当前经济与政策思考：内需平稳回升

内需平稳回升 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告2023年12月17日 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004电话：021-20315708 Email：yangchang@zts.com.cn 相关报告 投资要点 经济维度：内需平稳回升 从生产端观察，第一，工业增加值同比增速高位运行，环比上行，反应工业生产表现良好；第二，生产高位运行，而产销率保持平稳，指向下游需求同步回升；第三，出口交货值同比负增长且降幅扩大，反映外需波动；第四，下游需求整体回升，而外需波动，反应内需延续平稳回升态势。 从需求端观察，第一，投资继续发力，根据固定资产投资累计值折算后，当月同比增长2.9%，较上月提高1.7个百分点，是自7月份以来最高值，反应下半年逐步发力态势；第二，在所有制上，非民间固定资产投资发力明显，同比增长6.1%；第三，在大类上，地产投资同比降幅收窄，制造业投资同比增速回升，基建投资有所波动；第四，社零总额高位平稳，叠加上年基数偏低，推升同比增速。 从就业端观察，整体保持平稳态势，城镇调查失业率保持平稳，大城市就业保持平稳。 高频数据：生产高位波动，基建维持平稳，土地年末走高，内需韧性较强 风险提示事件：政策变动风险；经济波动超预期风险。 内容目录 1.经济维度：内需平稳回升.-3- 2.高频跟踪：生产高位波动，基建维持平稳，土地年末走高，内需韧性较强..-5-3.风险提示.......................................................................................................-11- 图表目录 图表1：工业增加值环比增速（%）...................................................................-3- 图表2：固定资产投资当月值及同比增速...........................................................-4- 图表3：社会消费品零售总额年内走势（亿元）................................................-4- 图表4：生产端部分高频指标（开工率单位为%，产量单位为万吨）................-5- 图表5：基建部分高频指标（库存单位为万吨）................................................-6- 图表6：商品房成交部分高频指标（面积单位为万平方米）..............................-6- 图表7：土地成交部分高频指标（面积单位为万平方米）..................................-6- 图表8：外贸相关高频指标（CCFI指数与CFFI指数）....................................-7- 图表9：外贸相关高频指标（CCFI指数细分航线）..........................................-7- 图表10：外贸相关高频指标（区域指数）.........................................................-8- 图表11：CDFI运价指数及细分运价指数...........................................................-9- 图表12：BDI指数及细分运价指数..................................................................-10- 1.经济维度：内需平稳回升 近期国家统计局公布了2023年11月份工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、城镇就业数据。 从生产端观察，第一，工业增加值保持高位运行状态，环比继续上行，考虑到上年较高基数，同比增速继续提升，反应了工业生产端表现良好；第二，生产端高位运行，而产销率保持平稳背景下，反应下游需求也在同步回升；第三，出口交货值同比负增长，且降幅有所扩大，反映外需仍在波动；第四，下游需求整体回升，而外需波动，反应内需延续平稳回升态势。 具体数据上，11月规模以上工业增加值同比增长6.6%（前值4.6%），提高2个百分点；从定基指数来看，上年11月份生产表现数据处于高位，在高位基础上实现6.6%的同比增速，表明工业生产表现良好；而今年11月环比上行0.87%，也表明工业生产继续改善的特征。从产销率指标来看，连续4个月保持在97.4%，在工业生产相对高位的情况下，产销率保持稳定，指向下游需求也在回升过程中。而出口交货值当月同比下降3.0%（前值下降0.5%），较上月扩大2.5个百分点，表明外需仍在波动，整体需求回升而外需波动，指向内需延续平稳回升态势。 图表1：工业增加值环比增速（%） 来源：WIND、中泰证券研究所 从需求端观察，第一，投资继续发力，折算当月后同比增长2.9%，较上月提高1.7个百分点；同时环比上涨0.26%，反应继续发力的特征；第二，在所有制上，非民间固定资产投资发力明显，同比增长6.1%，较上月提高明显；第三，在大类上，地产投资当月降幅出现收窄，制造业投资同比增速回升，基建投资仍在波动；第四，社零环比保持平稳，叠加上年基数偏低，推升了同比增速。 在具体数据上，前11个月全国固定资产投资（不含农户）460814亿元，累计同比增长2.9%（前10个月累计同比增长2.9%），根据累计值折算后，当月同比增长2.9%（前值1.2%），同比增速走高；同比增速是7月份以来的新高，反应了固定资产投资在下半年以来逐步发力的特点。 图表2：固定资产投资当月值及同比增速 来源：WIND、中泰证券研究所 分所有制看，民间固定资产投资当月同比下降0.5%（前值上涨0.4%）；非民间固定资产投资当月同比增长6.1%（前值增长2.1%），发力明显。分大类看，前11个月全国房地产开发投资104045亿元，累计同比下降9.4%（前10个月累计同比下降9.3%），根据累计值折算后，当月同比下降10.6%（前值下降11.3%），跌幅收窄。另外，前11个月制造业投资累计同比增长6.3%（前10个月累计6.2%，上年全年9.1%），增速回升；前11个月基建投资累计同比增长5.8%（前10个月累计5.9%，上年全年9.4%），基建的拉动作用有待发挥。 11月社会消费品零售总额42505亿元，同比增长10.1%（前值增长7.6%），增速继续回升2.5个百分点。从月度环比增速来看，11月环比下降0.06%。社零同比增速回升明显，存在两方面因素影响，一方面是今年11月环比总体平稳，实现社零总额高位平稳，另一方面是去年11月回落明显，偏低的上年基数推升了同比增速。另外，餐饮收入当月同比增长25.8%（前值同比增长17.1%），增速提高8.7个百分点；商品零售同比增长8.0%（前值增长6.5%），增速继续提高。 图表3：社会消费品零售总额年内走势（亿元） 来源：WIND、中泰证券研究所 从就业端观察，整体保持平稳态势，城镇调查失业率保持平稳，大城市就业保持平稳。11月城镇调查失业率为5.0%（前值5.0%，上年12月5.5%），总体就业状况保持平稳；11月31个大城市失业率为5.0%（前值5.0%，上年12月6.1%），保持平稳。就业人员平均工作时间48.9 小时/周（前值48.7小时/周，上年47.9小时/周），小幅波动。 2.高频跟踪：生产高位波动，基建维持平稳，土地年末走高，内需韧性较强 从生产端来看，保持高位波动，截至12月15日唐山Custeel高炉开工率为88.57%（前值86.91%），小幅回升；全国247家高炉开工率78.29% （前值78.73%），小幅回落，继续接近2019年同期水平；PTA产业链负荷率继续回升，汽车半钢胎开工率小幅波动。 图表4：生产端部分高频指标（开工率单位为%，产量单位为万吨） 来源：WIND、中泰证券研究所 从内需端看，基建上，截至12月16日主要钢材品种库存继续平稳去化， 截至12月15日全国水泥价格回升后波动，反应基建维持平稳发力特征。 地产上，30大中城市商品房成交面积回升，一线城市、二线城市出现回升迹象，三线城市小幅波动；从土地成交情况来看，100大中城市成交土地面积、住宅用地面积短期继续上行，符合历年同期特征，年末月份存在土地成交面积走高的可能性。 图表5：基建部分高频指标（库存单位为万吨） 来源：WIND、中泰证券研究所 图表6：商品房成交部分高频指标（面积单位为万平方米） 来源：WIND、中泰证券研究所 图表7：土地成交部分高频指标（面积单位为万平方米） 来源：WIND、中泰证券研究所 从外需端看，出口相关指标的整体表现保持低位稳定。出口集装箱运价指数低位波动，美东美西航线小幅波动；欧洲航线开始低位向上运行；东亚航线相对平稳；东南亚航线、澳新航线高位波动；货代运价指数保持平稳。从部分区域运价指标来看，覆盖远东区域范围内典型进出口航线的远东干散货运价指数高位波动；东南亚集装箱运价指数保持高位平稳。 图表8：外贸相关高频指标（CCFI指数与CFFI指数） 来源：WIND、中泰证券研究所 图表9：外贸相关高频指标（CCFI指数细分航线） 来源：WIND、中泰证券研究所 图表10：外贸相关高频指标（区域指数） 来源：WIND、中泰证券研究所 进口相关高频指标高位波动，或反映内需韧性较强。截至12月15日，CDFI中国进口干散货运价指数录得1326.22点（上周1278.94点），高位波动，从历年数据相比，超出了2019年和2022年的表现；铁矿石、煤炭、粮食等运价指数同步波动。 图表11：CDFI运价指数及细分运价指数 来源：WIND、中泰证券研究所 从BDI（波罗的海干散货指数）来看，由于BDI指数主要反映的是大宗资源类产品的供求关系，由于中国进口产品多以该类物品为主，因此，BDI指数更多地可以反映中国进口状况的变化。截至12月15日，BDI指数为2348点（上周2483点），高位波动，各分项运价指数总体稳定。 图表12：BDI指数及细分运价指数 来源：WIND、中泰证券研究所 3.风险提示 政策变动风险；经济波动超预期风险。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告