2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，费用管控良好

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 平高电气（600312.SH）2022年三季报点评 Q3业绩符合预期，费用管控良好 2022年10月25日 ➢ 事件概述：2022年10月24日，公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度，公司实现营收61.29亿元，同比增长3.82％；归母净利润为1.78亿元，同比增长70.89%；扣非归母净利润为1.68亿元，同比增长113.5%。单季度来看，公司22Q3实现营收21.12亿元，同比下降11.25%；归母净利润0.62亿元，同比增长28.21%；扣非归母净利润0.55亿元，同比增长41.99%。随着公司重点项目陆续履约交付，收入稳步增长。 ➢ 盈利能力持续提升，持续深化精益管理。盈利能力方面，公司着力推进精益管理系统，优化成本管理体系，22Q3毛利率为18.04%，同比增长6.6Pcts，净利率为4.35%，同比增加1.5Pcts，冲抵上半年国际大宗商品价格大幅上涨带来的不利影响，随着公司成本管理体系的持续优化，后续盈利能力有望持续提升。费用率方面，22Q3公司期间费用率为12.69%，环比下降1.6Pcts；其中管理费用率环比下降3.9Pcts，主要系人员精简，管理效率提升所致；销售费用率环比上升2.58Pcts；研发方面，公司不断加大研发投入，2022年前三季度研发费用率为3.66%，相比去年同期增长1.12Pcts。 ➢ 重点项目陆续实现收入，有望受益特高压建设推进。双碳战略驱动下，“十四五”期间国家电网投资规模增速较快，年内计划陆续开工建设“四交四直”8项特高压工程，总投资超过1500亿元，进一步发挥电网投资拉动作用。公司是特高压设备的主要供应商，截至今年10月，共参建34条国家特高压工程建设，累计为特高压交直流工程提供181间隔1100千伏GIS（其中已投运161间隔）、274间隔800千伏GIS，大量550千伏GIS及隔离开关等产品，市占率领先。22年上半年公司重点项目陆续实现收入，确认武汉变电站新建工程等5间隔1000千伏GIS，以及西宁北扩建工程等5间隔750千伏GIS。未来公司将受益特高压建设的推进，叠加品牌、技术、产业多方面优势，网内业务有望稳健增长。 ➢ 无氟产品技术领先，有望赋能业绩新增长点。公司已在高压、配网领域成功研制系列化真空、混合气体、纯氮气等绿色环保电力装备。公司供货的国内首台套126kV无氟环保型气体绝缘金属封闭开关设备已在鹤壁思德变投运，并纳入《绿色技术推广目录（2020年）》，其运行过程中无任何分解物，低温环境适应性良好，单台设备碳排放当量缩减99.9%，填补国内技术空白，低碳、环保要求驱动绿色电力设备需求提升，无氟产品有望为公司带来新的业绩增长点。 ➢ 投资建议：我们预计公司22-24年营收分别为114.09、144.62、183.57亿元，增速分别为23.0%、26.8%、26.9%；归母净利润分别为3.05、5.95、8.28亿元，增速分别为330.8%、95.1%、39.2%，以22年10月24日收盘价为基准，公司22-24年PE分别为32X、17X、12X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9273 11409 14462 18357 增长率（%） -5.2 23.0 26.8 26.9 归属母公司股东净利润（百万元） 71 305 595 828 增长率（%） -43.9 330.8 95.1 39.2 每股收益（元） 0.05 0.22 0.44 0.61 PE 139 32 17 12 PB 1.1 1.0 1.0 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月24日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 7.25元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 郭彦辰 执业证书： S0100522070002 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 研究助理 李佳 执业证书： S0100121110050 电话： 021-60876734 邮箱： lijia@mszq.com 相关研究 1.平高电气（600312.SH）2022年半年报点评：网内中标份额领先，精益管理持续推进-2022/08/25 2.平高电气（600312.SH）动态报告：22年中期业绩高增，网内外+海外市场持续开拓-2022/07/09 平高电气(600312)/电力设备与新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 9273 11409 14462 18357 成长能力（%） 营业成本 8001 9751 12298 15490 营业收入增长率 -5.19 23.03 26.76 26.93 营业税金及附加 78 114 116 165 EBIT增长率 -29.19 75.32 68.40 42.69 销售费用 300 354 434 551 净利润增长率 -43.87 330.77 95.05 39.23 管理费用 272 331 362 441 盈利能力（%） 研发费用 310 411 499 633 毛利率 13.72 14.53 14.97 15.62 EBIT 256 448 755 1077 净利润率 1.30 3.26 4.52 4.96 财务费用 39 38 35 32 总资产收益率ROA 0.37 1.42 2.38 2.83 资产减值损失 -179 -1 -1 -1 净资产收益率ROE 0.77 3.24 5.97 7.70 投资收益 24 23 29 37 偿债能力 营业利润 116 465 797 1137 流动比率 1.34 1.31 1.30 1.29 营业外收支 17 0 0 0 速动比率 1.07 1.05 1.03 1.02 利润总额 133 465 797 1137 现金比率 0.29 0.29 0.29 0.29 所得税 13 93 143 227 资产负债率（%） 50.50 54.12 58.14 61.27 净利润 120 372 653 910 经营效率 归属于母公司净利润 71 305 595 828 应收账款周转天数 246.73 260.00 250.00 240.00 EBITDA 743 607 929 1266 存货周转天数 79.88 80.00 80.00 80.00 总资产周转率 0.48 0.53 0.58 0.63 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 2774 3316 4154 5118 每股收益 0.05 0.22 0.44 0.61 应收账款及票据 6539 8460 10322 12593 每股净资产 6.73 6.93 7.34 7.92 预付款项 185 293 369 465 每股经营现金流 0.88 0.53 0.74 0.83 存货 1751 2137 2695 3395 每股股利 0.02 0.02 0.02 0.02 其他流动资产 1617 936 1176 1480 估值分析 流动资产合计 12866 15141 18716 23051 PE 139 32 17 12 长期股权投资 211 211 211 211 PB 1.1 1.0 1.0 0.9 固定资产 2432 2516 2585 2644 EV/EBITDA 10.39 11.83 6.83 4.25 无形资产 1404 1304 1194 1074 股息收益率（%） 0.22 0.28 0.28 0.28 非流动资产合计 6310 6276 6227 6163 资产合计 19175 21417 24943 29214 短期借款 658 658 658 658 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 7243 9084 11556 14641 净利润 120 372 653 910 其他流动负债 1700 1778 2216 2531 折旧和摊销 487 159 174 189 流动负债合计 9601 11520 14430 17830 营运资金变动 389 205 193 49 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1198 722 1002 1122 其他长期负债 82 70 70 70 资本开支 -99 -121 -121 -121 非流动负债合计 82 70 70 70 投资 84 0 0 0 负债合计 9683 11590 14501 17901 投资活动现金流 -4 -103 -97 -90 股本 1357 1357 1357 1357 股权募资 6 0 0 0 少数股东权益 356 423 482 564 债务募资 -564 0 0 0 股东权益合计 9493 9826 10442 11314 筹资活动现金流 -652 -78 -68 -68 负债和股东权益合计 19175 21417 24943 29214 现金净流量 541 542 838 965 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 平高电气(600312)/电力设备与新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完