金刚线龙头扩产技改降本，继续领跑行业

DONGXINGSECURITIES 2022年10月28日 强烈推荐/维持 公司报告 美畅股份 美畅股份（300861）：金刚线龙头扩产技改降本，继续领跑行业 2022年前三季度公司实现营业收入24.61亿元，同比增长93.61%；归属于母公司股东净利润为10.28亿元，同比增长86.55%；扣非后归母净利润为 9.67亿，同比增长96.96%。点评： 金刚线龙头与行业共成长，扩规模带来业绩持续高增长。2022年前三季度公 司营业收入同比增速较二季度持续提升，同比增速提高7.52个百分点到93.61%，主要得益于公司趁光伏行业发展春风（2022年前三季度国内光伏装机52.6GW同比增长106%），加快规模的扩张。2022年前三季度公司销量达到6465.36万公里，在单公里价格降至37.8元/公里的情况下，依然实现了营业收入的高速增长。公司规模的扩大能够很好地转化为营业收入，主要在于公司和下游主要光伏硅片客户像隆基绿能等公司的高粘性客户关系，公司成本最低，以最低的价格和高品质的针对性产品服务和客户对接，不但能够让利客户，同时也能够保证自己高利润率水平。2022年前三季度公司净利润率水平依然达到41.79%，保证净利润的高增长。 技改和扩规模继续打造低成本护城河。公司产能规模从2021年的7000万公 里到2022年三季度已经扩产到超过1亿公里，通过单机九线到单机十二线 机的改造以及新投产能等，公司产能得到较快提升。加上公司产品38微米和 36微米的细线产品占比不断提升，公司的单位生产成本得到改善。在原料涨价的情况下依然能够保持较高的盈利水平，打造出低成本的行业比较优势。随着公司单机15线的改造和进一步产能投放预计2022年底公司产能将达到 1.3亿公里，2023年上半年公司产能也将持续提升，公司的规模成本优势将进一步显现。 资金充裕成为与光伏行业共成长的资金基础。2022年前三季度资产负债不高，仅为14.76%，但公司货币资金加上交易性金融资产仍有22.43亿元，资 产占比仍高达41.11%。充裕的资金不但让公司有更大的抗风险能力，同时更够让公司把握住光伏行业发展机会，保证公司能够与光伏行业共成长。让公司龙头地位更加稳固，更大拉开与其他公司的差距。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022年到2024年公司的每股收益为 2.87元、3.61元和4.58元，对应的动态PE为19倍、15倍和12倍，考虑到公司龙头地位下成本和技术优势稳步提升，护城河进一步加深领跑行业，随光伏行业共发展，成长性确定，维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：光伏行业发展阶段性速度不及预期。 公司简介： 公司以电镀金刚石线制造为主要业务，在光伏晶体硅切割行业的应用全球市占率最高，规模和盈利水平遥遥领先。同时在蓝宝石、精密陶瓷和磁性材料等领域也在拓展。 资料来源：公司公告 未来3-6个月重大事项提示： - 发债及交叉持股介绍: - 交易数据 52周股价区间（元）81.8-53.9 总市值（亿元）244.42 流通市值（亿元）123.2 总股本/流通A股（万股）48,001/48,001 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.36 52周股价走势图 美畅股份 沪深300 100.0% 0.0% -100.0% 10/2812/282/284/306/308/31 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480512070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 美畅股份（300861）：金刚线龙头扩产技改降本，继续领跑行业 DONGXINGSECURITIES 指标2020A2021A2022E2023E2024E 财务指标预测 营业收入（百万元）1,205.32 1,847.65 3,351.25 4,386.32 5,805.12 增长率（%）1.01% 53.29% 81.38% 30.89% 32.35% 归母净利润（百万元）449.67 763.18 1,376.55 1,734.89 2,197.04 增长率（%）10.77% 68.62% 80.37% 26.03% 26.64% 净资产收益率（%）13.02% 19.00% 26.55% 26.47% 26.50% 每股收益(元)1.20 1.91 2.87 3.61 4.58 PE44.10 27.71 18.45 14.64 11.56 PB6.13 5.27 4.90 3.88 3.06 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 图1：公司ROE图2：公司净利润率 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图3：公司净利润和增长率图4：公司存货周转率 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 附表：公司盈利预测表 资产负债 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 美畅股份（300861）：金刚线龙头扩产技改降本，继续领跑行业 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务 应付债券 0 0 0 0 0 比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量 单位:百万元 总资产净利润 6.13% 12.27% 17.11% 24.08% 24.01% 表 （%） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 13.02% 19.00% 26.55% 26.47% 26.50% 流动资产合计 3063 3628 4697 6018 7759 营业收入 1205 1848 3351 4386 5805 货币资金 1495 177 603 1523 2701 营业成本 524 828 1513 2027 2766 应收账款 244 288 523 685 907 营业税金及附 14 16 29 39 51 其他应收款 3 5 10 13 17 营业费用 26 64 116 151 200 预付款项 6 89 104 125 152 管理费用 47 46 83 109 144 存货 218 338 618 827 1129 财务费用 2 -2 -4 -11 -21 其他流动资产 12 11 20 26 35 研发费用 89.26 86.69 117.29 153.52 203.18 非流动资产合 625 832 1020 1209 1404 资产减值损失 -16.42 -16.29 -16.00 -16.00 -16.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动 27.18 57.27 57.00 57.00 57.00 固定资产 511 625 683 743 808 投资净收益 27 57 57 57 57 无形资产 25 39 36 34 32 加：其他收益 22.58 41.18 42.00 42.00 42.00 其他非流动资 20 26 26 26 26 营业利润 534.19 899.66 1622.1 2043.75 2587.46 资产总计 3689 4460 5717 7227 9163 营业外收入 3 11 11 11 11 流动负债合计 174 338 525 665 865 营业外支出 9 14 14 14 14 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 529 897 1619 2041 2585 应付账款 80 158 286 383 523 所得税 76 134 243 306 388 预收款项 0 0 -3 -8 -14 净利润 453 763 1377 1735 2197 一年内到期的 0 14 14 14 14 少数股东损益 3 0 0 0 0 非流动负债合 60 104 7 7 7 归属母公司净 449.67 763.18 1,376. 1,734.89 2,197.04 负债合计235 443 533 672 873成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 1.01% 20.00% 81.38% 30.89% 32.35% 实收资本（或 400 400 480 480 480 营业利润增长 3.00% 68.42% 80.31% 25.99% 26.60% 资本公积 1832 1832 1832 1832 1832 归属于母公司 10.30% 69.72% 80.37% 26.03% 26.64% 未分配利润 1037 1586 2647 3985 5679 获利能力 归属母公司股 3454 4017 5185 6555 8290 毛利率(%) 56.54% 55.16% 54.84% 53.79% 52.35% 负债和所有者 3689 4460 5717 7227 9163 净利率(%) 43.85% 48.54% 48.32% 46.53% 44.53% 经营活动现金 256 343 943 1492 1868 偿债能力 净利润 453 763 1377 1735 2197 资产负债率 6% 10% 9% 9% 10% 折旧摊销 84.57 125.27 0.00 106.25 131.27 流动比率 17.60 10.73 8.94 9.06 8.97 财务费用 2 -2 -4 -11 -21 速动比率 16.35 9.73 7.76 7.81 7.66 应付帐款的变 0 0 -236 -162 -222营运能力 预收帐款的变 0 0 -3 -4 -6 总资产周转率 0.45 0.45 0.66 0.68 0.71 投资活动现金 -748 -1471 -312 -218 -249 应收账款周转 6 7 8 7 7 公允价值变动 2 11 11 11 11 应付账款周转 13.15 15.54 15.10 13.11 12.81 长期股权投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 27 57 57 57 57 每股收益(最 1.20 1.91 2.87 3.61 4.58 筹资活动现金 1617 -209 -205 -354 -440 每股净现金流 2.81 -3.34 0.89 1.92 2.45 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产 8.64 10.04 10.80 13.66 17.27 长期借款增加 0 0 0 0 0估值比率 普通股增加 40 0 80 0 0 P/E 44.10 27.71 18.45 14.64 11.56 资本公积增加 1589 0 0 0 0 P/B 6.13 5.27 4.90 3.88 3.06 现金净增加额 1125 -1337 426 920 1178 EV/EBITDA 31.72 20.54 14.55 11.16 8.41 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 相关报告汇总 P4东兴证券公司报告 美畅股份（300861）：金刚线龙头扩产技改降本，继续领跑行业 DONGXINGSECURITIES 报告类型 标题 日期 公司普通报告 美畅股份（300861）：金刚线龙头规模、成本和技术优势领跑行业 2022-08-29 公司普通报告 美畅股份（300861）：金刚线龙头市占率有望继续提升 2022-07-15 公司普通报告 美畅股份（300861）：光伏金刚线龙头成本最低，加速领跑 2022-04-29 公司深度报告 美畅股份（300861）深度报告：金刚线全球龙头伴光伏行业共成长 2022-01-27 资料来源：东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P5 美畅股份（300861）：金刚线龙头扩产技改降本，继续