三季报点评：业务多维发展，费用管控良好

公司点评报告 2022年10月31日 业务多维发展，费用管控良好 ——贝因美（002570.SZ）三季报点评 事件 2022年前三季度公司实现营业收入24.17亿元，同比+45.78%；实 现归母净利润0.44亿元，同比+14.19%；实现扣非归母净利润0.19亿元同比+335.52%。其中，2022Q3实现营业收入8.03亿元，同比+49.62%；实现归母净利润0.01亿元，同比-74.46%；实现扣非归母净利润-0.09亿元，同比+65.77%。 点评 收入规模同比提升，奶粉类产品持续贡献高业绩。公司三季度实现营收8.03亿元，同比+49.62%，从产品上看，预计公司最重要的主营品类可睿欣和爱加系列成为业绩主要推力；从业务模式上看，公司除主营业务以外积极探索创新业务（比如品牌授权、ODM、OEM等），预计三季度创新业务将延续中报的高增长趋势，持续为公司培育新的业绩增长点。 强化投入产出评估，费用管控效果明显。2022年第三季度公司毛利率/净利率分别为29.43%/0.41%，同比分别-21.27pct/-0.57pct。期间费用率同比-21.21pct至26.83%，其中销售费用率20.42%（同比-12.13pct）管理费用率5.01%（同比-4.30pct）、研发费用率0.52%（同比-1.23pct）财务费用率0.88%（同比-3.55pct）。公司在费用审批上，根据投入产出比实行一案一议，保证费用投入更精准、效益更高，促使三季度费用率明显下降，并在内部形成良好的运行机制。 多渠道改革探索，数智化稳价控盘。公司采取多种渠道方式助力产品打开市场，一是在已有渠道进行探索，包括线上线下并行、新零售渠道及全员营销渠道等；二是与有独立渠道能力优势的专业团队合作。采用数智管理体系，保证产品全链条管理（比如在新品爱加保护盖产品上利用数字内码实现营销闭环），协助管控窜货乱价行为，稳定产品价盘。 投资建议 公司多维度发力，叠加股权激励绑定核心成员利益，长期发展趋势向好。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.13/0.20/0.29元/股。对应10月28日收盘价，公司2022-2024年PE分别为36.77/23.85/16.63倍维持“推荐”评级。 风险提示 食品安全风险；供应链风险；疫情反复风险；新生儿数量下降风险。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2539.56 3164.98 3927.58 4841.54 增长率（%） -4.71 24.63 24.09 23.27 归母净利润 73.31 143.04 220.55 316.35 增长率（%） 122.61 95.10 54.19 43.44 EPS（元/股） 0.07 0.13 0.20 0.29 市盈率（P/E） 73.14 36.77 23.85 16.63 市净率（P/B） 3.10 2.80 2.51 2.18 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2022年10月28日收盘价4.87元/股 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)1080.04 流通A股/B股(百万股)1080.04/0.00 资产负债率(%)54.13 每股净资产(元)1.69 市净率(倍)2.88 净资产收益率(加权)2.37 12个月内最高/最低价5.95/4.03 相关研究 《【食品饮料】贝因美（002570.SZ）半年报点评：降本增效趋势明显，公司业绩不断改善_20220829》2022.08.30 《【食品饮料】贝因美（002570.SZ）：初心如磐再启程，业绩有望迎拐点_20220722》2022.07.24 公司研究 ·贝因美 ·证券研究报告 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2539.56 3164.98 3927.58 4841.54 %同比增速 -4.71% 24.63% 24.09% 23.27% 营业成本 1347.89 1676.15 2066.78 2518.26 毛利 1191.67 1488.83 1860.80 2323.28 ％营业收入 46.92% 47.04% 47.38% 47.99% 税金及附加 32.66 33.41 39.23 48.83 ％营业收入 1.29% 1.06% 1.00% 1.01% 销售费用 745.26 984.34 1208.46 1471.38 ％营业收入 29.35% 31.10% 30.77% 30.39% 管理费用 194.83 245.82 279.77 339.37 ％营业收入 7.67% 7.77% 7.12% 7.01% 研发费用 26.14 21.52 27.66 37.93 ％营业收入 1.03% 0.68% 0.70% 0.78% 财务费用 74.99 88.16 116.74 152.71 ％营业收入 2.95% 2.79% 2.97% 3.15% 资产减值损失 -35.84 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -22.35 0.00 0.00 0.00 其他收益 25.80 32.61 40.67 50.21 投资收益 7.23 27.73 42.15 55.14 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 5.67 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -2.50 4.40 8.57 11.84 营业利润 95.80 180.33 280.32 390.24 ％营业收入 3.77% 5.70% 7.14% 8.06% 营业外收支 -5.14 -1.00 -0.12 -0.02 利润总额 90.66 179.33 280.20 390.22 ％营业收入 3.57% 5.67% 7.13% 8.06% 所得税费用 9.50 21.56 33.22 42.32 净利润 81.16 157.78 246.98 347.90 ％营业收入 3.20% 4.99% 6.29% 7.19% 归属于母公司的净利润 73.31 143.04 220.55 316.35 %同比增速 122.61% 95.10% 54.19% 43.44% 少数股东损益 7.85 14.74 26.43 31.55 EPS（元/股） 0.07 0.13 0.20 0.29 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.07 0.13 0.20 0.29 BVPS 1.65 1.74 1.94 2.24 PE 73.14 36.77 23.85 16.63 PEG 0.60 0.39 0.44 0.38 PB 3.10 2.80 2.51 2.18 EV/EBITDA 21.48 18.24 13.26 10.03 ROE 4.11% 7.61% 10.51% 13.10% ROIC 4.80% 6.22% 8.12% 9.97% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 676.87 848.49 1117.94 1446.23 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款及应收票据 802.31 868.09 942.95 1128.15 存货 505.65 611.79 708.66 760.33 预付账款 60.11 63.12 65.23 95.54 其他流动资产 138.39 183.20 193.04 212.21 流动资产合计 2183.32 2574.70 3027.82 3642.46 长期股权投资 117.51 117.51 117.51 117.51 投资性房地产 306.68 306.68 306.68 306.68 固定资产合计 960.06 978.00 978.87 983.53 无形资产 161.87 161.87 161.87 161.87 商誉 13.00 13.00 13.00 13.00 递延所得税资产 11.64 11.64 11.64 11.64 其他非流动资产 315.35 307.35 304.35 304.35 资产总计 4069.42 4470.74 4921.73 5541.02 短期借款 1011.35 1211.35 1331.35 1431.35 应付票据及应付账款 381.81 437.64 446.49 518.85 预收账款 0.97 11.49 5.25 8.64 应付职工薪酬 42.17 50.28 62.00 75.55 应交税费 58.66 58.49 78.28 99.27 其他流动负债 623.73 582.96 572.84 573.96 流动负债合计 2118.70 2352.21 2496.22 2707.61 长期借款 65.10 125.10 185.10 245.10 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 递延所得税负债 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 48.89 48.89 48.89 48.89 负债合计 2232.69 2526.19 2730.20 3001.60 归属于母公司的所有者权益 1785.84 1878.90 2099.45 2415.80 少数股东权益 50.90 65.64 92.08 123.62 股东权益 1836.73 1944.54 2191.53 2539.43 负债及股东权益 4069.42 4470.74 4921.73 5541.02 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 246.74 116.41 230.29 311.51 投资 5.86 0.00 0.00 0.00 资本性支出 -164.91 -88.60 -73.55 -68.18 其他 5.52 27.73 42.15 55.14 投资活动现金流净额 -153.54 -60.87 -31.40 -13.04 债权融资 -1270.00 -16.41 -10.00 -10.00 股权融资 252.75 -49.97 0.00 0.00 银行贷款增加（减少） 1230.00 260.00 180.00 160.00 筹资成本 -64.16 -77.54 -99.44 -120.18 其他 42.80 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 191.40 116.08 70.56 29.82 现金净流量 290.44 171.62 269.45 328.29 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席