同时，俄罗斯也宣布了一项新的粮食援助计划，俄方将在未来4个月内免费向最贫困的国家提供50万吨粮食。 “黑海粮食协议”由联合国、俄罗斯、土耳其和乌克兰在今年7月22日签订，该协议允许乌克兰通过安全的海上人道主义走廊从三个主要港口恢复出口粮食、化肥等货物，以缓解全球粮食价格上升问题。协议的初始期限为120天，如果没有缔约方反对，可以在11月19日自动延长。 黑海粮食协议的暂停将使全球粮食供给再度受到扰动。自俄乌冲突以来，乌克兰粮食出口大幅下滑，因为遭俄罗斯封锁的黑海港口是其运输的主要路线，导致全球粮食价格上涨，并引发了全球对粮食短缺的担忧。而得益于黑海粮食协议的建立，乌克兰农产品出口在8月开始逐步恢复，截至10月30日，通过该协议保障下运出的粮食已达933万吨，该协议希望最终乌克兰每月粮食出口可以恢复到500万吨，俄乌冲突爆发前乌克兰每月的粮食出口大致在600万吨左右的水平；全球食品价格也在7月开始加速回落，目前已由3月份的159.7降至了9月的136.4。 协议暂停对玉米、小麦的供应影响较大，短期或出现价格上涨风险。根据联合国公布的监测数据，截至10月30日，黑海粮食协议下由乌克兰出口的货物中，玉米、小麦、油菜籽产品、葵花子产品占比较高，比例分别为43%、29%、7%、6%，价格波动担忧将有所上升。从出口目的地来看，有47%的货物运往了高收入国家，其中以西班牙、意大利、荷兰等欧洲国家为主；有26%的货物运往中高收入国家，主要是土耳其和中国；有27%的货物运往低收入和中低收入国家。从协议暂停带来的直接影响来看，由于俄罗斯针对贫困国家的粮食补助计划，粮食市场短期面临较大扰动的，或将是其中出口占比较高的中高收入、高收入国家如土耳其、西班牙。 图表1：黑海粮食协议下的乌克兰粮食各出口目的地占比（按重量） 图表2：黑海粮食协议下的乌克兰各类出口货物占比（按重量） 图表3：全球食品价格指数 美国：出口拉动GDP反弹，年底加息不确定性回升。 本周美国公布三季度GDP数据，环比折年率初值为升2.6%，市场预期升2.4%，前值为-0.6%，在上半年连续两个季度萎缩的情况下出现反弹。 分项来看，净出口的拉动作用明显，而私人消费支出增长的放缓、私人投资持续下行、进口增速由正转负都表明美国内需在明显走弱，住宅投资、建筑投资的跌幅扩大反映出美国加息政策对于利率敏感行业的剧烈冲击。从对我国的影响来看，需要注意两点：第一，美国国内需求已明显走弱，对于我国的出口将造成较大压力；第二，随着美国与中俄间的大国博弈逐渐加剧，出口管制措施进一步升级，在此背景下，美国出口高增，反映的是美国与其他西方国家之间的联系或越发紧密。俄乌冲突爆发以来，随着俄气断供以及欧盟对制裁俄罗斯石油的表态趋于积极，欧洲对美国原油、液化天然气等商品进口需求逐步增加，这都将反映在美国出口的增长上面。后续来看，随着大国竞争加剧，欧美间的“跨大西洋伙伴”关系趋于紧密，相关产业链对于中国依赖的减少需引起重视，例如CNAS在报告中曾明确提到跨大西洋伙伴必须保持技术领先地位和经济竞争力的7个领域，包括人工智能、生物技术、清洁能源技术、信息和通信技术与服务、量子信息科学和技术、半导体和标准制定。 另外，美国9月PCE物价指数环比上升0.3%（前值0.3%）；剔除食品和能源的核心PCE物价指数环比上升0.5%（前值0.5%），符合预期。 服务PCE环比增长0.6%（前值0.6%），服务价格增速与8月持平，仍在偏高位臵，反映出较强粘性。能源商品与服务PCE环比下降2.4%（前值下降5.6%），能源依旧是缓和PCE整体增速的最大贡献项，但其价格降幅已在9月明显收缩，随着10月WTI原油现货价小幅反弹，后续能源价格下降十分有限。 根据CME美联储观察工具预测，当前美联储最大概率的加息路径仍为11月加息75bp+12月加息50bp，即年底合计加息125bp。但值得注意的是，本周GDP、PCE数据公布后，美联储11、12月合计加息150bp的概率出现小幅反弹，由公布前的34.1%升至10月30日的44.9%，已十分接近于合计加息125bp46.8%的概率，GDP数据的反弹以及核心通胀的顽固或给了美联储更充足的加息理由，下周议息会议上美联储将能否释放出后续加息放缓的信号值得关注。 图表4：各分项对美国GDP的环比拉动率（百分点） 欧洲：通胀依然高企，加息如期到来，经济形势进一步下行。 10月27日，欧洲央行召开货币政策会议，决定将欧元区三大关键利率全部上调75个基点，符合市场预期。从主要国家来看，欧盟通胀问题依然较为严峻，法国10月CPI环比上涨1%，为今年3月以来最大涨幅，同比上涨6.2%，续创纪录新高；德国10月CPI初值同比上涨10.4%，高于市场预期的10.1%，亦续创纪录新高。从经济形势来看，欧元区经济景气指数从9月的93.6修正值下滑到10月的92.5，为2020年11月以来新低，为连续第9个月录得下降。欧洲央行调查报告预测，今年后两个季度和明年一季度欧元区经济都将环比出现负增长，三个季度累计跌幅为0.7%，明年全年欧元区经济或只能微增0.1%。德国第三季度季调后GDP环比增长0.3%，未季调GDP同比增1.1%，同比增速创2021年第一季度以来新低；法国第三季度GDP初值同比增长1%，环比增长0.2%，较前值大幅放缓。 英国方面，苏纳克正式成为新任首相。英国当前亦面临高通胀和经济衰退压力，9月英国消费者价格指数（CPI）同比上涨10.1%，仍然处于40年来高位；8月英国GDP环比下降0.3%。预计在11月公布的中期财政计划中，苏纳克将采取措施减少开支，增加税收，努力“纠正”特拉斯犯下的错误。 图表5：欧元区19国经济景气指数 2.风险提示 1、地缘政治风险；2、美联储政策转向超预期风险。