事件:公司发布2022年三季度。2022前三季度实现营收38.92亿元,同比增长21.42%;实现归母净利润12.03亿元,同比增长24.92%;归母扣非净利润11.72亿元,同比增长28.60%。其中,单三季度实现营收13.63亿元,同比增长23.39%; 实现归母净利润4.24亿元,同比增长13.30%;归母扣非净利润4.25亿元,同比增长20.38%。 收入端:公司2022前三季度实现营收38.92亿元,同比增长21.42%;单三季度实现营收13.63亿元,同比增长23.39%。第三季度表现亮眼,延续了上半年的高速增长。①分产品来看:单三季度中高档白酒营业收入9.34亿元,同比增长26.63%,洞藏系列持续放量拉动整体营收增加;普通白酒营业收入3.51亿元,同比增长19.46%。②分区域来看,单三季度安徽省内收入8.07亿元,同比增长31.44%,安徽大本营增长喜人,省外收入4.78亿元,同比增长14.51%,招商布局卓有成效。③分渠道来看,单三季度直销(含团购)渠道销售收入0.71亿元,同比增长22.16%;批发代理销售收入12.14亿元,同比增长24.73%,双渠道并驾齐驱健康发展。 费用端:公司2022前三季度①销售费用为3.55亿元,同比增长12.89%;销售费用率为9.12%,同比-0.76pct;②管理费用为1.41亿元,同比下降0.20%;管理费用率为3.61%,同比-0.70pct;③研发费用为0.42亿元,同比增长15.69%,研发费用率为1.08%,同比-0.05pct。销售、管理费用率增长速度略低于营收增长速度,导致销售、管理费用率略有下降;研发费用与营业收入同步增长,研发费用率保持稳定。受益于此,公司前三季度净利率为31.07%,同比+0.89pct。 渠道端:迎驾贡酒加快中高档白酒招商;聚焦安徽、江苏、上海核心市场,营销组织下沉,精耕市场;重点拓展华中、华北等重点市场和机会市场;22年三季度末安徽省内经销商673个,安徽省外经销商665个,相比2022年二季度末分别增加25/22个。 投资建议:随着安徽白酒主流价格带消费升级,公司持续实施产品升级,主推洞藏系列,特别是洞藏16、20的招商布局,进一步提高核心产品经销商结构和质量。2022年上半年,洞藏系列增速达40%,占公司整体营收比例已从2017年的10%提升至45%。洞16/洞20在营收中的占比有望提升,进一步带动产品结构优化、盈利能力提升。品牌建设方面,迎驾贡酒以品、效、销协同模式,不断丰富“三大行动”具体内容,持续夯实“国人的迎宾酒”和“中国生态白酒领军品牌”的品牌定位,打造专属营销标签,通过新思路、新形式、新活动,全面推进品牌力提升。我们认为迎驾贡酒品牌、渠道建设有所成效,坚持以“223”营销战略重点推进洞藏系列高速增长,作为生态白酒领军品牌,公司未来可期。 我们预计公司2022-2024年营收55/ 64 /75亿元,归母净利润19/ 20/ 22亿元,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险,食品安全风险,市场扩张不及预期,疫情反复影响消费,行业竞争激烈等。 财务数据和估值