盈利能力持续领跑，资产质量稳中向好

江苏银行(600919.SH) 盈利能力持续领跑，资产质量稳中向好 银行 2022年10月30日 强烈推荐（维持） 股价：7.08元 主要数据 行业银行 公司网址www.jsbchina.cn 大股东/持股江苏省国际信托有限责任公司/8.17% 实际控制人 总股本(百万股)14,770 流通A股(百万股)14,688 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）1,046 流通A股市值(亿元)1,040 每股净资产(元)11.07 资产负债率(%)92.7 行情走势图 事项： 江苏银行发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入537.6亿元，同比增长14.9%，实现归母净利润204.9亿元，同比增长31.3%，年化ROE16.55%，同比提升2.52个百分点。 平安观点： 利润增长强劲，投资收益驱动非息快增。公司盈利增长继续保持高位，前 三季度实现归母净利润同比增长31.3%（vs+31.2%，22H1），持续保持对标同业领先水平。营收增速也有小幅抬升，公司前三季度实现营收同比增长14.9%（vs+14.2%，22H1），主要源自非息的快增。前三季度非息收入同比增长20.3%（vs+14.6%，22H1），主要由投资收益的强劲增长驱动，前三季度投资收益同比增长28.7%（vs+12.3%，22H1）；而中收增长有所放缓，同比增长12.8%（vs+14.8%，22H1），与行业趋势一致。净利息收入方面，前三季度同比增长12.8%（vs+14.1%，22H1），我们判断增速有所下滑主要与息差边际收窄有关，但增长水平相对稳健。 相关研究报告 息差环比收窄，零售信贷投放边际回暖。我们按期初期末余额测算公司 Q3单季年化净息差1.84%（vs1.93%，22Q2），我们认为主要归因于资产端收益率下行的压力仍然存在。规模方面稳步扩张，总资产较年初增长11.6%，贷款增速高于资产增速，较年初增长13.2%，从结构来看，零售贷款环比增长4.6%（vs对公贷款QoQ+2.5%），边际来看零售有所回暖，但年初以来贷款增长仍然主要由对公贷款（较年初+19.4%）所支撑。 资产质量稳中向好，拨备水平持续夯实。公司三季度末不良率0.96%，环比下降2BP，资产质量已不断改善至同业较优水平，前瞻性指标来看，公司三季度末关注率1.29%，环比继续下降2BP，综合来看预计公司资产质 《江苏银行*600919*业绩持续靓丽，息差逆势走扩》 2022-08-30 《江苏银行*600919*营收增速抬升，资产质量持续改善》2022-07-17 证券分析师 量压力可控。风险抵御能力不断夯实，公司三季度拨备覆盖率360%，环比提升19个百分点，处于同业较高水平，拨贷比3.46%，环比提升13BP。 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 52,000 63,732 73,334 83,462 95,152 YOY(%) 15.7 22.6 15.1 13.8 14.0 归母净利润(百万元) 15,066 19,694 25,273 30,356 35,951 YOY(%) 3.1 30.7 28.3 20.1 18.4 ROE(%) 12.3 13.8 16.2 17.7 18.7 EPS(摊薄/元) 1.02 1.33 1.71 2.06 2.43 P/E(倍) 6.9 5.3 4.1 3.4 2.9 P/B(倍) 0.8 0.7 0.6 0.6 0.5 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 黄韦涵一般证券从业资格编号 S1060121070072 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司季报点评 投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。过去两年随着公司新5年战略规划的稳步推进，江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。结合公司三季报，我们维持公司22-24年盈利预测，对应EPS分 别为1.71/2.06/2.43元，对应盈利增速分别为28.3%/20.1%/18.4%。目前公司股价对应22/23/24年PB分别为0.6x/0.6x/0.5x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 图表1江苏银行营收和利润增速（累计）图表2江苏银行不良率和拨备覆盖率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 营收YoY归母净利润YoY 14.9% 31.3% 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 不良率（%） 拨备覆盖率（右，%） 400 350 300 250 200 150 100 50 22Q3 0 21Q1 21H1 21Q3 21A 22Q1 22H1 22Q3 21Q1 21H1 21Q3 21A 22Q1 22H1 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3江苏银行存、贷款总额同比增速图表4江苏银行前三季度年化ROE同比提升2.52pct 25% 20% 15% 10% 5% 0% 贷款YoY存款YoY 16.55 14.03 18 15.1% 10.9% 16 14 12 10 8 6 4 2 21Q1 21H1 21Q3 21A 22Q1 22H1 22Q3 21Q1 0 ROE（年化，%） 21H1 21Q3 21A 22Q1 22H1 22Q3 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 信贷成本 1.71% 1.45% 1.29% 1.17% NPLratio 1.08% 1.06% 1.04% 1.02% 所得税率 22.9% 22.9% 22.9% 22.9% NPLs 15,138 17,434 20,012 22,964 盈利能力 拨备覆盖率 308% 311% 310% 307% NIM 2.28% 2.27% 2.26% 2.25% 拨贷比 3.32% 3.30% 3.22% 3.13% 拨备前ROAA 1.97% 2.01% 2.01% 2.02% 一般准备/风险加权资 2.64% 2.70% 2.72% 2.72% 拨备前ROAE 26.3% 28.2% 29.7% 30.9% 不良贷款生成率 1.19% 1.10% 1.00% 0.90% ROAA 0.79% 0.90% 0.96% 1.00% 不良贷款核销率 -1.25% -0.95% -0.86% -0.76% ROAE 13.8% 16.2% 17.7% 18.7% 流动性 公司季报点评 资产负债表单位：百万元主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 贷款总额 1,405,709 1,644,679 1,924,275 2,251,401 经营管理 证券投资 918,249 1,000,891 1,090,972 1,189,159 贷款增长率 16.5% 17.0% 17.0% 17.0% 应收金融机构的款项 113,675 125,043 137,547 151,301 生息资产增长率 11.9% 13.5% 13.6% 13.8% 生息资产总额 2,523,559 2,863,481 3,254,087 3,702,525 总资产增长率 12.0% 13.5% 13.6% 13.8% 资产合计 2,618,874 2,971,635 3,376,994 3,842,370 存款增长率 11.2% 11.0% 11.0% 11.0% 客户存款 1,478,812 1,641,481 1,822,044 2,022,469 付息负债增长率 12.0% 13.5% 13.6% 13.7% 计息负债总额 2,383,301 2,705,230 3,073,659 3,495,791 净利息收入增长率 23.0% 14.3% 13.1% 13.2% 负债合计 2,420,819 2,760,273 3,146,095 3,588,136 手续费及佣金净收入增长 39.8% 25.0% 25.0% 25.0% 股本 14,770 14,770 14,770 14,770 营业收入增长率 22.6% 15.1% 13.8% 14.0% 归母股东权益 192,227 205,141 224,103 246,751 拨备前利润增长率 24.6% 15.0% 13.8% 14.0% 股东权益合计 198,056 211,362 230,899 254,234 税前利润增长率 58.1% 28.3% 20.1% 18.4% 负债和股东权益合计 2,618,874 2,971,635 3,376,994 3,842,370 净利润增长率 30.7% 28.3% 20.1% 18.4% 非息收入占比 11.8% 12.8% 14.0% 15.4% 资产质量 单位：百万元 成本收入比 22.4% 22.4% 22.4% 22.4% 利润表 单位：百万元 分红率 30.00% 30.00% 30.00% 30.00% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 贷存比 95.06% 100.19% 105.61% 111.32% 净利息收入 45,479 51,971 58,759 66,523 贷款/总资产 53.68% 55.35% 56.98% 58.59% 净手续费及佣金收入 7,490 9,363 11,703 14,629 债券投资/总资产 35.06% 33.68% 32.31% 30.95% 营业收入 63,732 73,334 83,462 95,152 银行同业/总资产 4.34% 4.21% 4.07% 3.94% 营业税金及附加 -737 -848 -965 -1,100 资本状况 拨备前利润 48,756 56,091 63,829 72,759 核心一级资本充足率 8.78% 8.62% 8.52% 8.46% 计提拨备 -22,280 -22,115 -23,020 -24,428 资本充足率（权重法） 13.38% 12.68% 12.09% 11.60% 税前利润 26,476 33,976 40,809 48,331 加权风险资产(￥,mn) 1,766,6032,004,5642,278,0052,591,932 净利润 20,409 26,190 31,458 37,256 RWA/总资产 67.5%67.5%67.5%67.5% 归母净利润 19,694 25,273 30,356 35,951 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个