22H1实现营收53.75亿同增35.94%，Q2业绩短期承压，产品结构调整营销渠道完善环比改善可期

公司发布22年中报。公司22H1实现营收53.75亿元，同增35.94%；实现归母净利润3.21亿元，同减12.44%。其中Q2实现营收18.21亿元，同增13.75%；归母净利润0.72亿元，同减59.01%。 收入端：公司22H1实现营收53.75亿元，同增35.94%，主要系“买真酒到华致”、“买名酒到华致”的保真连锁品牌效应持续扩大；结合疫情防控，公司战略、营销节奏把握有度；内部管理流程进一步优化，市场反应能力和运营效率显著提升；连锁门店分销能力不断提升，直供终端门店数量持续扩增；精品酒产品矩阵不断丰富，名酒供应链体系持续健全。按季度分，22Q1/Q2分别实现营收35.54/18.21亿元，分别同增51.03%/13.75%，二季度受疫情等多方面因素的影响，酒水市场销售承压，但公司营收仍展现较强韧性，顶住压力实现正增长。 毛利率：公司22H1实现毛利率14.65%，同减7.27pct。分季度看，22Q1/Q2实现毛利率15.26%/13.47%，分别同减5.36/10.38pct。主要系1）受疫情影响，公司顺应市场需求调整产品结构，名酒销售占比同比提高；2）精品酒促销力度加大，导致精品酒毛利率同比下降；3）部分名酒毛利率有所下降。 费用端：公司22H1期间费用率为7.44%，同减2.35pct。①销售费用率为5.85%，同减1.99pct； ②管理费用率为1.50%，同减0.27pct；③财务费用率为0.10%，同减0.09pct，主要系汇兑收益和利息收入增加所致。 利润端：公司22H1实现归母净利润3.21亿元，同减12.44%。分季度看，22Q1/Q2分别实现归母净利润2.49/0.72亿元，分别同比+30.39%/-59.01%。22H1实现归母净利率5.97%，同减3.30pct，其中Q1/Q2归母净利率分别为7.00%/3.95%，分别同减1.11/7.01pct。 现金流量端：22H1公司经营活动产生的现金流量净额为2.44亿元，同增113.04%，主要系销售收入增长带来销售商品收到的现金增加所致；投资活动产生的现金流量净额为-1.14亿元，同减1151.71%，主要系购建固定资产支付的现金增加所致；筹资活动产生的现金流量净额为-0.49亿元，同增84.57%，主要系取得借款收到的现金增加所致。 多渠道立体化营销布局，抢抓低风险时空开展工作。上半年公司抢抓疫情低风险时空，积极开展门店加盟、异业客户开发等工作，根据精品酒调性和特点，举办多场品鉴会，提升品牌认知度。公司结合节庆日积极举行线上营销，新增泸州老窖、酒鬼酒、辛巴赫等知名厂商线上授权。未来，公司有望持续深化“700项目”，打深挖透优质网点，探索线上线下联动。 完善产品结构，加大精品酒推广力度。上半年公司在上游酒厂的支持下顺利完成古井贡酒1818、虎头汾酒的重磅升级，成功举行金酒鬼产品发布会，推出新品红莲老荷花及荷花青10、荷花青20，发力团购渠道。下半年，公司仍会积极巩固与上游厂商的战略合作关系，提前布局中秋、国庆销售旺季，把握酒类消费修复趋势，加大精品酒推广力度，提升公司盈利水平。 投资建议：公司产品认可度不断提升，渠道布局继续完善，精品酒的推广力度加大，预计公司22-23年归母净利润分别为9/11亿元，当前股价对应PE分别为15x/12x，维持买入评级。 风险提示：疫情反复风险、渠道拓展不及预期风险、宏观经济风险等 财务数据和估值