2022年三季报点评：费用管控良好，加速新能源业务开拓

事件：10月26日，公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收29.64亿元，同比+5%；归母净利润3.49亿元，同比+0.8%；扣非归母净利润3.21亿元，同比-0.2%。单季度来看，22Q3公司实现营收10.8亿元，同比+3.3%，环比+0.2%；归母净利润1.34亿元，同比-6%，环比-5.6%；扣非归母净利润1.3亿元，同比-9.7%，环比+5.8%。 大宗材料价格下行尚未完全传导，费用管控良好。1）毛利率方面，22Q3毛利率为30.1%，环比-1.1pcts，主要系出货结构变化所致。此外，上游原材料价格呈现下行趋势，铜、银、钢等主要大宗原料价格22Q3同比分别下降12.2%、16.4%、22.4%，环比Q2分别下降15%、11%、14%，考虑到原材料价格下降传导时间，预计22Q4起大宗价格逐步回落将对公司毛利率回升有所贡献。2）费用率方面，22Q3公司期间费用率为16.9%，环比+0.6p Ct ，同比-0.9pct；其中财务、管理、研发费用率分别环比下滑0.3/0.2/1pct，费用率持续优化；销售费用率Q3环比+2.1pcts，主要系公司加大开拓新兴行业客户力度所致。 下游结构持续优化，公司未来成长动力充足。1）低压电器行业稳步增长：根据《2022中国低压电器市场白皮书》，2021年低压电器市场规模达到994.3亿元，2016-2021年CAGR为8.5%，预计“十四五”期间，国内低压电器市场预计将以3.5%的复合增长率继续平稳发展。2）公司下游行业持续优化：22年以来，地产行业景气度下滑，22年1-9月房屋新开工面积和房屋竣工面积分别同比下滑33.6%/18.6%，公司地产板块业务开展进度减缓，预计后续随着中央、地方层面稳增长政策加码，地产行业有望回暖，同时市场份额有望进一步向龙头集中。此外，公司加大力度布局新能源业务，根据我们测算，2025年风光储对低压电器需求约226亿元，22-25年CAGR为27％，公司已具备完整解决方案并绑定阳光、华为、金风等大客户，品牌认可度高，有望充分受益。 海盐基地助力公司一体化布局，智能制造有望提质增利。公司产品直接材料成本占比约80%，海盐项目4.0智能制造基地将覆盖模具、冲压、注塑、电镀、焊接、电子、装配、仓储物流等智能低压电器全产业链，提高公司零部件自供率并降低成本，目前一期已投入使用，二期预计22年年底交付，达产后年产值可达100亿元。海盐工厂投产后，公司关键原材料自制率、产品备料率均有望提升，助力公司进一步提升盈利能力。 投资建议：我们预计公司22-24年的营收分别为42.13、53.36、69.79亿元，增速分别为4.6%、26.7%、30.8%；归母净利润分别为4.61、6.02、8.23亿元，增速分别为10.1%、30.6%、36.8%。对应10月28日收盘价，公司22-24年估值分为28X、21X、16X。维持“推荐”评级。 风险提示：大宗商品价格上涨超预期的风险；行业竞争加剧的风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）