安全业务扭亏，电子业务快速拓展

证券研究报告公司研究 公司点评报告均胜电子(600699)投资评级买入上次评级买入陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com蒋颖通信行业首席分析师执业编号：S1500521010002联系电话：15510689144邮箱：jiangying@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 均胜电子（600699.SH）:安全业务扭亏，电子业务快速拓展 2023年4月6日 事件：公司发布2022年度年报，22年公司实现营收497.9亿元，同比 +9.0%，归母净利3.9亿元，上年同期亏损37.5亿元。22Q4公司实现营收 140.5亿元，同比+21.5%，环比+9.6%，归母净利2.6亿元，同比扭亏，上年同期亏损37.7亿元。 点评： 多线并进，汽车电子业务快速拓展。汽车电子全年营收约151亿元，同比+19%，毛利率18.5%，同比-0.5pct，其中国内市场40亿元，同比+48%。分业务看，智能座舱/新能源业务分别实现营收127/23亿元，同比+20%/+11%。三大业务驱动成长：1）智能座舱：公司新一代智能座舱域控制器、集成式中控大屏等多模态智能人机交互产品持续进入客户平台车型的放量量产阶段，与华为合作不断深化。2）新能源：产品包括800V高压快充、车载充电机、配电单元和电池管理系统等，22年公司新能源汽车高压快充领域订单增长迅猛，客户涵盖多家国际知名整车品牌和国内自主整车品牌。3）智能网联：公司智能网联系统的收入实现了快速增长，目前收入规模已超亿元，新获订单客户包括法系、德系的多个全球知名品牌及国内自主品牌。4）智能驾驶：公司智驾板块围绕域控产品落地、合作英伟达、打造智能传感器技术生态，构建全栈能力推动AI+汽车产业融合，有望于2024年开始贡献营收。公司汽车电子业务快速拓展，自研及合作能力过硬，座舱携手华为，智驾合作英伟达、地平线等，产品附加值高，随着合作产品量产，有望加速贡献业绩。 汽车安全业务扭亏，利润水平有望进一步改善。汽车安全业务全年营收344亿元，同比+6.5%，毛利率9.1%，同比+0.7pct。随公司安全业务全球整合完成，利润率持续改善，已逐步实现扭亏为盈，同时订单结构持续优化，从老订单逐步过渡至更高利润率+更高新能源占比+更多国内订单的项目订单组合。随着后续公司全球管理结构、产能结构体系、供应链体系进一步优化，原材料成本有望企稳回落促进成本下探，带来利润率持续回升。公司合肥新产业基地第一期将于23年投产（投产后方向盘系统产能将达400万件/年，安全气囊系统产能将达1000万件/年），国内产能有望逐步释放有望带来规模效应。 在手订单放量，新能源占比高，公司23年业绩增长有望向好。公司订单储备增厚，22年累计新订单763亿元，安全/电子分别为481/282亿元，新能源占比超60%，随着汽车电子放量、在手订单爬坡、安全业务欧洲区减亏、客户结构优化、产能释放，我们认为公司23年业绩有望向好。公司23年营收目标530亿元，同比+6.4%。 盈利预测与投资建议：公司汽车安全业务有望困境反转，汽车电子业务 中座舱业务优势显著，伴随智能电动浪潮，公司新订单开拓有望稳步增长，800V业务、智能驾驶业务从零到一，潜在增量弹性有望开拓成长曲线。我们预计公司2023-2025年归母净利润为9.1、13.0、19.9亿元，对应PE分别为23、16、10倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、芯片供给短缺、疫情缓解不及预期、车市下行、增量业务拓展不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A45,670 2022A49,793 2023E53,826 2024E59,008 2025E63,960 增长率YoY% -4.6% 9.0% 8.1% 9.6% 8.4% 归属母公司净利润(百万元) -3,753 394 910 1,301 1,989 增长率YoY% -709.1% 110.5% 130.8% 43.0% 52.9% 毛利率% 11.6% 12.0% 13.8% 15.0% 16.0% 净资产收益率ROE% -33.0% 3.2% 7.0% 9.1% 12.2% EPS(摊薄)(元) -2.74 0.29 0.67 0.95 1.45 市盈率P/E(倍) — 52.23 22.63 15.83 10.35 市净率P/B(倍) 1.81 1.68 1.58 1.43 1.26 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月4日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 3.94 201720182019202020212022 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 700 525 350 175 0 -175 -350 营业总收入（亿元）同比(%) 497.9 201720182019202020212022 120% 90% 60% 30% 0% -30% -60% 25 0 -25 -50 400% 0% -400% -800% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度收入&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 200 100 营业总收入（亿元） 100% 50% 10 0 -10 归属母公司股东的净利润（亿元） 同比(%) 300% 0% -300% 00% -20 -600% -100 -50% -30 -40 -900% -1200% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 销售费用率（%） 10% 研发费用率（%） 管理费用率（%） 财务费用率（%） 8% 6% 4% 2% 0% -2% 图5：公司分季度销售毛利率&净利率图6：公司分季度费用率 销售毛利率(%) 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 销售净利率(%) 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 24,252 24,976 24,974 28,200 28,981 营业总收入 45,670 49,793 53,826 59,008 63,960 货币资金 6,247 5,405 3,681 5,659 4,430 营业成本 40,360 43,839 46,398 50,157 53,727 应收票据 356 486 531 616 627 营业税金及 122 141 135 148 154 附加 应收账款 6,847 7,601 8,250 9,129 9,708 销售费用 1,185 845 754 856 908 预付账款 139 178 162 176 188 管理费用 2,765 2,382 2,584 2,832 3,070 存货 7,031 8,512 8,521 9,631 9,810 研发费用 2,347 2,139 2,315 2,655 2,750 其他 3,632 2,795 3,828 2,989 4,218 财务费用 972 478 771 779 739 非流动资产 27,074 29,136 29,230 29,338 29,304 减值损失合 -2,094 -49 18 18 17 计 长期股权投资 1,946 2,087 2,221 2,355 2,489 投资净收益 161 124 145 130 141 固定资产（合 10,922 11,146 10,882 10,861 10,799 其他 135 246 137 138 149 计）无形资产 3,458 3,238 2,938 2,688 2,438 营业利润 -3,878 292 1,172 1,867 2,920 其他 10,749 12,664 13,188 13,433 13,577 营业外收支 -11 188 173 104 94 资产总计 51,327 54,112 54,204 57,538 58,285 利润总额 -3,889 480 1,345 1,971 3,014 流动负债 17,209 20,875 20,149 22,537 21,616 所得税 646 247 605 887 1,356 短期借款 3,396 3,008 2,908 2,708 2,508 净利润 -4,535 233 740 1,084 1,658 应付票据 132 75 119 90 133 少数股东损 -782 -161 -170 -217 -332 益 应付账款 7,119 8,847 7,908 10,204 9,197 归属母公司 -3,753 394 910 1,301 1,989 净利润 其他 6,562 8,946 9,214 9,535 9,778 EBITDA 1,838 3,427 3,397 4,237 5,279 非流动负债 17,263 15,533 15,723 15,585 15,595 EPS(当年)(元) -2.74 0.29 0.67 0.95 1.45 长期借款 13,499 12,468 12,668 12,529 12,540 其他 3,765 3,065 3,055 3,055 3,055 现金流量表 单位:百万元 负债合计34,47236,40835,87238,12237,211会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权益5,4815,4515,2815,0644,732 经营活动现 金流 1,821 2,170 517 4,734 1,258 归属母公司股 东权益 11,37312,25313,05214,35316,342净利润-4,5352337401,0841,658 负债和股东权 益 51,327 54,11254,20457,53858,285 折旧摊销 2,937 2,8871,6291,749 1,789 重要财务指标 单位:百万元 财务费用1,026932829819800 投资损失 -161 -124 -145 -130 -141 营运资金变动 329 -1,646 -2,336 1,342 -2,729 营业总收入45,670 49,793 53,826 59,008 63,960 其它 2,226 -113 -199 -130 -120 同比（%）-4.6% 9.0% 8.1% 9.6% 8.4% 投资活动现 -2,394 -2,675 -1,380 -1,589 -1,487 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 归属母公司净 利润 -3,753 394 910 1,301 1,989 资本支出 -2,744-3,202-1,382-1,590-1,500 金流 毛利率（%） 11.6% 12.0%13.8%15.0%16.0% 其他 377 445 135 120 133 同比（%）-709.1%110.5%130.8%43.0%52.9%长期投资-2783-134-119-120 EPS(摊薄)(元) -2.74 0.29 0.67 0.95 1.45 吸收投资 1,694 892 -111 0 0 金流 ROE%-33.0%3.2%7.0%9.1%12.2%筹资活动现 -1,985-231-860-1,168-1,000 P/B 1.81 1.68 1.58 1.43 1