汽车安全业务扭亏，汽车电子业务快速发展

买入（维持） 股价（2022年10月28日）15.42元 汽车安全业务扭亏，汽车电子业务快速发展 公司研究|季报点评均胜电子600699.SH 目标价格20.09元 52周最高价/最低价24.57/9.69元 总股本/流通A股（万股）136,808/136,808 A股市值（百万元）21,096 业绩符合预期。前3季度实现营业收入357.43亿元，同比增长4.8%；归母净利润 1.31亿元，同比增长625.6%；扣非后净利润2.53亿元，同比增长132.8%。3季度 实现营业收入128.23亿元，同比增长22.6%，环比增长14.6%；归母净利润2.36亿元，同比增长194.4%，环比增长350.6%；扣非后净利润1.71亿元，同比增长189.5%，环比增长34.2%。3季度国内乘用车市场显著恢复，叠加公司提效控费措施逐步取得成效，公司3季度盈利能力同环比大幅改善。 3季度毛利率同环比改善，费用率明显下降。前3季度毛利率12.0%，同比下降1.2个百分点；3季度毛利率13.9%，同比提升1.0个百分点，环比提升2.9个百分点；前3季度期间费用率11.8%，同比下降2.2个百分点，其中管理费用率5.0%，同比下降0.7个百分点；财务费用率0.7%，同比下降0.8个百分点。前3季度经营活动 现金流净额8.18亿元，同比下降23.9%。 汽车电子业务发展迅速。3季度汽车电子业务实现营收约41亿元，同比增长约 30%，毛利率提升至约21.3%。2022年以来公司累计获得订单超过700亿元，其中 新能源领域占比超过50%，预计未来新能源业务营收占比将持续提升。公司汽车电子业务已与特斯拉、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、小米等新能源车企达成合作，与华为合作的座舱域控制器项目预计4季度在某自主品牌车型实现量产落地，5G-V2X技术已在高合HiphiX及另一新势力车型量产，搭载英伟达、Ambarella、NXP等厂商相关芯片的智驾域控平台正在推进开发。随着汽车产业智能化、电动化持续变革和发展，公司汽车电子业务有望持续快速发展。 安全业务实现扭亏为盈，持续获得项目定点。3季度汽车安全业务实现营收约87亿元，同比增长约19%；毛利率提升至约10.5%，并实现扭亏为盈。公司积极围绕稳供应、控支出、提效率、转成本等方面采取各项措施，安全业务盈利能力逐步恢 复。公司充分发挥快速响应客户的本土化优势及各超级工厂的协同优势，积极拓展国内自主及新势力品牌客户，与比亚迪、上汽、广汽、长安、长城等自主品牌及蔚来、小鹏、理想、赛力斯、阿维塔、哪吒、零跑、智己等新势力品牌展开合作。据公司公告，安全业务近期陆续获得国内自主品牌、造车新势力及国外品牌等客户项目定点，预计全生命周期订单总额超过40亿元，定点项目最早将于2023年量产，预计将有助于增厚公司未来年度安全业务收入，同时进一步提升公司安全业务市场份额，为后续拓展更多国内外客户奠定基础。 盈利预测与投资建议 调整毛利率、费用率等，预测公司2022-2024年EPS分别为0.41、0.79、0.91元 （原0.43、0.79、0.93元），可比公司为汽车电子及智能汽车产业链相关公司，可比公司22年PE平均估值49倍，给予公司22年49倍估值，对应目标价为20.09元，维持买入评级。 风险提示 汽车电子及智能车联配套量低于预期、汽车安全配套量低于预期、盈利改善低于预期、海外疫情不确定性及芯片供给影响下游车企配套量。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2022年10月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -2.46 12.07 -24.03 -18.58 相对表现 2.93 19.58 -7.84 8.62 沪深300 -5.39 -7.51 -16.19 -27.2 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 业绩符合预期，预计汽车电子新获订单将 2022-08-24 是盈利增长点2季度盈利好于预期，预计汽车电子业务 2022-07-30 是增长点安全业务期待改善，汽车电子业务持续获 2022-07-24 得订单 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 47,890 45,670 49,995 54,417 59,446 同比增长(%) -22.4% -4.6% 9.5% 8.8% 9.2% 营业利润(百万元) 487 (3,878) 653 1,259 1,453 同比增长(%) -68.4% -896.2% 116.8% 92.7% 15.4% 归属母公司净利润(百万元) 616 (3,753) 563 1,081 1,247 同比增长(%) -34.5% -709.1% 115.0% 92.0% 15.3% 每股收益（元） 0.45 (2.74) 0.41 0.79 0.91 毛利率(%) 13.3% 11.6% 13.7% 14.3% 14.6% 净利率(%) 1.3% -8.2% 1.1% 2.0% 2.1% 净资产收益率(%) 4.4% -28.3% 4.6% 7.9% 8.5% 市盈率 34.2 (5.6) 37.5 19.5 16.9 市净率 1.4 1.9 1.6 1.5 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022年10月28日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 德赛西威 002920 103.69 1.50 2.11 3.16 4.35 69.13 49.17 32.79 23.81 伯特利 603596 85.97 1.23 1.69 2.49 3.41 69.91 51.00 34.56 25.18 中科创达 300496 96.20 1.42 2.03 2.78 3.71 67.91 47.50 34.63 25.91 科博达 603786 60.10 0.96 1.30 1.75 2.29 62.45 46.22 34.31 26.23 道通科技 688208 37.00 0.97 0.71 1.26 1.72 38.03 52.44 29.48 21.57 华阳集团 002906 35.75 0.63 0.89 1.27 1.71 56.97 40.09 28.19 20.87 经纬恒润-W 688326 150.61 1.22 2.01 2.84 3.96 123.63 74.89 52.96 38.03 调整后平均 65.27 49.27 33.15 24.54 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 8,650 6,247 10,744 9,795 10,700 营业收入 47,890 45,670 49,995 54,417 59,446 应收票据、账款及款项融资 7,490 7,245 8,099 8,816 9,630 营业成本 41,517 40,360 43,146 46,647 50,748 预付账款 270 139 246 247 248 营业税金及附加 134 122 140 152 166 存货 6,330 7,031 6,720 7,502 8,302 营业费用 901 1,185 750 816 892 其他 3,439 3,589 3,012 3,180 3,438 管理费用及研发费用 5,370 5,111 4,800 5,170 5,647 流动资产合计 26,179 24,252 28,822 29,539 32,318 财务费用 1,073 972 587 431 475 长期股权投资 1,862 1,946 1,560 1,790 1,765 资产、信用减值损失 236 2,130 124 146 270 固定资产 11,428 10,922 12,555 14,033 15,383 公允价值变动收益 (3) 63 5 5 5 在建工程 2,053 1,834 2,206 2,154 2,128 投资净收益 1,798 161 150 150 150 无形资产 3,867 3,458 2,767 2,075 1,383 其他 32 107 50 50 50 其他 10,875 8,915 8,598 8,399 8,327 营业利润 487 (3,878) 653 1,259 1,453 非流动资产合计 30,086 27,074 27,685 28,450 28,986 营业外收入 19 3 20 20 20 资产总计 56,265 51,327 56,507 57,989 61,305 营业外支出 12 14 15 15 15 短期借款 4,613 3,396 4,832 4,390 6,219 利润总额 494 (3,889) 658 1,264 1,458 应付票据及应付账款 8,050 7,251 8,105 8,729 9,382 所得税 290 646 33 63 73 其他 7,861 6,562 6,589 6,974 6,714 净利润 204 (4,535) 625 1,201 1,385 流动负债合计 20,524 17,209 19,526 20,093 22,315 少数股东损益 (412) (782) 63 120 139 长期借款 11,866 13,499 13,499 13,499 13,499 归属于母公司净利润 616 (3,753) 563 1,081 1,247 应付债券 524 500 500 550 560 每股收益（元） 0.45 -2.74 0.41 0.79 0.91 其他 3,883 3,265 4,316 4,044 3,895 非流动负债合计 16,273 17,263 18,315 18,093 17,954 主要财务比率 负债合计 36,797 34,472 37,840 38,185 40,268 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 4,300 5,481 5,544 5,664 5,803 成长能力 实收资本（或股本） 1,368 1,368 1,368 1,368 1,368 营业收入 -22.4% -4.6% 9.5% 8.8% 9.2% 资本公积 9,771 10,209 10,434 10,434 10,434 营业利润 -68.4% -896.2% 116.8% 92.7% 15.4% 留存收益 4,615 658 1,221 2,217 3,302 归属于母公司净利润 -34.5% -709.1% 115.0% 92.0% 15.3% 其他 (585) (861) 100 120 130 获利能力 股东权益合计 19,469 16,855 18,667 19,803 21,036 毛利率 13.3% 11.6% 13.7% 14.3% 14.6% 负债和股东权益总计 56,265 51,327 56,507 57,989 61,305 净利率 1.3% -8.2% 1.1% 2.0% 2.1% ROE 4.4% -28.3% 4.6% 7.9% 8.5% 现金流量表 ROIC 1.6% -8.9% 3.